感谢网友金石道人来稿

临阵换帅——

这是京东数科在IPO后半程秀出的一记反常操作。

就在今年9月，京东数科递交了招股书，拟募资200亿元，预计IPO后的市值将超2000亿元。

有意思的是，京东数科曾在9月30日闪电通过问询，但在此后的2个多月里，上市进度杳无音信。

就在各方蠢蠢欲动之际，在前方探路的蚂蚁集团来了个急刹车，暂缓上市。

而蚂蚁被暂缓上市，很大程度上是因为新规限制了蚂蚁集团的高杠杆放贷模式，这对蚂蚁集团营收占比近4成的微贷业务（花呗、借呗）造成极大冲击。

这个新规同样适用于京东数科。招股书显示，今年上半年京东数科总营收103亿元，其中两个信贷产品京东金条和京东白条的科技服务收入分别贡献26亿元和18亿元，占总营收超过4成。

这样的关键时刻突然换帅，京东数科的前方，顿时迷雾重重。

京东数科，正陷入一个进退两难的境地。

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临阵换帅，黑天鹅频现

这几天，互联网金融界的重磅消息是这一条——

京东数科的老大换人了。

12月21日下午，京东集团发了一则任命公告，一手打造了京东数科的陈生强被轮岗调换，他的新身份是京东数科副董事长以及一个从来没听说过的职位：

京东集团幕僚长。

这样一个新职位，以前只在国外的政府团队中出现过，陈生强在这个职位上的职责是“协助刘强东为京东数科出谋划策”。由此，有媒体给了陈生强一个新的称号：

“办公厅主任”。

陈生强是京东老将。2007年4月加入京东后，陈生强曾任京东商城CFO，负责财务相关工作；到了2013年9月，京东集团的金融业务独立分拆后，陈生强一直担任京东金融CEO，并在2018年推动京东金融向京东数科转型，一手打造了京东的金融业务。

不仅如此，天眼查显示，在京东数科的股东里，陈生强还是仅次于刘强东的第二大自然人股东。

▲资料来源天眼查

正是这样一位“元老级”人物，如今成了“办公厅主任”，不免让人遐想纷纷。

但想想最近发生的一系列事件，这一结果似乎也在意料之中。

在此之前，京东正处在风口浪尖。在一个短视频中，一名乘客晕机，空姐竟建议其升舱解决。而后座的西装男子高喊“钱我来出”，结果却是教人直接开通网贷。

而这个广告，正是京东金融投放的。

随之而来的两度致歉，也难掩京东数科的焦虑。“广告门”很快就会被下一个网络热点覆盖，真正让京东数科担忧的，是监管。

蚂蚁集团暂缓上市后，京东数科的上市计划也遭到无限期搁置。而且，金融监管环境变得越来越严格，合规已经成为很多金融科技企业的底线。

这时候，再来看看接替陈生强上任的CEO，你会发现大有深意：

李娅云。

这个人是京东集团首席合规官，在京东数科内部，她的角色一直是建立有效的合规及内部控制，防止政策性风险对企业业务造成冲击。

反常的两次道歉、换下老将的背后，东哥深知：在当下，合规是第一位，发展是第二位。

蚂蚁在前，京东数科已然风声鹤唳。

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上市变数陡增

一直以来，京东数科都被外界调侃为“摸着蚂蚁过河”。

2013年，支付宝实名认证用户超过3亿。同年，在曲线获得第三方支付牌照后，京东金融开始独立运营，牵头人正是陈生强。

自此，京东金融便和蚂蚁金服杠上了。蚂蚁有花呗，京东有白条；蚂蚁有借呗，京东就有金条。本来，蚂蚁金服若是能成功上市，紧跟身后的京东数科是可以来一次迎风奔跑的。

但谁成想，在上岸的最后一刻，蚂蚁倒下了。跟在后边的京东数科，顿时在寒风中瑟瑟发抖。

如今，京东数科的上市路上，也充满了变数。

其一，“放贷”收入占比很高。

尽管京东数科改了名，也一再强调自己和蚂蚁不一样，在竭力淡化金融属性。但实际上，虽然相较于蚂蚁，京东数科的科技属性确实要强一点，但本质上，依然是一家金融企业。

此前披露的招股书显示，京东数科主要为金融机构、商户与企业、政府及其它等三大类客户提供数字化解决方案。今年上半年，京东数科合计实现营业收入103.27亿元，其中41.48%（42.84亿元）由金融机构客户贡献、52.37%（54.09亿元）由商户与企业客户贡献、5.57%（5.75亿元）由政府及其它客户贡献。

▲来源京东数科招股书

也就是说，仅从纸面上看，京东数科就有40%左右的收入依赖于金融类客户。

而实际上，根据专业人士“任博宏观论道”的分析，从业务结构上来看，如果将

票据平台业务也纳入进来，则京东数科金融类业务贡献的营收比例预计在70%左右。

更有意思的，是招股书上的一组数字：

2017年至2020年H1，京东白条产品收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元、17.84亿元；京东金条营收分别为9.20亿元、20.88亿元、36.60亿元、26.36亿元，二者合计所占总营收的比例分别为26.4%、35.4%、37.7%、42.8%。

