原標題：愛爾眼科：拉上心靈的窗簾

來源：果殼旗下科技產業新媒體放大燈  大綿羊  Almásy

2020年最後一天，武漢市中心醫院急診主任艾芬發微博稱，她在愛爾眼科接受晶體植入手術，因檢查不徹底致視網膜脫落。2021年1月4日，愛爾眼科發佈公告稱艾芬視網膜脫落與手術無關，但這個說法，艾芬和網友都不買賬[1]。

作爲上市公司，愛爾眼科通過公司微博、微信公衆號以及董祕的個人微信公衆號“東門慶”發佈回應，此舉這不僅有悖《上市公司治理準則（2018修訂）》對信披的要求[2]，還有刻意減少影響之嫌。但市場是敏銳的，截至1月4日收盤，愛爾眼科股價跌8.91%，市值蒸發超過270億元。

常人“踩坑”也就罷了，從業多年的艾芬醫生，本應對民營醫院的醫療安全問題有所警覺。但她爲什麼還是選擇了愛爾眼科，以致老馬失蹄？

專家：你聽說過愛爾嗎

艾芬爲何選擇愛爾眼科治療眼疾？

一方面，在2020年5月時，武漢公立醫院尚未全面恢復接診；另一方面，熟人的安利，也讓當事人選擇的天平發生傾斜。

彼時，艾芬向自己所在單位（武漢市中心醫院）眼科一位退休主任醫師詢問病情。該醫生診斷，艾芬右眼存在白內障、屈光不正的問題。這位當時已被愛爾眼科返聘的醫師建議艾芬去找武漢愛爾眼科醫院的副院長、白內障與老視專科主任王勇做白內障手術[3]。

正是出於對同院醫生的信任，艾芬才走進了愛爾眼科。

這正中了愛爾眼科邏輯下懷：對民營醫院來說，招聘前公立醫院的醫生一方面可以充實醫療水平，一方面也有利於在患者中營造良好口碑。

官網信息和公開報道顯示，愛爾眼科近年來延攬了衆多前公立醫院醫生和眼科疾病專家：

2019年1月，原北京大學第三醫院眼科中心副主任郝燕生加盟愛爾眼科，出任陝西省區總院長[4]。

2019年1月，湖北省醫師協會眼科醫師分會前主任委員邢怡橋出任愛爾眼科湖北省區總院長[5]。

2020年1月，暨南大學醫學院教授、廣東省中西醫結合眼科學會副主任委員秦波出任愛爾眼科深圳特區總院長[6]。

2020年10月底，愛爾眼科董祕吳士君表示，目前愛爾眼科有醫生6000多名，大概佔全國的1/8。這其中包括大量的博導、碩導、歐美學者以及臨牀經驗豐富的醫生。吳士君強調，醫生資源是愛爾眼科的生命線[7]。

帶着醫療事故開進每一個縣城

愛爾眼科有關人士在2020年年底曾表示，上市（2009年）以來，通過上市公司建設和產業基金併購兩條線不斷擴張，目前愛爾眼科旗下醫療機構數量已超600家[8]。

招股書顯示，2009年上市之初，愛爾眼科在全國僅有19家連鎖醫院[9]。也就是說，上市12年間，愛爾眼科旗下醫療機構的數目增加了500多家。粗略計算，平均不到8天就有一家掛“愛爾眼科”招牌的新醫院營業。

愛爾眼科還與中南大學、暨南大學等高校合作共建了附屬眼科醫院。艾芬動手術的“武漢大學附屬愛爾眼科醫院”，則是2019年末武漢愛爾眼科醫院與武大合作的項目。

在海外，愛爾眼科也開啓了一系列擴張。

2015年12月底，愛爾眼科完成了第一筆海外併購——耗資1.75億元收購了亞洲醫療集團100%股權、亞洲護眼85%和亞洲醫療服務香港公司80%股權[10]。

2017年8月，愛爾眼科耗資約12億人民幣收購歐洲最大的連鎖眼科醫療機構ClinicaBaviera 87%股權[11]。

2019年8月，愛爾眼科完成對東南亞頭部眼科醫療集團ISEC Healthcare Ltd． 56.53%股權的收購[12]。

瘋狂的擴張使愛爾眼科的商譽畸高不下。2020年三季報顯示，愛爾眼科商譽期末餘額較年初增長56.41%。41.26億元的商譽，佔愛爾眼科淨資產比例爲43.43%[13]。

