來源:姜超宏觀債券研究

轉債順勢而爲——海通固收可轉債月報(姜珮珊、王巧喆)

概要

11月轉債表現:轉債指數上漲

轉債指數上漲。11月(截至27日,下同)中證轉債指數上漲0.70%,同期滬深300指數上漲6.08%,上證50上漲6.65%,創業板指下跌1.39%11月貝斯轉債、天能轉債、華海轉債等6只轉債上市,科森轉債、桐昆轉債2只轉債退市。漲幅前5位分別是汽模轉250.2%)、今飛轉債(29.9%)、文燦轉債(28.7%)、永興轉債(26.4%)、金能轉債(24.1%)。

偏週期表現較好。從風格來看,中盤券漲幅較大。行業方面週期、金融和可選消費等表現較好。平均轉股溢價率下降。截至1127日全市場的轉股溢價率均值29.59%,環比下降8.14個百分點;純債溢價率均值22.94%,環比上升2.27個百分點。平價80元以下、80-100元、100-120元、120元以上轉債的轉股溢價率分別爲57.88%24.07%9.18%3.95%,環比分別變動-8.65-1.57-4.220.64個百分點。

14只轉債公告發行。11月潔美科技(6億元)、盈峯環境(14.76億元)等14只轉債公告發行。審覈方面,共有旺能環境(14億元)、靖遠煤電(28億元)等18只轉債獲得批文,新澳股份(9.17億元)、上海銀行(200億元)等9只轉債過會,太平鳥(8億元)、三花智控(30億元)等8只轉債獲受理。此外,11月新增了聞泰科技(90億元)、賽伍技術(7億元)等15只轉債預案。

12月權益前瞻:目前牛市格局未變

上游利潤走高,需求穩中有升。1-10 月份規模以上工業企業利潤總額同比由負轉正至0.7%,實現年內首次正增長,從 10 月當月增速來看,上中下游行業利潤增速多數回升,其中原材料製造業利潤增速明顯走高,特別是化工、石油加工、鋼鐵等行業利潤增速改善幅度較大,下游消費品類行業利潤增速穩中趨緩,而中游裝備製造業利潤增速小幅上行。

貨幣短期不會收緊。短期收緊仍缺乏基本面和政策面的支撐,現階段貨幣穩定有望延續。後續是否收緊看經濟修復的持續性、明年PPI上行幅度等基本面因素。

短期或震盪向上。目前A股仍處於盈利上行週期,基本面向好將繼續支撐牛市走高。短期貨幣依然維持中性,微觀流動性依然充裕,牛市格局未變。展望明年,多因素疊加將推升核心CPIPPI同比整體趨於回升,或將面臨再通脹的重啓,屆時需要關注可能的貨幣收緊風險,微觀流動性方面,根據海通策略組測算,明年居民資產配置將進一步轉向權益市場,全年資金淨流入將爲2萬億元以上,總體來看明年市場將進入由基本面和情緒面驅動的牛市泡沫期。

12月轉債策略:轉債順勢而爲

本月海外大選不確定性基本落地,輝瑞和Moderna宣佈疫苗成功研發提振全球經濟復甦預期,轉債跟隨正股小幅收漲,行業方面週期、金融和可選消費表現較好,醫藥和TMT有明顯回調,估值方面期間受到信用事件影響但相對有限,混合性及債性券估值有所壓縮,但股性券相對更爲偏好,估值略有上升。下半年以來偏週期行業發力,展望明年,我們認爲經濟復甦有望延續到上半年,基本面的修復依然是主線邏輯,偏週期類從業績和估值等角度來看更受益,科技成長等回調較明顯,中長期來看科技消費受益於十四五等政策推動,業績估值匹配的優質標的可適當關注,轉債方面整體性價比較月初有所提升,此外依然建議關注新券機會,短期看權益市場格局未變,轉債總體順勢而爲。(具體個券見報告)

風險提示:基本面變化、股市波動、政策不達預期、價格和溢價率調整風險。

1.  11月轉債指數上漲

1.1  轉債指數上漲

11月(截至27日,下同)中證轉債指數上漲0.70%,同期滬深300指數上漲6.08%,上證50上漲6.65%,創業板指下跌1.39%11月貝斯轉債、天能轉債、華海轉債等6只轉債上市,科森轉債、桐昆轉債2只轉債退市。11月轉債市場日均成交量爲407.82億元,環比下降50.74%

個券方面,跌多漲少。11月個券1534178跌。其中漲幅前5位分別是汽模轉250.2%)、今飛轉債(29.9%)、文燦轉債(28.7%)、永興轉債(26.4%)、金能轉債(24.1%)。跌幅前5位分別是萬里轉債(-55.0%)、藍盾轉債(-38.7%)、正元轉債(-29.4%)、寶萊轉債(-25.6%)、振德轉債(-23.9%)。

正股方面,漲多跌少。11月正股211124跌。其中漲幅前5位分別是小康股份(105.5%)、澳洋順昌(58.4%)、永興材料(57.2%)、今飛凱達(35.6%)、金能科技(32.3%)。跌幅前5位分別是起步股份(-32.5%)、振德醫療(-23.8%)、藍盾股份(-23.4%)、樂歌股份(-22.1%)、橫河模具(-21.3%)。

1.2  行業跌多漲少

202011月轉債全樣本指數(包含公募EB)上漲0.55%,漲幅小於中證轉債指數(0.7%)。

從風格來看,中盤券漲幅較大。11月低、中、高價券分別變動0.13%0.86%0.48%;債性、混合性、股性券分別變動0.08%0.63%0.99%;小盤、中盤、大盤券分別變動-0.62%1.23%0.66%

