本期要点：

供应方面：按照国内棉花预计产量595.0万吨测算，截至2020年12月18日，全国累计交售籽棉折皮棉580.2万吨，同比增加15.1万吨；累计加工皮棉491.4万吨，同比增加0.1万吨；累计销售皮棉195.5万吨，同比增加27.3万吨。

需求方面：美国农业部2020年12月全球产需预测报告显示，2020/21年度棉花产量2480万吨，同比下降6.7%，环比下降1.9%；消费量2518万吨，同比增长13.1%，环比增长1.38%；供需结构发生逆转，由2019/20年度的供大于需433万吨至产不足需37.5万吨。

价格方面：轧花厂及贸易商反映新棉销售提速，挺价销售意愿增强，下游纺织市场有所改善，年末临近纺织企业陆续小批量采购原料，部分纺织厂反映近日春夏订单下达数量增多，企业对后市普遍持谨慎乐观态度。近期外纱市场活跃，内外纱竞争态势不断加剧。市场乐观情绪升温和供需局面偏暖将给予棉价明显支撑，后期需重点关注国内棉农下年度植棉意向对行情走势变化的影响。

策略建议

1、2021年度棉花期货市场受较强的基本面支撑整体将保持交易重心上升的特征。但也存在季节性波动，通常在3-4月份会出现较大概率的回调，一般会持续到6-7月份，随后8-9月份进入稳定期，十一之后至春节前通常较大概率保持强势。

2、可以关注棉花-棉纱之间的跨品种套利交易机会。

风险因素：疫情超预期发展、国际贸易关系恶化

一、2020年市场行情回顾

从2020年初到现在，我们将棉花市场的走势分为三个阶段，分别是中美贸易协议落地阶段、疫情冲击国内需求阶段、年末企业补库阶段。

1、中美贸易协议落地

2020年国内棉花市场走势可以大致分为三个阶段，每个阶段对应的逻辑与核心矛盾都不同。在春节之前是第一阶段，这个过程的核心矛盾是中美第一阶段贸易协议的落地和种植面积减少预期。在这两大因素的影响下，加上国内棉纱市场流转顺畅，需求旺盛，棉花市场表现强势，这个过程较为短暂。

2、疫情冲击国内需求

第二个阶段是春节之后，随着新冠疫情爆发，市场在悲观预期冲击之下，开始担忧需求端的问题。由于春节和疫情因素，国内物流不畅，纺织企业订单不足。棉花期货价格一路下跌，最低跌至10000元/吨左右，纺织企业和贸易商亏损严重。随着国内外疫情的逐步稳定，棉花市场开始进入长期的横盘阶段，在此期间棉花市场整体运转缓慢。

3、年末需求明显复苏 纺织企业订单充足 年末补库信心较足

第三个阶段为“双十一”前后国内纺织企业订单开始恢复，棉花购销速度开始逐步加快，纺企开工率保持在较高水平，棉花期货市场仓单开始快速下降，社会库存同步减少。虽然市场对后期有较强的看涨情绪，但在新棉集中上市的阶段，棉花市场供应充足，期货价格呈现震荡上扬的态势。这个阶段属于上有压力，下有支撑的阶段，市场进入多空博弈，开始出现分歧，需要时间换空间，等待市场的进一步明朗。

图表1 棉花价格指数变化

资料来源：博易大师 中原期货

图表2 棉纱价格指数变化

资料来源：博易大师 中原期货

4、宏观调控微调市场供需结构 保障市场稳定运行

国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部公告（2020年第2号），为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量，决定轮入部分新疆棉。现就有关事项公告如下：

（一）、轮入时间：2020年12月1日至2021年3月31日的国家法定工作日。

（二）、数量安排：总量50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨左右。

（三）、轮入方式：轮入工作由中国储备粮管理集团有限公司（以下简称“中储粮集团公司”）具体实施，通过全国棉花交易市场公开竞价交易。

（四）、轮入价格：轮入竞买最高限价（到库价格）随行就市动态确定，原则上与国内棉花现货价格挂钩联动并上浮一定比例，每周调整一次。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易；当内外棉价差回落到800元/吨以内时，重新启动交易。由中储粮集团公司会同全国棉花交易市场统一公布轮入竞买最高限价和内外棉价差数据。（具体计算公式见附件）

