报告综述：

需求及其购买力持续增长，并走向多元化

医疗需求覆盖全人群、全生命周期：除了医保支付的专科处方药和手术产业链等细分领域，还包含针对亚健康和健康人群的更 广泛需求；医院和企业作为重要的需求方，也不断产生新的变化。各方需求本身和技术发展都越发多元化，千亿级别大赛道和 利基市场共同繁荣——这一切都对供给方提出更高的要求：创新、升级、转型。

“好赛道+好公司”估值高企可能继续常态，耐心守正待时

当前大部分医药重点公司估值水平已较2020年中高点明显回落，仍处于历史区间的中高水平。我们认为优秀的管理层及其经营、 前瞻的业务布局可在不断验证的过程中以时间换空间，投资兼顾产业空间和短期估值，但中长期以前者为重。

制药及研发外包产业链

制药业:竞争格局逐渐演变为Biotech对Big Pharma的弯道超车，和Big Pharma对Biotech的直道超车，传统药业的 转型升级预计未来2年可以看到验证或证伪。研发管线深厚，销售能力强的龙头公司具备长期发展的实力，而商业 化能力获初步验证、无存量业务下滑担忧的龙头Biotech也逐步站稳跟脚。

CRO/CDMO:受益全球医药研发持续投入和产能向中国转移，未来数年高景气度有望持续，业绩释放确定性较高。 在各个领域中有项目经验、提供高质量服务的龙头公司有望持续提升份额。

医疗服务

消费型医疗服务:政策助力下我国民营医疗服务快速发展；消费升级趋势下，眼科、口腔等专科医疗服务持续 量价齐升，空间广阔；龙头公司内外扩张渐入佳境，规模和品牌优势显著，强者恒强地位稳固

连锁药店：带量采购政策下处方外流趋势加快，助力零售市场扩容。单体药店生存压力加大，龙头通过自建+ 并购稳步扩张，商业模式为资本输出+管理输出，带动整体营业收入保持稳健增长。

投资建议：需求导向下，寻找率先升级和布局的供给方

1）未被充分满足的治疗需求：创新转型+产业升级；

2）医院需求结构性变化：降本增效+国产替代；

3）多元化医疗新消费崛起：渗透率提升；

4）终端变化 +集中度提升。

风险提示：短期估值高气后波动加大；政策力度超出市场预期波及板块整体。

报告节选（报告全文110页，以下为节选）：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告出品方/作者：国泰君安）

如需报告请登录【未来智库官网】。