原標題：小米集團的股價創歷史最高，但軟件、硬件商業模式爭議從未中斷

記者 | 何豔

從2018年7月上市至今，小米集團從來不缺爭議。這包括了手機市場份額的下降，市值暴跌。進入2020年，受益於華爲被美國製裁，小米手機份額提升，業績回暖，市值也創出歷史最高。但是面向未來，爭議仍在。

儘管市值創出歷史新高，但圍繞小米的爭議還遠未結束。

小米發佈2020年三季報前夕，公司股價創下自上市以來的歷史最高價，11月24日財報發佈當天，股價一度爬升至28港元以上的歷史新高。而隨着“靴子”落地，小米股價接連回調，不過總體而言，年內仍錄得了超過140%的正向收益。

小米，有着多重身份，曾被看作是“年輕人第一隻擁有的股票”，但在上市不久又被戲謔爲“年輕人第一隻套牢的股票”。圍繞小米的業績與估值，也總是存在機構多空之爭。如今，小米的市場表現似乎給了那些“空頭”一記重拳。但即便如此，隨着華爲重啓4G手機，以及榮耀的剝離，未來小米的業績以及市場份額再起爭議。

手機市場份額超越蘋果位居第三

小米持續在高端機領域發力充滿挑戰

“我認爲小米股價走高的核心邏輯是其自身業績的增長，此外，在華爲遭受美國製裁後，投資者有一種樂觀預期，小米有望獲取原來華爲手機市場份額，這推動了小米集團的估值上漲。”獨立投資人原煒對《紅週刊》記者表示。

三季報顯示，小米單季度收入和利潤創下歷史新高，同時，單季度手機收入和手機出貨量同樣創新高。據IDC統計，小米2020年三季度手機市場份額超過蘋果位居全球第三。據Canalys的數據，公司第三季內地智能手機出貨量按年上升18.9%，是前五大廠商中惟一取得正增長的企業。

隨着小米智能手機市場份額不斷提升，市場對其後續發展的可持續性也較爲關心。格雷資產董事長張可興對《紅週刊》記者表示，“從長期看，雖然小米手機在全球手機品牌份額中佔據很靠前的位置，但手機業務是需要持續進行研發投入的，這一點上，小米還有待追趕蘋果、三星和華爲，而這個時間不會短難度也不小。從未來三到五年的角度看，小米手機業務獲得銷量持續增長的確定性並沒有那麼高，但如果放到半年至一年的角度看，確定性則相對較高。因爲小米手機與蘋果、華爲對比來看，其性價比及性能優勢並不突出。”

2020年前10個月，小米高端旗艦手機銷量超過800萬臺，同時，其在中國大陸智能手機平均售價（ASP）同比增長14.7%。小米在財報中稱，這是受益於中高端手機的銷量佔比提升所致。今年年初，小米發佈年度首款5G真旗艦小米10系列手機，在第三季度又發佈了小米10至尊紀念版，小米的高端產品策略得以成功執行。

小米之所以在高端策略上取得成功，是有一定原因的。張可興認爲，“小米的中高端機型符合公司的戰略，過去小米用性價比搶佔市場，是因爲公司的研發投入不夠，隨着消費者理念的轉變，而且手機對每個人越來越重要，消費者願意花稍微多一點錢去獲得更好的機型。此外，小米還具備一個非常好的因素，就是相對友商來說，其4G手機庫存相對較低，那麼在5G手機轉型過程中，沒有什麼包袱。”

對於後續小米能否在競爭激烈的高端機市場佔領一席之地，原煒認爲，“小米性價比的品牌形象實在太深入人心，這種品牌形象跟高端市場高端用戶對產品的心理核心訴求是不相匹配的，而要想在高端市場扭轉這一用戶心智，則是非常困難的。”

張可興表示，從目前已知的數據看，小米已經獲得了很多“米粉”的認可，就此而言，其在高端機型上佔領一定市場份額已經比較確定。但從長遠來看，小米中長期發展高端機型戰略還面臨非常強大的競爭對手，比如蘋果、華爲。面對強大的競爭對手，小米並不一定可以在高端市場上保持持續增長的市場份額。

智能手機依然是核心中的核心

短期內海外重心難以遷移至歐洲

除了智能手機，小米在IOT領域的佈局也備受關注，這一業務可追溯至2013年開始做路由器時，其在IOT領域採用“1+4+N”的生態鏈佈局，自身負責其中的手機、筆記本、智能音箱、路由器以及電視，而其投資的生態鏈公司則負責其他IOT設備的生產。有機構認爲，小米的核心競爭力就在於其IOT、智能家居業務。

根據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》預計，2020年中國智能家居設備市場出貨量預計接近2.2億臺，到2024年出貨量將增長到近5億臺，年複合增長率高達23%。

