公司近況

比亞迪股份（01211）公告，11月30日收到證監會出具的《中國證監會行政許可申請接收憑證》。根據該申請接收憑證，中國證監會已收到本公司提交的本次H股發行的申請材料，並將在5個工作日內就是否受理該行政許可申請或請本公司補正材料通知本公司。

評論

擬增發不超過20%的H股股本，稀釋較少。據公告，本次H股發行擬發行數量不超過公司2019年度股東大會召開日（即2020年6月23日）已發行H股股份總數的20%，實際發行的H股股份數量由公司與配售代理根據市場情況及公司資金需求而確定；本次H股發行擬在獲得中國證監會批准後，在獲批的額度和有效期內，由公司與配售代理根據市場情況及相關規則進行一次或多次發行；所得淨募集資金擬將全部用於補充營運資金、償還帶息債務、研發投入以及一般企業用途。我們測算，即使按照20%的H股股本增發計算，對應增發1.8億股，對應稀釋A+H總股本僅6.7%。同時，該增發規模爲上限，實際增發可能小於此規模。

補充資本金，可加強面向未來的汽車電動化、智能網聯化投入。如以當前股價測算，公司通過本次增發可募集資金上限338億港幣。三季度末公司現金和等價物餘額123億元，可支持日常運營。但若需在汽車電動化和智能網聯化中繼續佔得先機，仍需資本投入。我們認爲，公司本次增發獲取的資金將主要投入對公司技術和產品力提升明顯的電動化和智能網聯化領域，從而強化競爭優勢。

增發不改優質基本面下的股價趨勢。我們展望當前四季度至明年，公司基本面強勢：比亞迪漢依靠差異化競爭，11月銷量預計破萬，並有望延續旺盛市場需求；首款搭載DM-i超級混動系統的秦plus在廣州車展亮相，DM-i插混系統注重低成本、動力性、燃油經濟性。秦plus則搭載43%熱效率的驍雲1.5L發動機，油耗僅3.8L/100km，擁有1000km以上續航，主攻十萬元級A+燃油轎車市場，有望熱銷；比亞迪半導的資本運作值得期待。我們認爲在強勢基本面下，增發不改股價趨勢。如蔚來汽車分別在今年6月（發行價5.95美元）、9月（發行價17美元）完成增發，但後續股價依然大幅上行。

估值建議

我們維持公司2020/21年盈利預測不變。估值角度繼續着眼長期。由於半導體業務分拆預期和業務拓展預期增強，基於分部估值，我們提升半導體業務估值至700億元，對應提升公司A股目標價10%至220元（24%上行空間），和H股目標價15%至230港幣（23%上行空間）。並繼續給予公司A/H股跑贏行業評級。

風險

後續汽車產品銷量不及預期。