（五）、质量要求：轮入的棉花为2020/2021年度生产加工且已纳入新疆棉花专业监管的锯齿细绒棉，要求颜色级白棉3级及以上、长度级28mm及以上、马克隆值级B级及以上的比例均不得低于80%，具体质量要求由中储粮集团公司另行公布。棉花包装应采用棉布外捆扎，且符合棉花包装国家标准（GB6975-2013）。

（六）、相关规定：①新疆棉送到储备库点后，由中国纤维质量监测中心组织开展公证检验，采取现场扦样、100%检验（即包包检）方式，出具品质和重量检验证书。公检结果不符合入储要求的不得作为中央储备棉入储。②中储粮集团公司会同全国棉花交易市场、中国纤维质量监测中心制定储备棉轮入、竞价交易、公证检验等方面的实施细则并对外公布。③在新疆棉轮入过程中，如国内外棉花市场发生重大变化，根据市场调控等需要，国家粮食和物资储备局将会同有关部门对轮入安排作必要调整。

5、全国新棉加工超过490万吨

据国家棉花市场监测系统对14省区46县市960户农户调查数据显示，截至2020年12月18日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为97.6%，同比提高0.8个百分点，较过去四年均值提高3.9个百分点，其中新疆交售率为99.8%。

另据对60家大中型棉花加工企业的调查，截至2020年12月18日，全国加工率为84.7%，同比下降2.3个百分点，较过去四年均值下降5.1个百分点，其中新疆加工85.1%；全国销售率为33.7%，同比提高3.9个百分点，较过去四年均值提高3.1个百分点，其中新疆销售31.7%。

按照国内棉花预计产量595.0万吨（国家棉花市场监测系统2020年11月份预测）测算，截至12月18日，全国累计交售籽棉折皮棉580.2万吨，同比增加15.1万吨，较过去四年均值增加38.6万吨，其中新疆交售524.0万吨；累计加工皮棉491.4万吨，同比增加0.1万吨，较过去四年均值增加6.1万吨，其中新疆加工446.1万吨；累计销售皮棉195.5万吨，同比增加27.3万吨，较过去四年均值增加33.2万吨，其中新疆销售166.1万吨。

6、2020年市场投资机会梳理

2020年国内棉花市场的单边和套利投资机会主要集中在几个方面。

单边来说，2020年棉花期货市场的投资机会可以总结为一个字“守”，大多数时间棉花都在震荡。行情在3月下旬见底之后逐步进去极为缓慢的震荡恢复阶段因为价格已经跌到历史低点附近，所以抄底资金情绪较高，市场得到抄底资金的支持逐步企稳。由3月下旬开始一直到9月初行情在历时将近6个月之后价格极为缓慢的恢复到了13000元/吨附近。此后从9月初开始，又开启了一个月的下跌模式，价格回调几近达到12000元/吨，而十一国庆长假之后棉花终于守得云开，开启狂飙模式，短短10多天时间价格由不足13000元/吨涨到15300元/吨，成功恢复到疫情前的价格区间。

套利的投资机会较多，主要包括棉花与棉纱的跨品种套利，价差在8100——6900之间运行的机会和6500附近向7200扩大的机会。棉花1-5反套的机会。

二、2021年棉花市场展望

1、全球棉花供需

国际棉花咨询委员会（ICAC）发布的12月份全球产需预测报告认为，2020/21年度全球棉花产量下降将使期末库存上升的压力减轻。根据报告，2020/21年度全球棉花产量调减至2470万吨，消费量仍为2430万吨，但考虑到许多国家进入新一轮封锁，因此消费量预测仍要根据疫情的变化进行调整。全球棉花进口量调增到940万吨，期末库存为2170万吨，给棉花价格带来的压力有所减轻。