物聯網高級顧問楊劍勇對《紅週刊》記者表示，小米IOT業務在未來的發展前景，更多是在競爭層面。當前參與智能家居市場競爭的有三股力量，有海爾智家爲核心的家電廠商，有百度阿里互聯網巨頭，還有華爲、小米等手機廠商。不過，總體來看，小米距離競爭對手還有差距，因此，還不能對小米智能家居業務板塊過於樂觀。

此外，雖然IOT、智能家居業務前景巨大，但從小米的營收構成看，按業務分主要爲智能手機、IOT與生活消費產品、互聯網服務、其他，三季報顯示，它們佔營收的比重分別爲66.0%、25.1%、8.0%、0.9%。“就小米公司而言，智能手機依舊是核心中的核心。”楊劍勇對記者表示。

原煒也認爲，小米的核心競爭力還是在於其手機。“這是小米業務的基本盤，決定着小米整個系列產品的市場競爭力和品牌形象。如果手機業務不行的話，則很難想象其IOT和智能家居等業務還能夠蒸蒸日上。不過，另一方面，IOT是小米打造其生態的關鍵要素，有小米品牌的加持、對設計的要求、質量的管控以及規模效應和網絡效應，我對小米IOT業務在未來的發展前景還是看好的。”

據Canalys統計，2020年第三季度，小米的智能手機境外市場收入達到人民幣398億元，同比增長52.1%。本季度境外市場收入及對總收入的貢獻佔比均創歷史新高。其中，在西歐出貨量尤其亮眼，同比增長107.3%，市場份額提升至13.3%，排名第三。

事實上，在海外市場，印度、東南亞市場向來是小米智能手機發力的重點地區，隨着公司大力開發歐洲市場，且取得顯著成效，也引發了市場對於其海外市場重心是否就此發生遷移的討論。

“歐洲市場是高端市場，那裏的消費者有着更高的購買力；但是歐洲市場分割嚴重，語言文化林林總總，並且在專利、數據保護、消費者隱私保護等方面有着繁雜而嚴格的法律法規，因此市場開拓的成本也比較高，很難一蹴而就，需要長期投入。因此在可預見的未來，我相信印度、東南亞市場仍將是小米在海外的主戰場，值得繼續深耕，而在歐洲市場雖然會積極探索拓展，但需要時間，海外市場的重心不能很快也不必很快轉移到歐洲。”原煒表示。

“鐵人三項”商業模式

最大的挑戰在於用戶體驗

小米的商業模式爲“鐵人三項”（硬件+互聯網服務+電商及新零售）模式。小米硬件產品的宗旨是在滿足高品質與精良設計的同時追求極值的性價比，雷軍承諾公司的整體硬件業務（包括智能手機、IOT及生活消費產品）的綜合淨利率不超過5%，否則將超過部分回饋給用戶。在方正證券分析師陳杭看來，極致性價比就是小米護城河的起點。他認爲，“低毛利+高效率”是小米商業模式的本質，也是小米的護城河。

在張可興看來，可以這樣理解小米“鐵人三項”的商業模式，“小米用手機業務帶動整個品牌的知名度和美譽度，同時用智能硬件擴充自己的產品線和業務的邊界。我們可以將其類比爲國外非常具有性價比的連鎖超市Costco。

至於如何評估這種商業模式的效果，原煒認爲，小米要實現從硬件到互聯網的螺旋驅動，最大的難點也是在受制於底層安卓系統的條件下，要在用戶體驗上，做出跟iOS可以媲美的MIUI。

張可興則補充稱，“現在很多公司都在從硬件到軟件這樣一種商業模式進行過渡，但是做好的公司特別稀少，惟一做得很成功的就是蘋果，通過手機、電腦、平板形成iOS系統的閉環，進行產品的購買和付費。而要實現這樣的成就，對小米來說難度巨大，我們只能走一步看一步。而目前，小米的互聯網服務的主要收入來源還是廣告，真正要實現通過硬件到互聯網的驅動，還需要商業模式的重新再造。”

對小米未來的發展，投資者關注的重心又應該集中在哪些方面呢？對此，張可興表示，短期看，還是手機業務。總體來看，智能手機還在持續增長，公司短期內維持增長沒有什麼問題。而從長期看，如果未來三五年回頭看，手機業務只是硬件產品的一個點而已，小米在硬件、互聯網服務、新零售‘鐵人三項’上協調發展，那麼小米就會是一個很成功的品牌。因此，我們重點關注的還是小米對產品質量的堅持和維護，以及能不能正如它自己定義的那樣，追求高性價比低毛利率，完全把利潤讓給消費者。

（本文已刊發於11月28日《紅週刊》，文中提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）