金瑞期貨：出口消化投產 PVC易漲難跌

投資邏輯：

由於海外需求持續旺盛，海外裝置檢修加碼導致PVC出口及鋪地製品出口大幅度超預期，按照市場預估四季度將淨增20萬噸的出口，直接導致海晶、萬華即使正常全投產也難補缺口，一旦投產不及預期，去庫將至少持續到年底，2101在需求旺季之下仍將走出明顯預期差，且其中樞因邊際成本的上漲而有所抬升，整體維持多頭配置。

投資策略：

交易合約及方向：V2101，做多

總頭寸：40%

入場區間：7000-7200

止損區間：6700-6800

止盈區間：7500-7600

策略有效期：11月底

策略風險：

宏觀經濟風險

投產及開工超預期

地產後週期需求崩塌

一、影響因素分析

1.1 產能產量處於正常的溫和增長期

長週期看，PVC作爲典型的高能耗、高污染、高危行業，新增產能受到較爲嚴格的限制，而新增產能也多因爲資金、環保配套、能耗、安全生產等多種原因一再推遲。2020年仍處於產能溫和增長期，考慮青島海晶、煙臺萬華兩套40萬噸大裝置的投產基本將落地，今年產能增速約爲5%。青島海晶已投產但尚未正式產出產品，萬華預計本月將投產，產量釋放預計將延後到12月以後，有效供給的釋放對2101合約作用有限。

表1.PVC產能產量溫和增長vs需求景氣週期

資料來源：wind，卓創資訊，金瑞期貨

1.2 國內需求處於地產竣工景氣後周期

由於PVC需求70%以上與地產裝修有關，因此地產後週期需求是PVC最大的需求變量。從2016年起，由於地產預售制度問題，期房佔比節節攀升，加上房地產開發商高週轉策略，即儘快開工達到預售許可銷售期房加快回款，但放慢竣工驗收以延遲竣工付款，地產新開工與竣工增速出現了長時間的明顯背離。此輪背離從2017年初至2019年末，積累了大量待竣工待裝修需求，按照以往規律，竣工-施工的背離修復需大約兩年，因此雖然我們觀察到最近地產竣工數據有所走弱，但對於地產後週期的持續性仍抱相對樂觀態度。另有老舊小區改造等大量城市基礎設施建設需求加持，因此總需求仍維持樂觀態度。

圖1．地產後週期處於竣工-開工收斂期