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醫藥行業總評級:推薦

我們將2021年醫藥行業評級定爲“推薦”,主因包括:1)港股醫藥行業的主體制藥股將逆境重生:隨着新冠疫情的舒緩,製藥板塊2020年下半年起業績逐步回暖。2020年壓制製藥企業估值的主要因素是帶量採購和年底國家醫保談判帶來的降價憂慮。我們認爲帶量採購未來可能會更頻繁,但是從近期實施的第三批和網絡傳聞的第四批情況來看,對港股主要醫藥企業的業績影響不會太大。醫保目錄談判的結果目前尚未公佈,但是我們認爲更新醫保目錄是爲了將有限的醫保基金用於剛需產品並促進創新藥銷售,因此對於優質產品來說降價能帶動銷量提升,我們認爲談判結果落地後製藥板塊龍頭的表現將逐步改觀。2)醫藥研發與生產外包服務(CXO)行業龍頭與部分生產優質腫瘤藥的生物科技股將保持快速增長。從2020年的情況看,CXO行業龍頭從二季度起業績率先復甦,而且由於國外企業受疫情影響較大,很多訂單轉向中國。腫瘤藥需求在疫情中受影響最小,我們認爲PD-1/PD-L1抑制劑等優質腫瘤藥需求將快速擴張。

2020年醫藥行業表現分化,CXO與生物科技板塊顯著跑贏行業平均

2020年CXO板塊與部分生產優質腫瘤藥的生物科技股業績受新冠疫情影響不大,股價顯著跑贏醫藥行業平均。港股醫藥行業的主體傳統制藥板塊(包括西藥與中成藥)則受影響較大,主要是疫情影響了醫療機構營運與交通運輸等,下半年又受帶量採購與醫保談判降價等憂慮影響。醫療器械板塊上半年表現優異,但下半年則受集採影響回落,而醫療服務、醫藥分銷等板塊受疫情影響較大,整體表現不佳。

2021年醫藥行業投資策略:重點部署CXO與優質創新藥

我們建議重點關注CXO行業龍頭及優質創新藥生產商,理由包括:1)創新藥研發需求的提升將導致研發與生產外包服務需求的增加,而且全球疫情肆虐的情況下會有更多藥企將訂單轉向成本較低的中國行業龍頭;2)我們預計2021年一季度醫保談判結果落地前製藥板塊估值仍將受壓制,我們看好優質創新藥生產商的中期前景,尤其是腫瘤藥受疫情影響不大,我們建議逐步部署。對於醫療器械板塊,我們認爲帶量採購將逐步延伸至骨關節等領域,建議等待集採政策的落地。

重點推薦藥明康德(2359 HK)、信達生物(1801 HK)與石藥集團(1093 HK)

我們繼續推薦(一)藥明康德(2359 HK)(評級:增持,目標價:160.1港元) 、信達生物(1801 HK)(評級:買入,目標價:86.9港元)與石藥集團(1093 HK)(評級:買入,目標價:10.84港元) 。藥明康德作爲全球領先的CXO行業龍頭將受益於創新藥研發需求的增加,預計由於疫情肆虐,未來將有更多訂單轉向中國公司。信達生物的PD-1抑制劑達伯舒將受益於日益擴大的腫瘤免疫治療需求,而且達伯舒在適應症申請方面處於行業領先位置。我們早前考慮到醫保談判其他PD-1生產商可能大幅降價導致行業競爭加劇,因此給予較爲保守的目標價,但是醫保談判已於12月16日完成,目前來看其他產品的降價幅度估計沒有超出市場預期,因此我們認爲不確定因素基本消除。石藥集團醫保談判遭遇恩必普降價,但是恩必普是典型的剛需型產品,而且公司業績非常穩健,我們認爲可逐步吸納。

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