海通證券 研報作者:荀玉根,李影,鄭子勳

核心結論:①經濟轉型大背景下我國長期股權投融資時代已徐徐展開,權益投資出現三大特徵:賽道化、龍頭化、機構化。②長期股權時代與小牛熊週期不矛盾,21年市場進入盈利和情緒驅動的牛市泡沫期,即“股”舞人心。③A股是轉型升級牛,科技和內需是中期主線,短期金融修復。未來AH溢價收窄或源於港股補漲。

股權時代背景特徵。產業結構升級和融資結構轉變大背景下中國股權投融資時代已經徐徐展開,借鑑1980年代前後美股經驗,A股未來有望迎來長牛。股權投資大時代的市場將有三大特徵:第一是賽道化,借鑑美國曆史經驗,經濟轉型期優質賽道長期集中在消費+科技。目前我國正處於轉型初期,從第三產產業佔GDP比重、消費佔GDP比重、人均GDP、各行業增加值對比看,我國消費和科技還有很大成長空間。第二龍頭化,統計2019/01/04這輪牛市以來龍頭公司表現優於全行業,這是因爲隨着行業集中度提升,龍頭市場份額提升,從而龍頭公司業績更好。對比美國,我國行業集中度不夠高,未來集中度進一步提升有望增強龍頭溢價。第三是機構化。註冊制大背景下A股上市公司數量快速增加,擇股難度上升,機構投資者優勢凸顯。

本輪牛市漸入高潮。我國正類似當年的美國,也處在產業結構轉型期,未來A股也有望迎來長期股權時代。但長牛和小牛熊並不矛盾,A股目前機構投資者佔比低,長牛更可能由一系列小牛熊構成,即市場將鋸齒形上移。我們將一輪牛市按驅動力分成三個階段,2019年市場處在由流動性驅動的牛市孕育期,今年是基本面和資金面雙輪驅動的牛市爆發期,21年市場將進入由基本面和情緒面驅動的牛市泡沫期。我們預計2021年全部A股歸母淨利潤累計同比增速爲15%,市場情緒將從目前的60度進一步上移,明年股市將是“股”舞人心的一年。整體看明年宏觀流動性將不及今年寬鬆,但微觀流動性依舊充裕。今年前三個季度資金淨流入已接近1.3萬億,我們預計全年1.5萬億。2021年居民資產配置將進一步轉向權益市場,全年資金淨流入將爲2萬億元以上。

順勢而爲向陽而生。①本輪牛市是轉型升級牛,科技和消費是中期主線,牛市在主線上漲過程中也要注意其他行業輪漲:今年上半年創業板指領漲源於基本面,消費和科技類行業亦如此;7月份以來早週期行業領漲得益於基本面數據開始改善;四季度後周期正在發力,以大金融爲代表的板塊低漲幅、低配置、低估值在四季度可能被資金追逐。②展望21年,第一梯隊爲科技類:科技類行業21年利潤將加速增長,源於政策紅利、技術紅利,往後看計算機、傳媒、新能源產業鏈等產業發展空間巨大;此外還需重視券商,短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業績,中期看金改最終將提高券商ROE。③展望21年,第二梯隊爲內需:“十四五”規劃《建議》再次強調構建“雙循環”新發展格局,提出形成強大國內市場,將擴大內需作爲戰略基點。展望明年,大衆消費有望崛起,預計乳製品、餐飲、超市等大衆消費需求或將大增;隨着收入水平提升,預計專科醫院、高端醫療器械、醫療美容、養生保健等醫療服務領域需求也有望提升。④另外,我們認爲港股基本面向好,且估值較便宜,有望迎來補漲,AH價差將趨於收斂。

風險提示:階段性回撤:宏觀政策首次轉向,牛市結束:盈利頂和情緒頂。

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