也就是说，努力“去金融化”的京东数科，主力金融产品所提供的营收比例反而越来越高。

看来，还是“放贷”好赚钱。

其二，控制权的过度集中。

尽管近年来东哥一直在放权，但京东数科一直是他无法割舍的心头肉。

此前，刘强东曾卸任京东数科的法定代表人、董事长一职。但仅仅不到4个月后，刘强东便再度出山，重新担任京东数科董事长。与此同时，京东宣布收购京东数科36.8%的股权并追加投资。

根据投中网的梳理，尽管招股书显示，刘强东仅持有京东数科8.86%的股份，但通过同股不同权的AB股权架构设计，刘强东实际上有着京东数科74.77%的投票权。另一个数据也很有意思：

京东数科的招股书中，刘强东出现103次，刘强东老家宿迁出现233次，而京东数科实际的最高管理者陈生强，一共出现31次。

东哥对这家公司依然有着绝对的掌控力。

其三，收入依赖京东集团。

尽管京东数科已经从京东集团独立，但它们之间依然有着复杂的关系。

招股书显示，京东数科从关联方收取的款项占其营业收入的比例基本稳定在30%左右，2017-2019年分别为29.93%、29.25%、31.41%，今年上半年为33.20%。而其中，主要关联方就是京东集团。

这三座大山，再加上如今愈加严峻的行业形势，京东数科的上市路，徒增许多变数。

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退路很窄

既然上市之路如此艰险，那能不能缓一缓呢？

答案似乎是很难。

据财新网报道，有京东数科A轮投资人表示，2016年1月份的融资中，当时京东数科给投资人明确的退出路径是：

2017年冲击战略新兴板；如果不能A股上市，则选择海外；如果五年内无法上市，京东集团以年化9.37%兜底回购。

天眼查资料显示，京东数科的A轮融资金额66.5亿元，由红杉资本、嘉实投资、中国太平等机构领投。

也就是说，如果京东数科不能在2021年1月份上市，则面临着回购投资人股份的局面，到那时候，京东集团要出的钱是：

363.66亿元。

这不禁让我想起一件往事。2018年7月，京东金融宣布与中金资本等投资人签署增资协议，B轮融资130亿元人民币，投后估值1330亿元人民币。

对于刘强东获得的百亿融资，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼呼吁刘强东发红包，而刘强东却罕见“哭穷”：

借的超级高利贷！都要数倍还回去的！还是董教授给我们这些苦逼发个大红包吧！

如今来看，东哥所说确实不假。

退一大步来说，哪怕京东真的下血本回购，等待着东哥的，也是一个不再那么“值钱”的京东数科。

早在蚂蚁出事时，金融监管层下发的《网络小额货款业务管理暂行办法(征求意见稿)》就明确规定——

“在单笔联合货款中，经营网络小额货款业务的小额货款公司的出资比例不得低于30％”。

对网络小贷企业来说，这条规定的杀伤力简直堪比氢弹级別。

京东数科同样面临这样的问题。招股书显示，京东“白条”和“金条”的信贷业务，合计收入占比43%，是2020年上半年最挣钱的业务。而京东旗下的4家网贷公司，资本金都没有超过50亿元。

监管压力、资金压力、营收压力之下，京东数科的估值，还能剩下多少呢？

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尾声

在京东生态里，京东数科被寄予厚望。

这是京东在自建物流仓储之后，独立运作的又一块核心业务。

京东数科招股书上披露了一些数据，其中一个是：

2017年到2020年上半年，京东金条的年度活跃用户数分别为302.08万户、677.31万户、1520.57万户和1424.17万户，近三年复合增长率为124.36%。

对京东数科来说，这是一个迅猛而又令人兴奋的数字。

和蚂蚁金服一样，支撑这种增长的，是一个个金融产品。

从“京东白条”的信用支付，到“京东金条”的信用借贷，再辅以“钢镚”“膨胀金”等多种金融技术产品。京东金融一步步为用户打造了一个无法拒绝的信用消费场景：

小额支付，用京东白条；大额借贷，用京东金条，总有一款适合你。

被称为“数字时代瞭望者”的“花心社”曾写过一段话，我深以为然——

这样的便利之下，是大量抗风险能力差的用户涌入、坏账率和资损水平居高不下、信用逾期和暴力催收比比皆是；在免息、低息等的包装之下，在超低年化的数字游戏之下，借贷用户实际上承担着高昂的利息支出和借贷成本；诱导超前消费、过度消费，滋生诸多群体问题和社会问题等；但这些，都丝毫不影响“借钱”成为一门利益可观的生意！

是的，在这一点上，京东数科和蚂蚁金服，没有任何区别。