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2021年漸行漸近，作爲影響力越來越大的機構投資者，各大基金又是怎麼預判2021年行情？又是如何看待板塊配置？

梳理工銀瑞信、廣發、銀華、博時等基金公司近期觀點可以發現，多數買方機構預計，2021年可能仍是結構性行情，但想要獲得高額回報相對比較難，投資者需要降低迴報預期。就具體板塊而言，未來一到二季度順週期股被看好。而成長與價值股估值分化情況可能會收斂。

（圖片來自海洛）

Wind數據顯示，2019年迄今近兩年時間內，近1200只基金產品淨值翻倍。年初以來，所有偏股型基金收益率中位數爲36.8%，爲2010年至今最高收益率水平，高於2019年的中位數35%。中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，“時代的天平正在向機構投資者傾斜。”

//  2021年或結構性行情或繼續 //

工銀瑞信權益投資部副總監王筱苓認爲，2021年全球經濟復甦趨勢較爲確定，上市公司盈利面還將延續改善勢頭，這對權益市場有正面支撐。受消費均值迴歸、出口維持高位、建安投資尚平穩和製造業投資結構性回升影響，短期國內經濟將延續復甦。在環比延續復甦和低基數作用下，明年一季度GDP增速將超過15%。考慮到國內政策逐漸迴歸常態和補償性需求逐漸得到釋放，預計全年環比擴張將逐漸放緩。政策防風險權重上升，流動性緊平衡。

廣發基金宏觀策略部總經理武幼輝認爲，未來一段時間，宏觀基本面預計將從“緊貨幣、寬信用、經濟上”轉向“緊貨幣、緊信用、經濟上”，但力度上偏向“弱復甦、慢收緊”。對於資產價格來說，這意味着股市的估值受到壓制，但仍然存在盈利驅動的結構性行情；利率上行最快的時候已經過去，但債市仍需時間磨底。總體而言，股優於債的格局會延續，不過一旦增長轉向下行，股債性價比將有可能出現逆轉，明年二季度將會是重要的觀察時點。

博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春指出，明年宏觀基本面改善與宏觀流動性收緊的賽跑，將是影響資產價格的重要因素。宏觀基本面方面，預計2021年盈利高點在Q1，全年盈利中樞明顯上移。2020年4季度A股盈利將延續二季度以來的逐季改善趨勢，並將會在2021Q1達到本輪盈利改善週期的高點，隨後企業盈利增速步入放緩通道，但整體盈利中樞相比2020年會有明顯上移。政策方面，預計本輪信用擴張週期有望在2021Q1後見頂回落，輸入型通脹壓力約束國內貨幣政策，整體構成偏緊的宏觀流動性環境。

國投瑞銀基金研究部總經理桑俊認爲，明年海外市場會逐步回升，這將讓國內市場存在一點壓力。但如果拉平來看，市場整體上是一個回升的過程，可能有更多操作的空間。另外，美聯儲提到，下一個週期他們對通脹的容忍度會更高一點，這樣對於A股來說，戰略可供選擇的期限會更長一點。

銀華基金薄官輝認爲，從宏觀層面看，2021年經濟增長要比2020年好，呈現前高後低的走勢；疫苗助推全球經濟復甦，雖然刺激政策退出，但2021年還是存在很多結構性的機會。　

// 收益預期要降低 //

廣發基金研究發展部總經理孫迪認爲，2021年宏觀上可能會進入經濟復甦和貨幣信用逐步迴歸常態、溫和收縮的環境中。有盈利支撐，我們對權益市場並不悲觀，整體系統性風險不大。不過，在流動性收縮的情況下，市場缺乏大幅上漲的基礎，需要適當降低收益預期，更好地把握結構性機會。

招商基金投資管理四部總監賈成東表示，全球經濟在經歷疫情之後緩步修復，結構市邏輯還在，但明年與2020年的結構相比有較大的不同。隨着疫苗研發的推進，央行貨幣政策化的決心更爲堅定，流動性不會更寬鬆，還會有收緊的可能。過去的大半年裏，因爲國內疫情控制較好，許多產業獲得了一個比較優勢窗口期。後續，如果全球疫苗可以如期推出，那麼窗口期帶來的利好因素會逐步減弱。

