比亞迪股份（01211）擬增發不超過H股20%，將進一步提升研發實力，強化電動領先地位。本次H股增發，是繼公司2014年H股配售、2016年A股定增後再一次增發，資本將持續爲公司發展賦能。公司目前基本面向好，全新旗艦車型“漢”開啓新一輪景氣上行週期，比亞迪電子（00285）業務快速增長。公司業務分拆有望推動電動製造業務內在價值兌現，旗艦車型熱銷及潛在智能化拓展推動價值重估，維持“買入”評級，繼續重點推薦。

公司12月1日晚間發佈提交H股發行申請公告。對此，我們點評如下：

擬增發不超過H股20%，發行週期預計較快。

公司本次H股增發擬發行數量不超過2020年6月23日H股總數20%，11月30日證監會已收到申請材料。目前公司27.28億股本中A股佔18.13億股、H股佔9.15億股，本次增發不超過1.83億股H股，對應不超過總股本的6.7%。公司將根據相關規則進行一次或多次發行。預計本次H股融資相比A股融資流程整體更快捷。

預計募資投入電動、智能化方向，將繼續加強公司電動化領先地位。

本次H股募資將用於補充營運資金、償還帶息債務、研發投入以及一般企業用途。截至2020年三季度末公司有息負債595億元，較年初710億元大幅下降115億元，公司經營現金流年內持續向好，且單三季度創歷史新高，本次募資將進一步改善報表質量。2018/2019/3Q20公司研發費用爲50/56/49億元，研發費率爲3.8%/4.4%/4.7%，在新能源汽車領域的持續保持大力度投入，募資將有助於進一步提升公司研發能力，保持行業領先地位。

2020年供應鏈價值加速顯現，資本持續賦能。

公司4月中旬內部重組“比亞迪半導體”，先後於5月底、6月中旬完成兩輪引戰，分別融資19億元、8億元，投後估值102億元。“比亞迪半導體”重組引戰成功，爲以後各項業務分拆，尤其爲動力電池業務分拆積累經驗和開創成功模式，也增強了市場對公司供應鏈中性化戰略執行落地的信心。本次H股增發，是繼公司2014年H股配售、2016年A股定增後再一次融資，公司融資穩步推進，資本持續賦能。

公司電動化技術持續領先，智能網聯可期，長期價值重估。

上半年比亞迪重磅新技術“刀片電池”發佈並裝車，憑藉高能量密度、低成本引領行業，推動動力電池外供進程；公司第四代插混平臺DM-i將於2021年量產裝車，有望大幅提升插混車型相對燃油車的經濟性，增強了公司降本盈利能力。當前比亞迪電動造車業務產銷量基盤紮實，“漢”車型上市後7-10月銷量1200/4000/5600/7500輛快速爬坡，後續單月銷量有望破萬，品牌端明確改善。後續公司在電子電氣架構、智能化方面也有潛在突破可能性，這些積極變化驅動了公司長期價值重估。

風險因素：

H股增發及募投項目進展不及預期，公司新能源汽車產銷不及預期；新能源汽車政策波動；雲軌推進不及預期。

投資建議：

我們維持公司2020-2022年歸母淨利潤預測44/57/64億元（對應EPS預測爲1.62/2.10/2.36元），當前A股價格176.81元，對應2020/21/22年109/84/675倍PE；H股價格187.6港元，對應2020/21/22年98/76/68倍PE。公司2020年起供應鏈中性化戰略穩步推進，比亞迪半導體、動力電池等先進電動零部件業務有望逐步兌現內在價值，資本持續賦能。當前“漢”月銷量持續超預期，品牌力明顯提升，電動乘用車業務迎價值重估；比亞迪電子基本面持續向好。維持公司（A+H股）“買入”評級，繼續重點推薦。