每年这个时候，各大券商都会发布明年预测。这其实是刚需，也是股民对券商研究能力的一次考察。预测未来是一件很难的事，我们不必只听一家之言，而是应该找出机构的一致预期以及有哪些可能超预期的事件值得我们关注。今天我就来梳理一下券商对于A股明年的观点。

一、N型节奏

明年一季度因为低基数的原因，上市公司的盈利同比增速会比较好看。今年一季度受疫情影响，多数上市公司业绩下滑，明年一季度只要保持正常即可实现较高的同比增速。如果适当增长，同比增速很轻松就可以达到50%以上。所以大多数券商对于明年一季度的“春季行情”相对乐观。

我国疫情是一季度底基本控制住，武汉市是4月8日解封。到了明年二季度，国内经济基本面基本修复，海外经济基本面预期随着疫苗接种而强化。世界进入后疫情时代。各国刺激政策相继退出，压制整体估值。上市公司业绩二季度超预期的可能性不大。指数大概率将在4-5月份见顶。

一季度是N形第一笔，二季度见到N型向下拐点，持续下降到三季度后才可能走N型第三笔向上反弹。N型节奏内的时间节点基本是“五穷六绝七翻身”。

如果说“N型”是券商的一致预期，那么分歧在于N字第一笔的高点在哪？有两个观点，乐观预测上证指数会到3800点，主要推动力是泛滥的美元使大宗商品涨价，顺周期行业推动指数上涨。悲观预测是上证指数3500点，也就是目前的箱体刚刚突破，当所有人都乐观时戛然而止。

二、供给与需求

股价由供给和需求决定。股票发行形成供给，资金买入形成需求。

供给方面，明年将全面推行注册制，股票供给加大。科创板不断解禁，承接盘是资金超50万元的投资者，估值理应比创业板更低才合理。注册制压制市场整体估值，但更多优质公司上市也会诞生新的投资机会，比如，明年蚂蚁集团应该会上市。

需求方面，增量资金主要来自居民资产的转移。今年前三季度偏股类基金发行规模合计达1.25万亿元，已超过2015年全年创下历年之最。预计明年股票型与其他型公募基金的新募集资金规模约为6000亿元至7000亿元左右，总体规模将小于今年。

另外，今年二季度以来，外资流入速度放缓，有时还出现月度净流出现象。主要原因是A股相对港股估值上升较快，性价比下降。如果明年A股的估值继续抬升，不排除外资还会进一步净流出。考虑到人民币资产的长期价值和外资分散配置的需要，外资净流出额的总量不会很大。

总体来看，增量资金来自国内基金发行。如果明年看新闻有基金一日售罄的消息，说明阶段性行情来了。

三、行业配置

上面说的是大环境，赚钱还是靠资产配置。美国疫情如此严重，弱势美元几成定局，人民币会相对美元升值，所以大类资产配置如下：

1、看多人民币，看空美元。

2、因为美元弱，以美元计价的大宗商品价格将会上涨，特别是与新能源汽车有关的锂、钴、镍等金属。当然，黄金也不错。

3、通胀背景下，看多股票。

A股方面对应着三条投资主线：

1、出口产业链。我国明年的出口有望超预期。对应的出口链投资机会值得关注。A股上市公司出口占比较高的行业主要集中在电子、家电、家居、轻工、航空机场、汽车等领域。

2、明年通胀水平可能会超预期。对应的通胀链投资机会值得关注，A股中锂、钴、镍等小金属受益于需求和通胀双重驱动。

3、疫苗接种可能会超预期，以东京奥运会的举办为标志，国际人员、资金流动恢复，对应A股行业是航空运输，机场、景点、院线、酒店、石油化工等。

四、风险因素

决定股价的除了基本面逻辑外，资金面的风险因素需要特别重视。如果明年二季度经济继续恢复，今年的财政和货币刺激政策将退出，明年上半年新增社融增速可能转为负增长，这将严重压制整体估值。相关刺激政策是今年5月份之后才慢慢恢复正常，所以下半年资金环境好于上半年，这也是机构预测明年为N型走势的主要原因。

当然，信用收缩不代表没有机会。十四五规划是主要发动机，中美关系缓和也是驱动因素。明年炒股盈利困难度将大于今年。金钱永不眠，在一定风险置信区间内寻找风险与收益更匹配的投资机会。