//  成長與價值股估值分化將收斂  //

工銀瑞信王筱苓表示，一方面基金重倉股中成長股估值處於歷史高位，且隨着經濟的修復，政策防風險權重上升流動性緊平衡，其估值難以進一步擴張。另一方面，歷史上行業分化大、且傳統低估值金融地產、順週期板塊顯著跑輸新型成長行業的年份，次年都迎來了低估值板塊的修復，低估值表徵的行業比如銀行、房地產、建築建材均有較好表現。預計2021年市場從流動性驅動轉爲盈利驅動，成長與價值風格的估值分化將收斂。

博時基金魏鳳春指出，2021年A股風格會繼續向均衡演繹，“經濟復甦+緊宏觀流動性”組合支撐2021Q1前順週期價值風格繼續修復。2021年中以後，隨着經濟增長勢頭和宏觀流動性衰減動能放緩，業績趨勢可能重新回到新興產業佔優，屆時成長風格也會有相對不錯的表現。

//  順週期成長股仍被看好  //

廣發基金武幼輝指出，未來1-2個季度，仍然偏好順週期行業，重點關注受益於疫情改善及經濟修復的品種，包括可選消費（白酒，汽車和餐飲旅遊等）、出口製造鏈（家電，家居，機械設備和汽車零部件等）和受益於全球經濟復甦的順週期成長（化工和有色）等細分領域的龍頭企業。

博時基金魏鳳春建議，2021年行業配置方向重點圍繞業績改善彈性和確定性來佈局，重點關注三條主線：（1）受益海外需求擴張且對我國依存度高的領域，如傢俱、機電產品、汽車零部件、精細化工品等；（2）受益海外通脹預期發酵且庫存低位的行業，如工業金屬和化工品等；（3）部分成長性高且景氣向上的部分先進製造業，如新能源汽車產業鏈和消費電子等。

銀華基金薄官輝表示，首先看好可選消費的機會，如家電、汽車以及傢俱在疫情過後的逐步恢復。其次看好新能源的機會，主要是碳中和政策下的太陽能和新能源汽車。第三是看好獨立週期的板塊，如軍工。

農銀匯理基金趙詣指出，更加關注有增量的方向：一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應用；一是國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發動機、半導體、北斗爲主的高端製造業。

中歐基金王健認爲，明年更看好邊際改善明顯的產業，包括可選消費中的汽車及家電，化工以及服務相關行業。在較長時間維度更關注新經濟領域醫藥、汽車電動化及智能化、光伏等產業的發展。

//  高盛、大摩、橋水均看好A股  //

看好國內市場的還有海外機構。

高盛在近日舉行的電話會議上表示，風險資產比如大宗商品、週期性股票和包括中國市場在內的新興市場股市會有出色表現。“週期性的行業，受疫情影響較大的行業，包括奢侈品消費、能源、工業製造、金融行業等，將實現大幅補漲。股市投資風格將出現從科技股領銜市場上漲到傳統行業、週期板塊復甦反彈的輪動態勢。”

摩根士丹利同樣保持樂觀，該投行對MSCI中國股指和A股均給出繼續“超配”的評級，對A股繼續持樂觀立場，認爲估值仍有吸引力，“十四五”規劃將提供支持，其在MSCI指數中的權重可能進一步提升。

橋水達里奧近期已多次強調，不管是出於長期多元化目的，還是短期投資戰術，都需要將其資產中的“很大一部分”投資於中國資產。

另外，在本月美國銀行的調查中，有一半的基金經理將新興市場視爲2021年的首選。新興和前沿市場專家復興資本則建議投資者大舉買入新興市場，該公司通常對看漲新興市場持謹慎態度。

（Wind綜合券商中國、證券時報、中國基金報等）

責任編輯：陳悠然 SF104