从央行超额续作MLF，到中央经济工作会议强调政策不会“急转弯”，市场对流动性的预期明显改善。

一方面，11月底和12月中旬，央行两次超额续作MLF，积极维护银行间流动性水平，同时12月以来，央行通过逆回购等公开市场操作净投放流动性3700亿。

从资金利率来看，一年期同业存单利率在3%上下作窄幅波动（一年期MLF利率2.95%），银行间7天回购利率过去一周维持在2.2%左右（7天逆回购2.2%），而隔夜利率也维持在1%以下，资金面整体较为宽松。

另一方面，12月中旬召开的中央经济工作会议强调政策要“保持对经济恢复的必要支持力度”、“不急转弯”，这意味着政策不会突然转向、大幅收紧，打消了市场对政策大幅转向的担忧。

并且在随后的央行四季度例会上，也再次强调货币政策会“保持对经济恢复的必要支持力度”。

在宽松的流动性预期支撑下，市场从12月中旬开始震荡上行。

另外，中欧投资协定谈判完成等利好也进一步提振了市场情绪。

1）12月30日，中欧投资协定谈判完成，这意味着全球第一大（欧盟）和第三大经济体（中国）的新一轮深度合作即将开启。

对我国来说，这不仅将有力促进国内国际双循环战略的实施，给全球化打了一剂强心针，也大幅降低了拜登上台后联合欧盟对抗中国的可能性。

2）2021年1月20日，拜登将接替特朗普正式就任美国总统，拜登上台之后，短期内出现中美摩擦大幅升温的可能性较小，从中国相关部门表态来看，也保持着较高的耐性。

我们认为，本轮躁动行情的持续性仍取决于流动性宽松预期的持续性，有以下几个观察点。

1）元旦节前操作的4700亿逆回购会在元旦后第一周（1月4日至1月8日）集中到期，因此1月上旬主要关注流动性是否回笼；

2）1月14日观察央行28天跨节逆回购的操作情况；

3）1月15日有3000亿MLF的到期日，观察央行是否超额续作MLF；

4）1月28日观察央行14天跨节逆回购的操作情况。

顺便说一下，过去三年每年春节央行为了维护市场流动性，都会在春节前一个月左右时间宣布降准或者定向降准，但从当前宏观经济和政策背景来看，今年春节前实施降准的可能性较小，大概率还是通过逆回购和投放MLF来维护市场流动性。（当然，如果降准那就是超预期了）

根据我们测算，元旦后到春节前资金缺口大概是1.8万亿，央行节前的净投放规模将决定市场对流动性宽松的预期，我们会持续跟踪并解读流动性数据。