華潤啤酒（00291）於11月18日在深圳舉辦雪花渠道夥伴大會，傳遞高端化信心的同時，幫助經銷商實現能力提升，細化高端化做法，具體包括品牌打法及渠道策略。

品牌：“4+4”品牌矩陣加強，國內+國外品牌雙輪驅動。

隨着悠世和紅爵的確定，公司明確了“4+4”品牌矩陣，在8元以上的中高端及以上價格帶做了多品類的清晰佈局，品牌豐富度處於領先水平。

國內品牌方面，①臉譜（18元+）：公司於2020年5月推出新臉譜，運用美食名人名流的強背書體現品牌高度；②匠心營造（18-15元）：通過《風味人間》及鳳凰衛視等IP持續打造高品質形象，並抓住春節、中秋等傳統節日推出匠心年夜飯和團圓飯等活動，產品定位更清晰；③馬爾斯綠（15-12元）：通過何穗&井柏然代言以及《潮玩人類在哪裏》等IP，打造潮流、時尚等元素；④SuperX（10-8元）：通過三年的《熱血街舞》贊助，公司已經在年輕人羣中建立了品牌形象，2020年1-10月SuperX銷量已經實現超過50%的增長。

國外品牌方面，新產品引入後，品牌間分工更爲清晰：①悠世（Edelweiss，18元+）：悠世小麥啤酒將主打阿爾卑斯山等概念，搶佔25-35歲都市精英的消費者心智，將支撐起超高端價格帶；②蘇爾（18-15元）：主打陽光泳池派對，與悠世共同佔位15元以上價格帶；③喜力（15-12元）：喜力市場接受度高（2020年1-10月銷量實現35%+增長），基於歐冠、世界盃、F1、網球等全球IP持續打造喜力品牌形象，成爲一款破店利器；④紅爵（Amstel，12-10元）：紅爵是喜力海外第二大品牌，主打好友團聚，上市後望實現渠道放量，預計將在2020年末投放市場。

渠道：因城施策制定打法，加強服務能力滿足高端發展。

2020年是喜力鋪貨、全面高端化推進的第一年，我們相信公司能夠憑藉堅定的戰略定力和強大的執行力，證明其高端市場運營能力。此次會議上，公司細化區域戰略，將重點區域分爲①兩省五市（浙江/福建/北上廣深港）、②八大高地（成都、武漢、南京及杭州等）、③N個重點省會（長沙、石家莊、哈爾濱等）等，未來將因地施策，通過終端精準化畫像、產品組合設計、終端活動及推廣等各個方面制定渠道政策，實現各自高端化目標。

此外，高端化背景下公司也在不斷完善高端化經銷商體系及管理服務能力：1）公司積極招募優秀經銷商，建立“鑄劍”計劃，積累優秀快消等領域經銷商檔案；2）公司內部努力推動機制改革，提升終端&經銷商服務能力，其中包括：①公司對經銷商運營&管理能力賦能，依託集團資源提供貸款、培訓等服務、②建立大客戶俱樂部，給予有能力的大商銷售費用投放授權，參與雪花策略制定，進一步提升大客戶參與感。

縱享行業高端化趨勢，看好公司盈利能力持續向上。

2020年處於啤酒高端化拐點，隨着華潤喜力併購落地、青島啤酒股權激勵推出、重慶啤酒資產重組，行業龍頭蓄勢待發。我們認爲華潤是高端化中最受益的龍頭，其強大的渠道能力、行業領先的基地市場、與喜力合作以及市場化的企業文化最受益。回溯歷史，公司在2017-2019年推動產能優化，分別關廠7/13/7家，證明了其執行能力及企業文化；“4+4”品牌初見雛形也體現了公司高端化決心及管理理念轉變。

展望未來，我們相信公司會繼續堅定推動高端化，劍指行業龍頭。短期看，華潤在公共衛生事件下堅定推動高端化進程，品牌持續實現鋪市，高端渠道動態調整形成方法論，喜力及SuperX保持上半年的勢頭；長期看，公司強大綜合能力下，預計高端銷量望在2023-2025年達到150-200萬千升水平，EBITDA率提升至30%上下水平（預計EBITDA的2021-2024年CAGR爲15%-20%），盈利顯著提高。

風險因素：

公共衛生事件控制不及預期風險；行業競爭加劇；成本上漲風險。

投資建議：

公司高端化表現良好，品牌策略清晰&持續落地，看好公司2020H2以及2021H1噸價表現，調整2020-22年核心EBITDA預測至63.6/77.8/89.8億元（原預測爲62.7 /80.5/98.4億元），維持目標價70港元，維持“買入”評級。