偏週期行業表現較好。11月我們統計的9大行業45跌,其中可選消費(3.35%)、週期(2.94%)、金融(1.11%)、電力交運(0.92%)行業上漲;TMT-3.61%)、醫藥(-3.52%)、機械製造(-1.08%)、必需消費(-1.47%)、環保建築(-0.45%)行業下跌。

1.3  全市場平均轉股溢價率下降

11月轉債平價均值漲幅大於價格均值,截至1127日,全市場的轉股溢價率均值29.59%,相比10月末下跌8.14個百分點;純債溢價率均值22.94%,環比上升2.27個百分點。

其中平價80元以下轉債的轉股溢價率均值57.88%,環比下降8.65個百分點;80-100元轉債的轉股溢價率均值24.07%,環比下降1.57個百分點;100-120元轉債的轉股溢價率平均值9.18%,環比下降4.22個百分點;平價120元以上轉債的轉股溢價率平均值3.95%,環比上升0.64個百分點。

1.4  條款追蹤

目前有232只個券進入轉股期,其中盛路、振德、溢利等6只轉債轉股超過90%,百合、萬順、特發等5只轉債轉股超過80%,中環、金牌、長信等14只轉債轉股超過70%,九洲、藍曉、東時等13只轉債轉股超過60%,國禎、國貿、德爾等9只轉債轉股超過50%

贖回方面,振德、溢利、凱龍等42只轉債觸發贖回。下修方面,目前已有79只轉債觸發下修。(詳見附表1)。

1.5  新券概覽:14只轉債公告發行

14只轉債公告發行。11月潔美科技(6億元)、盈峯環境(14.76億元)等14只轉債公告發行。審覈方面,共有旺能環境(14億元)、靖遠煤電(28億元)等18只轉債獲得批文,新澳股份(9.17億元)、上海銀行(200億元)等9只轉債過會,太平鳥(8億元)、三花智控(30億元)等8只轉債獲受理。此外,11月新增了聞泰科技(90億元)、賽伍技術(7億元)等15只轉債預案。

截至1127日,待發行新券共計4150.05億元左右,共165只。(詳見附表2)。

2.  12月權益前瞻:牛市格局未變

2.1  宏觀經濟:上游利潤走高,需求穩中有升

工業利潤總額由負轉正。1-10 月份規模以上工業企業利潤總額同比由負轉正至0.7%,實現年內首次正增長,去年低基數等因素影響下,10月份利潤總額當月同比增速顯著上行至28.2%

上游利潤增速走高。 10 月當月增速來看,上中下游行業利潤增速多數回升,其中原材料製造業利潤增速明顯走高,特別是化工、石油加工、鋼鐵等行業利潤增速改善幅度較大,下游消費品類行業利潤增速穩中趨緩,而中游裝備製造業利潤增速小幅上行。

需求持續向好,但生產高位回落。從中觀高頻數據來看,11月前2435城地產銷量增速回落,房貸利率走平,三四線城市地產銷量增速繼續上行,而乘用車批發、零售銷量增速雙雙走高。樣本鋼企鋼材產量增速下滑,主要行業開工率也是普遍走低。

2.2  流動性與債市:貨幣短期不會收緊

短期貨幣收緊仍缺乏基本面和政策面的支撐,現階段貨幣穩定有望延續。一方面PPI仍處於負區間,此外今年三季度貨政報告提到,下一階段穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向,既不讓市場缺錢,又堅決不搞大水漫灌,保持廣義貨幣供應量和社融規模增速同反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹。後續是否收緊看經濟修復的持續性、明年PPI上行幅度等基本面因素。

2.3  股市:目前牛市格局未變

行業多數上漲。11WINDA指數月漲跌幅+4.33%,滬深300月漲跌幅+6.08%,創業板指月漲跌幅-1.39%,上證50月漲跌幅+6.65%。總體看上游行業例如有色、煤炭、石化等漲幅較大,低估行業例如鋼鐵、銀行,可選消費例如家電汽車表現也較好,醫藥,傳媒和計算機等有所回調。

目前牛市格局未變。我們預計經濟復甦有望持續到明年上半年,目前A股仍處於盈利上行週期,基本面向好將繼續支撐牛市走高。宏觀流動性方面,短期貨幣依然維持中性,明年多因素疊加將推升核心CPIPPI同比整體趨於回升,或將面臨再通脹的重啓,我們預計明年二季度PPI存在上行風險,屆時需要關注可能的貨幣收緊風險。微觀流動性則依然充裕,根據海通策略組測算,明年居民資產配置將進一步轉向權益市場,全年資金淨流入將爲2萬億元以上。

3.  12月轉債策略:轉債順勢而爲

本月海外大選不確定性基本落地,輝瑞和Moderna宣佈疫苗成功研發提振全球經濟復甦預期,轉債跟隨正股小幅收漲,行業方面週期、金融和可選消費表現較好,醫藥和TMT有明顯回調,估值方面期間受到信用事件影響但相對有限,混合性及債性券估值有所壓縮,但股性券相對更爲偏好,估值略有上升。下半年以來偏週期行業發力,展望明年,我們認爲經濟復甦有望延續到上半年,基本面的修復依然是主線邏輯,偏週期類從業績和估值等角度來看更受益,科技成長等回調較明顯,中長期來看科技消費受益於十四五等政策推動,業績估值匹配的優質標的可適當關注,轉債方面整體性價比較月初有所提升,此外依然建議關注新券機會,短期看權益市場格局未變,轉債總體順勢而爲。(具體個券見報告)

風險提示:基本面變化、股市波動、政策不達預期、價格和溢價率調整風險。

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