原标题：丁爽：中国将继续引领2021年全球复苏 货币政策正常化条件似已成熟

来源：21世纪经济报道

丁爽为中国首席经济学家论坛理事，渣打银行大中华区研究部主管，首席经济学家

“中国的复苏已经从制造业扩展到服务业，这使得增长基础更加广泛，就业机会也更多。鉴于目前的势头，随着中国经济增长接近潜在水平，中国货币政策正常化的条件似乎已经成熟。”渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽12月10日接受包括21世纪经济报道记者在内的媒体采访时说。

丁爽预计，中国2020年第四季度GDP将同比增长5.5%，2020年全年同比增长2.1%，2021年全年的GDP增长则将加速，至同比增长8.0%。

在此情况下，丁爽认为，中国可能会设定“2021年创造约1000万个就业机会”的目标，并将2020-2021年的平均增长目标设为5%。较不严格的增长目标和全球经济前景的改善，将使政府能够缩减财政和信贷刺激措施。同时，目前的经济数据支撑中国经济增长可达5%-6%的潜在水平，中国货币政策正常化的条件似乎已经成熟。

谨防货币政策悬崖

近期，国家统计局披露的11月PMI（中国制造业采购经理指数）为52.1%，创2017年9月以来的新高，财新11月PMI指数为54.9，达到十年来的高点。

随后于12月3日公布的11月财新中国服务业PMI录得57.8，较10月上升1个百分点，为2010年5月以来次高值，仅次于2020年6月。

丁爽表示，中国的经济复苏已经从制造业扩展到服务业，此外统计局公布的10月份全国城镇调查失业率为5.3%，比9月份下降0.1个百分点，仅略高于一年前的5.1%。随着复苏的范围越来越广泛，预计中国已经在为货币政策的退出做准备。

丁爽表示，在2020年实施高度扩张的财政政策后，预计中国将开启收缩步伐。例如，政府债券发行额度很可能在2021年大幅降低。

丁爽也指出，目前中国各部门的经济复苏仍然不平衡。具体来说，消费者对食品、衣物、家具和公用事业的需求仍然低迷，而住宿、餐饮和运输部门继续受到“社会隔离”心态的影响，消费者不愿进行面对面的接触。疫情对收入差距、全球供应链和地缘政治的长期影响仍然不确定。

这种背景下，丁爽强调，虽然预计2021年中国货币政策将正常化，但必须谨慎调整退出宽松货币政策的步伐，以免突然的紧缩政策导致“政策悬崖”，从而带来下行风险。

渣打银行的数据显示，2020年中国财政赤字从2019年的2.8%增加到了3.6%，而广义赤字则从2019年的6.5%激增至2020年的10.8%。

丁爽表示，估计2020年的实际赤字占GDP约8%，但这一水平是不可持续的。基于此，预计中国在2021年的赤字将会回到2019年疫情暴发前的水平，占GDP比重将从2020年的3.6%下降至2021年的2.8%，广义赤字则能够在2021年降至6%左右。

中国人民银行在11月末发布的2020年第三季度中国货币政策执行报告中提出，下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

丁爽分析称，预计在2021年，中国人民银行会将社会融资总额的增长，从2020年11月末初步统计同比增长13.6%的水平，引导至疫情暴发前的水平。

“但这重点在量不在价。”丁爽表示，预计中国当前的利率水平将维持到2021年年底，央行近期的报告也表明，降息的窗口已关闭，但在可预见的将来加息的可能性很小。

外资流入趋势短期不变

根据渣打银行的预测，中国的债务占GDP的比重可能会在2021年温和上升。丁爽表示，预计到2021年底，这一比重将会达到285%，在2019年时这一比例为255%，到2020年9月时上升至280%。

特别是，房地产行业信贷的增长速度将会比整体信贷增长速度要慢上许多。丁爽认为，包括“三条红线”控制房地产商债务水平在内的政策，不仅反映了政府对该行业高杠杆业务模式存在的财务风险的担忧，还表明政府有意控制对资本密集型的房地产领域的过度投资，以便将更多的资源用于研发，增强本土实力。

丁爽表示，开拓国内市场、促进产业升级和实现技术自给自足将会是中国中期发展议程中的重中之重，高于潜在水平的经济增长不再是主要的目标。预计2021年至2025年，中国GDP的年平均增长将为5.5%至6%，从而在2025年从中等收入国家稳步迈过高收入国家的门槛。

“我们认为该目标是可以实现的，并且与中国潜在增长率的逐步下降相一致。”丁爽说。

从全球来看，中国会继续引领2021年全球经济的复苏，但中国增长与全球增长之间的差距将会从2020年的5.9个百分点缩小至2021年的3.2个百分点。渣打银行预计2021年全球经济将增长4.8%，而2020年则是收缩3.8%。

值得注意的是，丁爽表示，自2020年年初以来，人民币在贸易加权基础上上升了5%，但这一增长水平可能是过快的，也会对2021年中国对外出口造成影响。

丁爽认为，受中国经济增长和收益溢价、稳固的贸易顺差、强劲的资本流入和美元疲软的推动，美元兑人民币汇率将在2021年年中前跌至6.30的水平，随后至2021年底前反弹至6.45左右。

同时，相比其他主要经济体，中国的利率可能仍将保持较高水平，将会持续吸引国际热钱的流入。丁爽分析指出，中国的利差非常有吸引力，渣打在债券通当中，观察到很多投资者对中国市场产生了兴趣，随着中国债券通的开放程度越来越大，越来越便利，这个趋势短期内无法逆转。

另一方面，丁爽表示，中国国债将会在2021年被纳入富时世界国债指数（WGBI），这会引发跟踪指数投资者的被动投资，所以2021年债券投资的流入会与2020年整体保持匹配的水准。