編輯 | Arti

近期，新能源汽車板塊在龍頭特斯拉帶領下股價走高，這讓很多投資人認爲新能源汽車的股價虛高，也有一部分人說覺得，新能源車未來要朝着智能車方面發展，股價上漲也會爲未來估值帶來更大的空間。

11月27日下午4:30，我們邀請到了獨角獸早知道和昊陽資本的研究團隊，圍繞着新能源汽車是否被高估這一點，從兩個不同的立場來解讀。

下面是本次辯論的部分精華內容。

Jerry（正）：大家好，我方認爲存在高估，我主要從以下幾個角度分析一下：

1、財務方面

從PEG來看，特斯拉的PEG是9.07，是汽車行業PEG平均值的9倍，遠遠高出了行業平均水平。此處即使特斯拉視爲一家科技公司，按照科技公司估值，比起納斯達克公司平均2.5的PEG水平，特斯拉仍舊高估了3倍多。而且科技公司都有個特點就是winner takes all，如google，facebook, 每個人都用facebook, google，但你們能想象未來每個人都開特斯拉出門嗎？

2、從市場佔有率上看

目前特斯拉市值5400億美金，相當於傳統內燃機汽車公司市值總和一半，這意味着，未來會獲得全球汽車市場至少50%的份額。但是，以歐洲市場爲例，今年有12款新電動車進入歐洲市場，市佔率一下降至10%左右。我方預計，特斯拉的最終市場佔有率的理想情況在10%-20%。

3、自動駕駛技術

未來的汽車市場很大程度取決於自動駕駛技術，但特斯拉的自動駕駛技術是目前參與者中較差的。最好的是谷歌Waymo，其次是Cruise、因特爾買的Mobileye、現代公司合作的Aptive等。特斯拉稱其達到完全自動駕駛(L5)，但實際上，我方認爲，特斯拉的自動駕駛能力可能只有L2.5級別（輔助自動駕駛）。

綜上所述，我方認爲特斯拉現在的股價被嚴重高估。

Maggie（反方）：大家好，我方的觀點是，沒有被高估 。首先，在陳述我方觀點之前，有兩個大前提需要明確：

一是：中國和歐洲乃至全世界對於新能源汽車政策的大方向不改變。

二是：低利率和量化寬鬆帶來了流動性氾濫。

基於兩個大前提要用新的方式看待估值。

1、從財務角度分析

據推測，特斯拉2030年對應銷量在400萬輛左右，平均每輛車5w元的淨利潤來估算的話，特斯拉淨利潤預計達2000億元，約300億美金。特斯拉銷量預期加上其消費和科技的屬性，30-40倍的PE，特斯拉市值將超萬億美金。估值前置的形勢下，特斯拉年初至今5倍的漲幅也是可以接受的了。

2、從估值修復角度分析

2019年蔚來經歷了自燃事件、CFO離職，融資遲遲無法確定資金鍊瀕臨斷裂，再加上補貼退坡等因素，股價從上市時的10美金左右跌至2美金。今年以來合肥政府英雄救美，發行可轉債等舉措使蔚來現金流問題得到了解決，蔚來銷量也不斷取得突破。因此，蔚來年初至今漲幅當中，有一部分是估值的修復，剔除估值修復之後的漲幅是由於業績驅動、政策繼續利好、美股流動性以及特斯拉領頭效應帶動。

3、造車新勢力的安全空間

整體來看，造車新勢力的安全空間爲3000億美金。目前造車三寶的市值約爲特斯拉的三分之一，特斯拉還在不斷拓寬世界對於新能源汽車的想象力上限，最近又在研發續航1000公里的電動車。因此按特斯拉萬億級別的市值預期來看，造車新勢力第一梯隊預期有3000億美金的安全空間。

當然，安全性也是目前新能源汽車整體面臨的問題。轉向更慢的傳統車企優勢在於他們的零部件安全性是更好的，因爲有更成熟的生產經驗和質量把控。這一點是新勢力當前所欠缺的。因此不必過分着眼於當下幾家造車新勢力，因爲一旦出現嚴重電池自燃或零部件缺陷等問題後品牌維護不當，新勢力的股價可能出現斷崖式下跌，但是安全性問題並不改整個賽道的估值。

綜上所述，我們認爲新能源汽車行業兼具“消費+科技”屬性，單從賣車角度來講，特斯拉和造車新勢力是遠遠不值這麼多錢的，而科技發展所帶來的智能化帶來了更大的想象空間，估值前置的情況下，市場願意給予這些突圍的公司更高估值。所以不侷限於個股，不侷限於當下幾家造車新勢力，新能源汽車賽道股票整體我們認爲是沒有被高估的。

主持人：接下來，我們進入提問環節：

Q1：新能源領域除了新勢力和傳統車企，你們認爲未來有哪些其他的勢力是有機會跑出來的？

正方：

我們認爲未來垂直細分市場潛力巨大，比如IGBT領域。

IGBT目前我國90%靠進口，中高端的大量都是歐美和日本等國家壟斷，目前國產化的趨勢明顯，國產替代空間極大。所以未來這個領域是極具潛能的，如現在已經在做芯片的幾家本土公司有：士蘭微，華微電子，臺基股份，捷捷微電，揚傑科技等。

反方：

我方更看好這些公司：

1、威馬汽車

據統計，威馬今年1-10月的交付量跟小鵬是不相上下的，跟小鵬差距只有200-300輛，也有消息放出，他們預計於明年在科創板上市。

2、擁有核心技術的公司

比如寧德時代，長安，華爲，三方都由宣佈要進軍高端智慧平臺，這三家是各有優勢，如果三者合作，會給行業帶來新的創新。

Q2：近期華爲也開始了佈局，華爲帶來了5G，拓寬了智能化的空間，強勢進軍會對未來新能源汽車產業鏈產生怎樣趨勢性的變化呢？

正方：綜合來看，車企會在多方面做出調整，比如有自己的研發、重視自我創新，注重產品專利，往智能化的方向走。另外，市場戰略也可能會調整，直接to C端的消費者，讓消費者滿意。總體還是朝着智能化、網聯化、電動化、共享化。

Q3：華爲進來後，是一個開放式的平臺提供給衆多新能源汽車來使用，特斯拉有自己獨立的系統，那大家會不會覺得非常類似手機iOS和安卓系統呢？

反方：華爲目前以智能化軟件，智能化部件的提供爲主，未來會有越來越多廠商使用，有機會成爲Google和安卓系統，但是特斯拉和其他系統會出現分化，特斯拉會有自己的平臺和系統。而且，我方認爲相比單純的造車，華爲未來打算把自己變成智能汽車的大腦。

（本文僅爲信息交流之用，不構成任何交易建議）