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文/梓淇

來源/BT財經（ID：btcjv1）

蔚來汽車自今年3月陷入財務困境股價跌破4美元后，如同打了興奮劑，股價強勢反彈，漲幅超過10倍。

截至11月17日收盤，蔚來市值已突破600億美元，不僅超越了寶馬、大衆、福特等一衆老牌巨頭，甚至將中國互聯網巨頭百度（市值492億美元）甩在了身後。

短短7個月，蔚來的股價爲何會有如此大的變化？它真的值600億市值嗎？

4年虧損近290億

成立於2014年的蔚來，是國內造車新勢力中最亮的新星，不僅獲得騰訊、高瓴資本、厚朴、聯想、淡馬錫、百度資本、紅杉、華平、IDG、愉悅資本等數十家知名機構的投資，成立4年就在美國紐交所上市。

不過，蔚來成立後的幾年，生產和銷售情況很不理想，營業收入一直杯水車薪。在2018年8月提交招股書之前，公司總共才交付了不到500輛車，而且這些車還是請江淮汽車代工的。

爲了打開市場，吸引用戶，蔚來推出了多項“海底撈”式服務，並大筆補貼購車者，再加上必要的研發支出，公司始終入不敷出，現金流十分緊張。2016年-2019年，蔚來分別淨虧損25.7億元、50.2億元、96.4億元、113億元，4年累計虧損近290億。

特別是2019年，蔚來汽車險象環生：

先是被迫召回近5000輛ES8，之後是公司大股東套現離場，大股東淡馬錫將持股比例從5.4%減至1.8%，高瓴資本則直接清空了所有股權，轉而買入特斯拉。很多公司元老和高管也相繼離職，李斌幾乎成了“光桿司令”。

不僅如此，到去年年底，公司賬上只有不到11億元的現金，只要資金回籠稍微慢點公司就可能“關門大吉”。公司不得不縮減研發費用，裁員20%，取消建廠，關閉部分華麗的展廳。

2019年底，蔚來的股價最低跌到1美元退市關口。

進入2020年，由於補貼退坡和疫情的原因，國內造車新勢力遭遇寒冬，博郡、賽麟、拜騰等先後退出市場，燒光幾十億後留下一地雞毛。

蔚來也是艱難度日，先是發債，後又用24%的股權從合肥市政府那裏換來70億投資，才暫時擺脫了財務危機。

每產一輛車市值就增加一千萬

在與合肥市政府和江淮代工產深度綁定後，蔚來汽車的處境好了起來。

首先是交付量明顯增加，整個二季度交付量首次突破1萬輛，超出市場預期；二季度淨虧損也從2019年同期的33億元收窄至12億元；7月份公司又獲得六家銀行總額104億元的授信，現金儲備進一步提升。今年1-10月，蔚來累計交付3.14萬輛，同比增長了111.4%。

2020年1-10月蔚來汽車月交付量，圖源：蔚來汽車

雖然3萬的產量相比傳統車企九牛一毛，但畢竟代表市場對它更多認可。不可思議的，從6月份開始蔚來的股價像坐上火箭一路躥升，目前市值已超過4000億人民幣，相當於公司每生產一輛車，就讓市值提升一千萬元。

11月18日，蔚來發布了截至9月30日的2020年第三季度財報。財報顯示，第三季度總營收45.260億元，同比增長146.4%；淨虧損爲10.470億元，同比收窄58.5%；歸屬於公司普通股股東的淨虧損爲11.879億元，同比收窄53.5%。

這段時間，不僅是蔚來，全球的新能源汽車幾乎都迎來股價大幅上揚。到11月6日，特斯拉市值已經接近4080億美元，排名全球第一，超過了豐田、奧迪、大衆；比亞迪以756億美元的市值排名第五，超過戴姆勒；蔚來排名第七，超過通用、法拉利、寶馬；小鵬汽車、理想汽車則分別排在第19位、第21位，超過了標緻、雷諾、起亞等知名傳統車企。

據companiesmarketcap網站的統計，全球市值排名前21位的車企總市值約爲1.47萬億美元，其中，僅特斯拉、蔚來、小鵬以及理想四家電動車製造商的市值就超過5100億美元，佔比高達35%。

蔚來汽車這波股價上揚，儘管有它提高不斷提高銷量和交付量的原因，更多還是因爲特斯拉點燃了市場情緒，帶動中國造車勢力股價上漲。

過去一年，特斯拉股價增長了10餘倍，在美股上演了一場驚天反轉大戲，從年初做空金額最高的股票，到問鼎全球市值第一的汽車股。

這讓衆多機構和個人投資者對新能源車企的未來充滿想象，胃口激增，並採用近乎瘋狂的定價邏輯——儘管造車新勢力銷量不佳且安全事故頻發，但這些無礙“新賽道、高增長”的判斷，只要呈現銷量增長的趨勢，眼下虧損並不重要。

可即便是特斯拉，雖然今年迄今爲止的總銷量已經超過31萬輛，但上半年淨利率僅有2.72%，很多分析師認爲它的股價虛高。蔚來汽車今年產量不過3萬餘輛，淨利率更是慘不忍睹，估值卻近對方的1/6，顯然是“漲過頭了”，股價更虛。

兩面夾擊下的挑戰

中汽協的數據顯示，2020年前三季度，新能源汽車整體銷量只有73萬輛，佔整體汽車銷量(1711萬輛)的比例不足5%，而國家最新發布的《新能源汽車產業發展規劃(2021—2035年)》，提出到2025年新能源汽車銷售佔比要達到20%。從這個目標看，今後電動車市場的增長空間確實很大。

目前特斯拉已經深入中國市場，擁有絕對領先的市場佔有率，上海超級工廠開始生產，而且很快就要推出便宜車款（2.5萬美元）。儘管如此，國內一些電動車業者認爲，特斯拉像當年的蘋果一樣，形塑了整個市場，但它在中國市場的份額遲早會被本土品牌瓜分，未來5到10年特斯拉的市佔率可能會大幅驟降。

這也成爲了一些機構給蔚來、理想、小鵬等高估值的一個理由。

但在一些業內人士看來，這種觀點顯然站不住腳。

因爲相比特斯拉，國內的造車新勢力在關鍵技術先進性（諸如電池管理系統、軟件安全）及整車硬件安全方面並不具備什麼優勢，像蔚來汽車，更多是靠“變態級”的服務獲取車主的高評價，還不能依靠上量的低價車型搶佔太多市場份額（蔚來汽車的售價在6萬美元左右），盈利自然也難有大幅改觀。

更何況傳統造車巨頭，無論是大衆、豐田，還是寶馬、日產，也都在積極研發電動車。一旦傳統車企實現技術快速迭代並與自身優勢（產能、供應鏈管理、銷售渠道、資金、品牌等）相結合，做綜合實力的較量，包括蔚來在內的本土造車新勢力，屆時在特斯拉和傳統車企的夾擊下，還有多少優勢可言呢。

對蔚來汽車來說，它恐怕很難長期維持這種高股價，市場早晚要回調做自我修正。