原標題 “三箭定天山” 有色金屬欲說當年好風光

□本報記者 馬爽 張利靜

隨着近期有色行情爆發，在年中堅定看好有色金屬走勢、滿倉潛入一隻有色股票的投資者李先生終於將自己的信心兌現——賬戶收益率已經超過90%。

這要從今年有色期貨價格反彈說起。“有色股票、期貨聯動一直很好，看着有色期貨趨勢起來了，我就斷定有色股票表現不會差。”李先生說。

三大利好共振推漲

有色金屬是順週期行業龍頭之一。隨着經濟復甦、通脹起步、庫存減少三因素共振，外部需求和企業利潤同步改善，近期有色金屬價格發力向上。滬鋁、滬銅等品種創出階段新高，成爲本輪商品牛市中後來居上的品種。

文華財經數據顯示，截至昨日收盤，滬銅、滬鋁、滬鋅、滬鎳、滬錫期貨主力合約價格分別較年內低點上漲53.6%、39.3%、46.2%、34%、32.7%。

在A股市場，自今年低點反彈以來，有色板塊已經有7只個股實現價格翻倍——赤峯黃金、紫金礦業、坤彩科技、西部礦業、雲鋁股份、神火股份、贛鋒鋰業區間漲幅分別爲245.95%、178.82%、165.80%、163.01%、135.19%、132.03%、126.11%；此外，寶鈦股份、華友鈷業、合盛硅業、盛屯礦業、橫店東磁、雲南銅業、江西銅業、天齊鋰業、興業礦業區間漲幅均超過70%。今年以來多隻有色個股創出歷史新高，已經有部分投資者將這輪行情與2005年到2007年的那輪大牛市相比較了。 

“本輪有色價格上漲源於供需端、宏觀層面因素共振，在海外疫情最劇烈的時刻，有色表現尤爲突出。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超表示。

美爾雅期貨研究院分析師王豔紅表示，“本輪有色金屬走強伴隨着相似的基本面特徵，即低庫存、高升水，合約大多呈現反向結構，說明需求旺盛現貨市場強勢。銅、鋅漲價源於原料供應緊張，鋁、鉛價格走高主要受運輸問題導致的精煉錠稀缺，加上宏觀環境逐步向好，市場利好消息出現，有色金屬走強是基本面和宏觀面共同推動的結果。”

“銅博士”表現尤其可圈可點。本月以來滬銅指數漲逾10%，爲近5年來高位；此外，滬鋁指數漲逾12%，創出2018年以來新高。

對於“銅博士”大幅反彈，劉超表示，受疫情影響，全球除中國之外，銅精礦產量在2月-6月下滑超過4%，7月開始逐漸恢復。今年銅精礦供應減少主要是由於大型礦山減產突出，自由港、嘉能可、五礦資源、力拓等大型礦減產力度較大，國內供應明顯減少。銅精礦加工費一度處於48美元/噸的低位，比年度長協價62美元/噸低。消費端除了國內基建和汽車行業持續好轉外，海外市場強勁復甦，海運集裝箱一箱難求，出口訂單暴增，均助推了銅消費需求增長，支撐銅價走高。同時，海外流動性充裕，共同推升銅價。

東吳期貨有色金屬首席分析師張華偉說：“隨着全球最大的消費國——中國疫情影響消退，刺激政策持續發力，自二季度開始，基本金屬價格全線持續反彈。銅、鋁價格漲勢8月、9月、10月暫歇，高位震盪。11月後市場再度爆發，基本金屬加速上漲，領頭羊銅、鋁價格更上層樓，大幅上行。”

股期聯動有規律

有色作爲週期性行業，與整體經濟現狀和預期密切相關。本輪有色股與有色金屬期貨出現共振走勢，反映市場對有色行業信心增強。

從有色金屬股票、期貨傳導邏輯來看，王豔紅表示，有色金屬股票一般分爲原料端、冶煉端以及下游汽車、家電、電力等，一般認爲有色股是以原料礦端和冶煉端爲主。有色金屬期貨價格對相關上市公司具有價格發現功能，背後邏輯是產成品價格上漲有望持續增厚公司業績，進而刺激公司股價上漲。有色金屬期貨市場與股票市場之間存在長期均衡關係。

從現貨、期貨及股票市場聯動來看，劉超表示，國內有色現貨價格呈現高升水和進口盈利的旺銷局面。國內部分企業與海外礦山簽訂的明年精礦加工費低於2019年60美元/噸水平，2021年原料供應依舊喫緊。儘管明年部分礦山會增加產出，但受制於疫情和經濟影響，不確定性增加。另外，新能源汽車成爲趨勢，歐洲加快了新能源車的更迭時限，預計新能源汽車對銅的需求拉動年增速約爲1%，後期隨着新能源車佔比增加，消費增量會逐漸加大。供需關係推升期貨價格，金屬價格上漲，有色行業利潤增加。

“有色金屬價格持續上升大多源自需求持續回升、經濟週期性擴張。通常而言，需求回升，價格上漲必然帶來相關行業業績改善，從而帶動其股票價格上漲。”張華偉分析，以金屬爲例，上一輪價格大幅上行週期爲2016年到2017年三季度，隨着價格持續上升，相關企業股票價格大都走強。不過，影響股票價格的因素很多，兩者並不總是完全同步。總體上來說，價格上漲後持續處於高位，必然有利於企業盈利改善，在其他因素相對變動不大的情形下，股票價格上漲可期。

強勢格局仍將延續

展望後市，劉超分析，目前有色金屬整體依然維持強勢格局。當前下游消費較好，新能源汽車需求旺盛，通脹預期和寬鬆的貨幣政策依然對價格形成支撐。操作上，還是以看多趨勢爲主。

王豔紅也看好有色行情。“從銅產業層面來看，智利礦端的擾動並未結束，原料供應緊缺對價格有支撐；中國精煉銅產量加速回升，但市場上仍有供給缺口，廢銅進口量減少以及國內採暖季環保力度上升，影響部分下游和拆解開工，廢料產出減少利好精銅消費。銅市場四季度消費預期開始兌現，逢低多策略依然有效。此外，當前鋅市場交易的主邏輯仍是TC低背景下礦的緊缺預期。鋁去庫態勢基本不變，且到年底，部分廠家有趕工加產需求，後期市場需求或繼續對鋁價構成較好支撐，鋁價將在高價區域偏強震盪。

目前來看，全球經濟持續復甦，歐美國家貨幣政策仍處在擴張週期。基於此，張華偉分析認爲，隨着新冠肺炎疫苗逐漸廣泛使用，疫情影響將進一步下降，同時配合明年歐美財政政策加大力度，基本金屬的需求量預計將進一步上升。供應端中短期仍具有剛性，供需矛盾預計將進一步加劇。隨着美聯儲債務貨幣化，預計美元將維持相對弱勢。預計銅、鋁價格偏強走勢將延續到明年上半年。

張華偉建議，期貨方面，原有銅、鋁多頭頭寸仍可持有，下游企業逢回調積極買入套保。股票方面，建議重點關注銅、鋁上市企業中具有較好公司治理、較強業績彈性、較多資源儲備的公司。（本系列完）