在高速擴張的過程，愛爾眼科醫療事故頻發。中國裁判文書網顯示，從2014年到2020年，愛爾眼科醫院作爲當事人的醫療損害責任糾紛共計41起[14]。武漢是醫患糾紛重災地，邱某、姚某、王某、周某、張某、秦某先後對武漢愛爾眼科醫院提起6次訴訟。另外，還有29起糾紛發生在二線及以下城市，其中不僅有蘭州、濟南這樣的省會城市，還包括澧縣、北票這樣的縣級市。

不同城市愛爾眼科醫院發生的糾紛數|放大燈團隊製圖

但它並不打算停下腳步。

前述愛爾眼科人士表示，目前愛爾眼科沒有佈局的地級市大概有40至50個，未來愛爾眼科醫院要遍佈中國城鄉縣域[8]。愛爾眼科2020年12月31日披露的文件還顯示，2021年愛爾眼科要新建90家視光診所。愛爾眼科還對投資者表示，未來做到1000家也不是難事[15]。

頻發的醫療事故和財務風險當前，愛爾眼科爲什麼還如此激進擴張？

殺紅眼的眼科市場

2009年上市的愛爾眼科，趕上了行業最好的時候。

隨着居民護眼意識的提升，我國眼科醫療行業迎來前所未有的繁榮。

根據國家衛健委的統計，我國醫院眼科門急診患者數量從2012年的7357.3萬人次上升至2018年的1.08億人次。國信證券的數據顯示，同期我國眼科醫療市場份額從461億元增長至1083億元，年複合增長率超過15%[16]。

2012~2018年我國醫院眼科門急診患者數量與眼科醫療市場規模變化情況 | 放大燈團隊製圖

另一方面，電子屏幕的廣泛應用增加了居民用眼負擔，也無形中利好了眼科醫療行業。

自2002年起，我國罹患近視、乾眼症、白內障等眼部疾病的人數持續增加。到2020年，中國近視患者超過7億、白內障患者超過1.7億，分別是美國患病人數的4.82倍和7.02倍[17]。

民營眼科醫院便成了時代與資本的寵兒。

光大證券數據顯示，2007年到2017年，愛爾眼科手術量十年裏增長了8倍[18]。數量龐大的眼疾患者，吸引了衆多玩家入局。

2011~2018年，我國公立眼科醫院的數量未有較大變化。而民營眼科醫院數量翻了三倍，從235家增長至709家。增長的主力軍除愛爾眼科外，還有新視界眼科、希瑪眼科和德視佳眼科三家上市公司：

2004年，新視界眼科醫院在上海成立，設立屈光手術、白內障、眼底病等專科，主打高端人羣，並在2018年以10倍市盈率賣身光正集團借殼上市；

2012年，香港眼科醫學院院士林順潮在香港成立希瑪眼科。希瑪眼科此後從香港、廣東一帶擴張到北京、上海、昆明等城市，於2018年在港股上市；

2013年，德國眼科連鎖機構德視佳眼科進入中國，並在2019年選擇港股上市。

幾家公司入局時間有所差異，但它們不約而同地盯上同一塊“蛋糕”——屈光不正和白內障。

希瑪眼科和德視佳眼科兩家港股上市公司的財報顯示，它們專攻矯正近、遠視的屈光手術和白內障等疾病領域，2019年年度營收分別爲4.4億和3.9億元人民幣。而新視界眼科則在屈光與白內障兩個項目營收6.7億元，佔總營收的51.8%[19]。

儘管對手環伺，愛爾眼科依舊收穫頗豐。如今，愛爾眼科市值是上述三家公司合計的20倍，營收能力也甩開同行幾條街。年報顯示，愛爾眼科的屈光項目2019年收入35.3億元，佔總營收的35.3%。白內障項目爲愛爾眼科則創造了17.6億元營收，佔比17.6%[20]。

