多隻翻倍基誕生！2021年要怎麼投？七大買方研判明年市場策略，這些主線可重點關注

即將告別2020，公募基金延續自2019年以來的“高光時刻”，市場已誕生多隻 “翻倍基金”。數據統計，年初至今所有偏股型公募基金收益率中位數超35%，2019年偏股型公募基金中位數也高達35%，連續兩年超高增長已是歷史罕見。

業內已有普遍預期，2021年市場整體收益水平將顯著低於過去兩年。明年宏觀基本面及政策面將呈現何種態勢？市場潛在下行風險在哪裏？龍頭風格是否會進一步強化？

券商中國記者連線多家公募基金公司投研人士，包括工銀瑞信權益投資部副總監王筱苓、廣發基金宏觀策略部總經理武幼輝、博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春、國投瑞銀基金研究部總經理桑俊、諾德基金經理曾文宏等在內的七大買方代表，試圖把脈來年投資方向。

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2020年新冠疫情衝擊全球，成爲影響中國與全球宏觀經濟及資產價格表現的重要因素，明年宏觀基本面及政策面上將呈現什麼態勢？

王筱苓：2021年全球經濟復甦趨勢較爲確定，上市公司盈利面還將延續改善勢頭，這對權益市場有正面支撐。受消費均值迴歸、出口維持高位、建安投資尚平穩和製造業投資結構性回升影響，短期國內經濟將延續復甦。在環比延續復甦和低基數作用下，明年一季度GDP增速將超過15%。考慮到國內政策逐漸迴歸常態和補償性需求逐漸得到釋放，預計全年環比擴張將逐漸放緩。政策防風險權重上升，流動性緊平衡。

武幼輝：未來一段時間，我們預計宏觀基本面將從“緊貨幣、寬信用、經濟上”轉向“緊貨幣、緊信用、經濟上”，但力度上偏向“弱復甦、慢收緊”。對於資產價格來說，這意味着股市的估值受到壓制，但仍然存在盈利驅動的結構性行情；利率上行最快的時候已經過去，但債市仍需時間磨底。總體而言，股優於債的格局會延續，不過一旦增長轉向下行，股債性價比將有可能出現逆轉，明年二季度將會是重要的觀察時點。

魏鳳春：明年宏觀基本面改善與宏觀流動性收緊的賽跑，將是影響資產價格的重要因素。宏觀基本面方面，預計2021年盈利高點在Q1，全年盈利中樞明顯上移。2020年4季度A股盈利將延續二季度以來的逐季改善趨勢，並將會在2021Q1達到本輪盈利改善週期的高點，隨後企業盈利增速步入放緩通道，但整體盈利中樞相比2020年會有明顯上移。政策方面，預計本輪信用擴張週期有望在2021Q1後見頂回落，輸入型通脹壓力約束國內貨幣政策，整體構成偏緊的宏觀流動性環境。

桑俊：把2021年單拎出來看，可能是一個比較難分析的年份，但是拉長來看，視角可能會好一點。疫情導致2020年和2021年出現一些波動，從長週期來看，它應該是2018年金融去槓桿之後的一個恢復。疫情衝擊之下，中國經濟恢復得比較快，海外比較慢，我們認爲，明年海外市場會逐步回升，這將讓國內市場存在一點壓力。但如果拉平來看，市場整體上是一個回升的過程，可能給我們更多操作的空間。另外，美聯儲提到，下一個週期他們對通脹的容忍度會更高一點，這樣對於A股來說，戰略可供選擇的期限會更長一點。

曾文宏：展望2021年，待美國新一任總統拜登上任後，中美關係在未來會如何發展是大家關注的，美國的財政刺激退坡，貨幣依舊寬鬆甚至有加碼的可能，而歐洲，可能大概率繼續寬貨幣政策刺激財政。預計2021年新冠疫苗推出之後，疫情將得到控制，全球經濟復甦亦將逐步開啓，這些因素影響下，我國出口大概率不會出現“斷崖式”下跌。同時，我國貨幣政策繼續靈活適度，經濟明年一致預期看好。

嘉實基金相關人士：展望2021年，資本市場主線仍將圍繞抗疫和經濟修復進行。全球經濟有望迎來2010年金融危機後期最強勁的復甦“共振”。隨着疫苗研發推進，全球經濟復甦共振的高潮期可能發生在二季度、三季度。在行業內部，受疫情影響最大的行業修復彈性是最大的。預計在未來相當長的時間內，全球仍將進入“低增長、低利率、低迴報、高波動”的三低一高狀態。

