作者：可来研选

如果遇到这样一只白马股，20%的ROE，市盈率20倍，近5年净利润年均增速30%以上，然后突然暴跌了40%，你会在这时候入手吗？

白马股出现这样的回调幅度很难得，但这次却杀得有点狠，这家公司叫做乐普医疗，股价从46.96元一路下跌至28.50元，接近腰斩。

2020年7月，国家明确开展高值耗材集中带量采购，冠脉支架成为首个集采品种， 11月5日集采结果落地。

在这三个月里，相关上市公司股价集体回落，乐普医疗的机构疯狂出逃，基金持仓数量从二季度的486家骤减至60家。

参加集采的冠脉支架，价格从均价1.3万元左右下降至700元左右，降价90%以上。

在国家层面带量采购之前，江苏 、山西等地在2019年底就已进行冠脉支架集采，平均价格降幅分别为51.01%， 52.98％，乐普医疗均中标。

此前券商预计11月5日集采价格价格可能在1000元左右，结果700元价格让市场更加悲观，因此这两天乐普医疗再度跳水。

1、市场是否过度悲观了？

乐普医疗在2018年12月的第一次药品带量采购中，未能中标，股价曾遭受过重挫，当时跌幅达到42%之后，随后开启新一轮反弹。

之后在2019年9月药品集采中，乐普医疗的阿托伐他汀和氯吡格雷中标，不过公司股价保持平稳，并没有因为低价中标而导致股价下跌。

回过头来看，公司2019年药品收入同比增长21.34%，2020年前三季度同比下跌-8.87%，上半年要考虑疫情因素。

可以看出，带量采购确实会对业绩产生一定冲击，但影响并没有想象中那么大，还是要看公司的经营能力，包括业务调整、费用管控等等，龙头企业拥有渠道、技术、管理优势，往往做得更好。

药品第一集采市场反应很大，更多的是对未来的不确定性，此次的支架带量采购也一样，放大了市场的恐慌情绪。

2、乐普医疗未来业绩能否经受住考验？

信达证券此前以集采中标价950元测算，预计2021年乐普医疗GuReater收入在集采后约为1.77亿元，降幅46%；净利润0.53亿元，降幅59%，压力确实很大。

好在公司产品结构丰富，除了心血管支架，公司还有三代药物球囊、左心耳封堵器、人工心脏瓣膜、心血管造影机（DSA ）等创新性医疗器械产品。

支架系统仅营收占比23%左右，在医疗器械中也只占了不到50%的比重，业务占比在逐年下降，制剂和原料药对收入的贡献也在上升，说明公司业务根据市场在不断调整。

单从支架来看，公司产品从金属裸支架、金属基体支架Partner、GuReater和Nano，到完全生物可降解支架NeoVas。

乐普医疗的心血管支架不断进行迭代创新，从第二代金属支架，到第四代可降解支架，走在行业前列。

优秀的公司始终保持产品创新能力，因此才能经久不衰。

乐普医疗推出的可降解支架，达到世界领先水平，已经开始向市场推广，是公司未来业绩最大的保障。

目前冠脉支架集采主要就是金属支架，未来几年公司支架业务还是要看新产品的推出进度，如果能快速取代金属支架，那么带量采购的影响微乎其微。

乐普的可降解支架于2019年2月25日获批，成为国内首先上市的可降解支架，未来两年公司有充足的时间去推广新产品，并进行创新。

从过去几次集采来看，带量采购对以来单一产品的药企影响更大，但产品结构丰富的龙头企业，反而通过集采提升了市场占有率。

乐普医疗作为国内冠脉支架领军企业，丰富的产品结构以及强大的研发能力（2000人研发团队），构成其护城河。

总体来说，公司支架业务增速或许会出现下滑，但是大幅下滑的可能性较小，对于此次冠脉支架集采也不必过度悲观，

3、10倍股辈出的赛道

心血管疾病死亡率居国内主要疾病之首，诊疗需求不断扩大。中国人均PCI手术量仍然较低，还有较大提升空间，美国人均心血管手术数量为2907.3/百万人，日本为2242.0/百万人，我国仅为655.9/百万人，未来还有很大提升空间。

公司所在的心血管支架赛道，行业壁垒高、参与玩家少，基本是赢家通吃的局面，微创医疗和乐普医疗合计占据40%以上市场份额。

微创医疗上市以来最高涨幅20倍，乐普医疗最高涨幅15倍。所以，心血管支架是10倍股集中营，医疗器械中最好的赛道之一。

乐普医疗在上市后经历过三次回调，2011-2012年、2015年以及2018年，之后都能创下历史新高，每次调整都是绝佳的机会。

目前集采落地之后，短期最大利空影响消除，不过目前市场情绪还未触底，所以耐心等待吧。

参考研报：国盛证券《布局心血管医疗全产业链，不断创新 推动持续发展》

免责声明：本文不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！我们主要是罗列出上市公司的核心逻辑供投资者参考，而不是让大家直接买入。

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