作爲創業板第一批上市企業，伴隨着激進的收購與擴張，愛爾眼科總市值從2009年上市時的37億元，膨脹至如今的2800億元。

愛爾眼科爲行業示範了一套完美造星策略：通過登陸資本市場、不斷收購拉高股價做大市值、將股票變現、籌資加速擴張、高薪挖人、營造口碑。

這也是民營醫療行業中已臻成熟且通行的成長之路。它有利於公司快速發展與變現，但也埋下了隱患。

對公司來說，這是2800億市值背後的炸彈。對個人來說，卻極可能帶來一生的遺憾。

References：

[1] 愛爾眼科發佈艾芬診療過程覈查報告：視網膜脫落與白內障手術無直接關聯

https：//www.jiemian.com/article/5491430.html

[2] 《上市公司治理準則（2018修訂）》

http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/zjh/201809/P020180930584077967335.pdf

[3] “我是個醫生，從沒想過做醫鬧”，愛爾眼科聲明“撇清關係”，艾芬獨家回應：混淆視聽

https：//mp.weixin.qq.com/s/q1btiTlcUg69xs87j2kxvA

[4] 著名眼科大咖郝燕生教授正式加盟愛爾眼科，出任陝西省區總院長

https：//www.aierchina.com/jjae/mtbd/myft/6056.html

[5] 邢怡橋教授出任愛爾眼科湖北省區總院長 blog.sina.com.cn/s/blog_78bc862b0102yrqc.html

[6] 重磅！秦波教授出任愛爾眼科深圳特區總院長

https：//www.aierchina.com/jjae/mtbd/myft/6717.html

[7] 愛爾眼科吳士君：高質量是根本，市值管理不能本末倒置

www.dzzq.com.cn/bond/43487823.html

[8] 愛爾眼科分級連鎖加速跑馬圈地，市值突破3085億元躋身創業板第四

https：//m.21jingji.com/article/20201231/herald/9bcbcc0e705e853efdd2503acb36d791.html

[9] 愛爾眼科醫院集團股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市招股意向書

www.cfi.net.cn/p20090928000734.html

[10] 關於全資子公司愛爾眼科國際（香港）有限公司擬收購股權資產的公告 static.cninfo.com.cn/finalpage/2015-12-01/1201801787.PDF

[11] 新浪網：愛爾眼科完成收購歐洲最大眼科連鎖上市機構

https：//www.aierchina.com/jjae/mtbd/ppxw/4921.html

[12] 愛爾眼科醫院集團股份有限公司關於向ISEC Healthcare Ltd．股東發起要約的公告 static.cninfo.com.cn/finalpage/2019-08-26/1206578241.PDF

[13] 愛爾眼科醫院集團股份有限公司 2020 年第三季度報告 static.cninfo.com.cn/finalpage/2020-10-27/1208613823.PDF

[14]中國裁判文書網https：//wenshu.court.gov.cn

[15]愛爾眼科醫院集團股份有限公司投資者關係活動記錄表

https：//view.officeapps.live.com/op/view.aspx？src=http%3A%2F%2Fstatic.cninfo.com.cn%2Ffinalpage%2F2020-12-31%2F1209029007.doc

[16]國信證券：眼科產業鏈，創新驅動，服務爲王

https：//tech.sina.cn/2020-05-31/detail-iircuyvi5900641.d.html？vt=4

[17]醫藥生物行業專題報告：眼科黃金賽道，未來10年誰領風騷

https：//mp.weixin.qq.com/s/lS7-2GeU8fIAf3VpvCsevg

[18]愛爾眼科：璀璨若晨星，時間之玫瑰

https：//mp.weixin.qq.com/s/x4wR0izHKEgATtwC7RpTLw

[19]光正集團股份有限公司 2019 年年度報告

static.cninfo.com.cn/finalpage/2020-05-16/1207818445.PDF

[20]愛爾眼科醫院集團股份有限公司 2019 年年度報告 static.cninfo.com.cn/finalpage/2020-04-23/1207556629.PDF