寶盈基金相關人士：從內部整體環境看，A股的核心矛盾沒有變化，即利潤上行的同時，十年期國債利率也在上行。同時也要看到A股在邊際上的變化，一是再難看到大泡沫的情況下，A股主要由盈利驅動，過去幾個月的下跌與盤整已經爲A股拉開了上漲空間。二是政策方面對A股形成一定利好，十九屆五中全會審議通過“十四五”規劃，在一定程度上提振了投資者信心；同時宏觀流動性的量在邊際上有所放鬆，央行也表態宏觀槓桿率可階段性提高。此外，外部環境的緩和預期將對A股市場形成一定利好。

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明年市場潛在的下行風險在哪裏？明年海外市場可重點關注哪些動態因素？

王筱苓：2021年金融防風險主題再度凸顯。在最新發布的三季度貨幣政策執行報告中，在關於宏觀槓桿率及金融防風險方面均有新的表述，重新強調維持宏觀槓桿率穩定；同時，在金融防風險方面，相比於二季度，強調了穩妥化解金融風險、加快健全風險處置責任體系等。在經濟復甦、政策迴歸正常化的背景下，金融防風險主題再度凸顯。按照央行7月底發行的文件，資管新規過渡期延長至2021年年底。而在資管新規到期前，隨着金融防風險主題再度加碼，不排除出現金融去槓桿下對市場的情緒衝擊。

中美關係對國內資本市場仍將帶來擾動。經歷2018年以來的中美貿易摩擦、華爲事件等，目前國內外投資者對中美關係上已經形成較強的一致預期，即拜登當選後美國將延續遏制中國的政策基調，擁有豐富外交經驗的拜登將通過聯合盟友實現其戰略遏制中國的目的。從中長期來看，中美衝突風險仍然存在。

目前全球宏觀政策中，更值得關注的是主要經濟體特別是美國財政政策的發力情況。此外，疫苗大範圍使用的時間是影響全球經濟復甦節奏和幅度的重要變量。

武幼輝：明年市場主要的下行風險在於政策過度收緊。過去兩年，A股市場估值大幅提升的主要原因在於信用擴張。隨着經濟恢復到潛在增長，比較確定的是明年的信用環境將會收緊，這會對市場的整體估值產生壓制。如果信用只是小幅收緊，在企業盈利上行的階段，市場仍然存在較好的結構性行情；一旦政策收緊的力度偏大，比如社融增速從當前的13.7%下滑到10.0%以下，那麼市場將會面臨一定的衝擊。考慮到2018年的情況，央行的政策大概率會偏穩健，但仍然需要防範可能的風險。

對於海外來說，明年的主線是疫苗落地之後的供需恢復。如果歐美上半年大規模接種，那麼明年下半年海外復甦節奏將會加快，有利於包括股票和商品在內的風險資產。

魏鳳春：明年市場潛在的下行風險重點關注兩點：第一是政策逐步退出風險。以2021年二季度爲分界點，2021年可能會迎來“緊信用”，宏觀流動性邊際收縮背景下，A股高估值長久期資產面臨估值消化的壓力；第二是資金從淨流入到淨流出的負反饋風險。過去兩年基金賺錢效應大幅提升後，爆款基金的大量發行強化了市場對公募重倉股的抱團趨勢，一旦市場發生逆轉導致賺錢效應回落，資金的淨流出也會加劇市場的波動。

海外動態因素主要關注幾點：美國經濟修復的強度及美聯儲刺激政策的退出可能性、海外通脹是否會超預期，美元指數走勢、拜登上臺後中美關係的潛在變化等。

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當前市場成長與價值風格估值分化，投資者給與穩定增長類公司的溢價越來越高，甚至達到了歷史高位，如何看待這一趨勢？明年是否能夠持續？

王筱苓：一方面基金重倉股中成長股估值處於歷史高位，且隨着經濟的修復，政策防風險權重上升流動性緊平衡，其估值難以進一步擴張。另一方面，歷史上行業分化大、且傳統低估值金融地產、順週期板塊顯著跑輸新型成長行業的年份，次年都迎來了低估值板塊的修復，低估值表徵的行業比如銀行、房地產、建築建材均有較好表現。預計2021年市場從流動性驅動轉爲盈利驅動，成長與價值風格的估值分化將收斂。

