二、歐洲央行並不急於行動的影響因素

歐洲國家疫情防控形勢嚴峻，新增確診病例屢創新高，歐元區經濟復甦面臨中斷，通縮壓力凸顯，歐洲央行官員不斷釋放進一步寬鬆的信號，但歐洲央行並不急於行動，主要是基於以下三個方面的考慮。

1．歐洲第二輪疫情的影響可能沒有上一輪嚴重

在上一輪疫情中，隨着新增確診病例數量的攀升，死亡人數飆升，一度引發了公共衛生危機。歐洲各國紛紛實施“隔離+封鎖”的防疫措施，限制社交活動，限制人員流動，造成貨物運輸不暢，歐元區服務業和製造業均受到重創。

本輪疫情所帶來的影響，可能沒有上一輪疫情那麼嚴重。從死亡率來看，雖然近期各國新增確診病例數量屢創新高，但新增死亡人數的增長遠沒有上一輪疫情那樣兇猛，本輪疫情並未引起大範圍的恐慌。從封鎖措施來看，德國和法國並沒有採取全面封鎖的措施，封鎖更多集中在關閉酒吧、餐廳等服務場所，並未大規模地限制人流、物流的流動，封鎖措施的力度要低於上一輪疫情，影響主要集中在對服務業的影響，並未延伸到製造業。 

圖4：部分歐洲國家新增死亡病例變動情況

數據來源：Wind，圖中數據爲單日新增死亡病例的7天移動平均值。

2．歐洲央行的資產購買計劃仍有很大空間

面對疫情對歐元區經濟的衝擊，歐洲央行加大量化寬鬆規模，增加資產購買，並推出總規模達1.35萬億歐元的緊急抗議購債計劃（PEPP）。這些措施取得了良好的政策效果，爲歐元區經濟的復甦提供了支撐。

表1：歐洲央行疫情期間資產購買計劃

資產購買計劃（APP）允許歐洲央行在2020年內買入3600億歐元的資產，截止9月30日，該計劃已使用2850億歐元，未來3個月購買額度剩餘750億歐元。

圖5：歐洲央行資產購買計劃（APP）執行情況（2020年1-9月）

數據來源：歐洲央行。

緊急抗疫購債計劃（PEPP）較爲靈活，沒有預設的購買速度，在4-7月期間，歐洲央行PEPP計劃每月購買規模約爲1000億歐元左右；在8-9月期間，每月購買規模約爲600億左右。截止10月23日，歐洲央行通過PEPP購買了6169億歐元資產，僅使用了總額度的46%，尚有很大購買空間。

圖6：歐洲央行緊急抗疫購債計劃（PEPP）執行情況

數據來源：歐洲央行。

3．美國大選和英歐談判也是歐洲央行採取行動時的考慮因素

在未來兩個月內，對於全球金融市場來說，美國大選和英歐談判是兩個最大的不確定性。美國大選將在11月塵埃落定，美國政局的變化，特別是美國新一屆總統和新一屆國會所帶來的政策預期，將成爲全球金融市場的關注點，歐洲央行也在密切關注美國方面，特別是美聯儲方面的政策動向，以評估下一階段政策。此外，英國與歐盟的自貿協議談判也將在11月迎來終局，如果英國以“無協議”的方式脫離歐盟，將會對歐元區經濟帶來損失，歐洲央行也需要爲歐元區經濟增長提供更多的支持。

三、歐洲央行貨幣政策的展望

基於前文的論述，我們對歐洲央行下一步的行動進行了展望。從作出行動的時間來看，雖然歐元區經濟復甦的勢頭趨於停滯，部分經濟指標突顯出歐元區經濟面臨的風險，但歐洲央行並不急於做出行動，歐洲央行行長拉加德在10月的會議後暗示將會在12月的會議上採取行動。但如果歐洲疫情發展迅猛，歐元區經濟超預期下滑，金融市場劇烈波動，也存在歐洲央行提前做出反應的可能。

從可能採取的寬鬆措施看，目前歐洲央行降息的空間不大，在12月會議上，預計歐洲央行將會維持三大關鍵利率不變。將PEPP計劃的結束時間從2021年6月延長至2021年12月，並按照PEPP目前的購買速度，將緊急抗疫購債計劃（PEPP）的規模增加4000-6000億歐元。此外，歐洲央行可能將原本2021年3月結束的長期再融資操作（TLTRO-III）延期，並繼續實施[-1%，-0.5%]的優惠利率，支持歐元區銀行的發放信貸，支持實體經濟增長。