武幼輝：2019年市場的風格和行業已經出現了明顯的分化，表現爲成長/增長低敏感型行業（消費醫藥和科技）大幅跑贏價值/增長高敏感型行業（上游週期和銀行），這些分化在今年得到了進一步的強化。我們認爲背後存在三方面原因：其一，從長期的維度來看，中國經濟增長中樞的下移導致增長高敏感型行業趨勢性跑輸；其二，從中期的維度來看，供給側改革的變化和“房住不炒”導致增長高敏感型行業進一步跑輸；其三，今年疫情的爆發導致週期性行業受到的衝擊更大。雖然中長期的趨勢將會持續，但由於部分基金重倉股的估值已經透支了明年的業績，並且短期隨着疫情的改善和經濟的修復，部分受損行業也在修復，這些導致過去幾個月價值股開始反彈，市場的整體風格趨於均衡。我們認爲這種趨勢在未來1-2個季度將會延續，不過一旦經濟開始轉向下行，市場將會再次轉向成長風格。

魏鳳春：我們認爲2021年A股風格會繼續向均衡演繹，“經濟復甦+緊宏觀流動性”組合支撐2021Q1前順週期價值風格繼續修復。2021年中以後，隨着經濟增長勢頭和宏觀流動性衰減動能放緩，業績趨勢可能重新回到新興產業佔優，屆時成長風格也會有相對不錯的表現。

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明年行業配置和主題選擇的幾大主線是什麼？過去十年A股科技和消費行業牛股輩出，未來這種賽道化的趨勢是否會繼續延續？

王筱苓：行業選擇上，預計明年上半年處於信用收縮+A股盈利擴張階段，建議關注行業包括：1、新興行業中景氣度保持的半導體、消費電子、互聯網媒體和生物醫藥等，2、伴隨全球經濟復甦下的出行旅遊恢復受益板塊、可選消費、順週期部分上游子行業：酒店及餐飲、航空機場、旅遊休閒、摩托車、化學原料、稀有金屬、化學纖維等。

進入到下半年，隨着經濟增長恢復常態，疫情影響下的企業經營活動逐步改善，順週期品種的行情演繹結束，我們認爲中長期依然看好長期景氣的優質賽道如消費科技等，重點關注十四五相關的戰略新興產業。包括：醫療保健、軟件、生命科學、半導體、通信設備、電氣設備和航空航天。

武幼輝：未來1-2個季度，我們仍然偏好順週期行業，重點關注受益於疫情改善及經濟修復的品種，包括可選消費（白酒，汽車和餐飲旅遊等）、出口製造鏈（家電，家居，機械設備和汽車零部件等）和受益於全球經濟復甦的順週期成長（化工和有色）等細分領域的龍頭企業。

過去幾年，由於經濟增長中樞不斷下移，市場越來越聚焦於消費升級和產業升級受益的消費、醫藥和科技；除此之外，2016年以來，在行業集中度提升、供給側改革和金融去槓桿等因素的影響之下，龍頭企業和非龍頭企業的盈利也開始大幅分化，這導致A股的投資越來越集中在好賽道（消費、醫藥和科技）的龍頭企業上，這種趨勢在未來將會延續。

魏鳳春：2021年行業配置方向重點圍繞業績改善彈性和確定性來佈局，重點關注三條主線：（1）受益海外需求擴張且對我國依存度高的領域，如傢俱、機電產品、汽車零部件、精細化工品等；（2）受益海外通脹預期發酵且庫存低位的行業，如工業金屬和化工品等；（3）部分成長性高且景氣向上的部分先進製造業，如新能源汽車產業鏈和消費電子等。

主題方面，2021年產業趨勢最強主線來自於十四五規劃與雙循環的政策紅利的政策紅利。此外，我國消費升級持續進行中，新消費趨勢值得關注。

桑俊：中國或者全球重新拉開了全球化步伐，這是我們長期篤定看好人民幣資產，看好A股的背景。中國自改革開放以來的增長都離不開全球化，在這個背景下，中國在全球地位提升，製造業提升，競爭力提升。

拉長週期來看，產業升級和消費升級依然是不變的格局。此次疫情，對大家最大的影響不是消費，國民內在消費都很強勁，而是我們發現國內製造業的確走出了一批在全球範圍內有競爭力的公司。怎樣找到這些好公司？這些好公司怎樣中長期給我們合理的回報？這是基金管理人在持續在做的事情，並且我們也會把它堅持做下去。對於明年的A股市場來說，我覺得依然是一箇中國長期看多A股市場和人民幣資產一個階段性的年份，可能在金融上面有一些壓制。

曾文宏：預計2021年量價齊升的消費子行業，以及資本市場改革背景下券商行業以及核心資產中業績真正扛得住的龍頭股票，其投資機會都有可能貫穿2021整年。