从产量来看，巴西棉花产量调减7.87万吨，为270万吨，原因是棉花需求减少使棉农转向其他作物。由于国内消费稳定在60万吨，因此出口量预计仍保持在170万吨高水平。巴基斯坦产量再度调减，为90万吨，同比减少32%，是近三十年来最低，原因是植棉面积大幅减少、季风雨和虫害导致单产大幅下降。国内消费量稳定在接近200万吨的水平，因此进口量预计增加到110万吨。

印度棉花出口量预计超过120万吨，原因是产量保持在620万吨的高水平，而且上年度结转库存高。印度棉花消费量预计恢复到510万吨，但国内仍有大量多余供应可供出口，近期印度对孟加拉国、中国、越南和土耳其的出口同比均保持增长。

中国棉花消费量调增到800万吨，原因是需求持续复苏。国际货币基金组织预计，2020年全球GDP和发达国家GDP均为负增长，仅中国保持正增长。随着经济状况的改善，中国国内棉纺织订单开始恢复。目前，中美贸易关系仍然紧张。按照第一阶段协议，中国对美国农产品的进口将会达到创纪录的水平。今年4-9月，中国对美棉的进口量同比增长65%。今年2月20日协议开始实施以来，经过一段时间的准备，从4月份起中国的进口开始增加。

虽然棉花消费复苏预计比较缓慢，但全球棉花进口量预计增加到940万吨。在棉花供应充足（期初库存高企）、出口国产量增加（澳大利亚干旱缓解）、贸易流向改变（中美贸易关系）和供应缺口（巴基斯坦和土耳其减产）等因素的影响下，全球棉花进口量预计超过疫情之前的水平。

图表3 全球棉花产量变化

资料来源：中国棉花网 中原期货

图表4 全球棉花库存和库存消费比变化

资料来源：WIND 中原期货

图表5 主要国家棉花产量与去年同期变化

资料来源：WIND 中原期货

印度降雨和虫害导致新棉产量预期下降。印度棉花协会预测，近期降雨和虫害导致印度棉单产下降，2020/21年度印度新棉花产量预计为605.2万吨，同比下降1.1%。截至12月2日，印度棉花公司（CCI）以最低支持价格（MSP）累计采购55.8万吨棉花，今年CCI采购目标为212.5万吨。

巴基斯坦新棉上市量大幅下降。目前巴基斯坦棉花采摘基本结束，轧花厂接收的新棉数量大大低于预期。截至12月1日，巴基斯坦新棉上市量仅78.8万吨，同比减少37.6%。

澳大利亚新棉播种正常推进。目前澳棉新花播种正顺利推进，全部播种将于12月中旬结束。随着供水状况的改善，预计今年澳棉产量为54.4万吨，高于前期预计45.7万吨。

巴西棉花播种面积预计缩减15%。近期巴西主要作物产区极度干旱，导致大豆收获迟缓，可能对棉花播种造成负面影响，巴西棉花种植者协会表示，2020/21年度巴西棉花种植面积预计较上年度缩减15%。

2、美国棉花供需

图表6 美国棉花产量

资料来源：WIND 中原期货

在截至2020年12月10日的一周内，美国陆地棉分级检验完成121.5万包，皮马棉检验4.2万包。截至目前，美国2020/21年度新棉检验已占总产量的70%以上。从目前的检验结果来看，质量问题仍然存在而且非常突出。中南地区色级偏低叶屑过多的问题明显，部分指标创下了记录。阿肯色州、路易斯安那州、密西西比州和密苏里州欧超过75%的新棉长度达到38和以上，20%达到40和以上，超过了C/A的平均值37.42。具体看，阿肯色州新棉平均强力为32克/特克斯和以上，总体看马值均达到优级。

美国东南地区超过70%检验的新棉色级为41或更低，马值和强力非常好。从当周检验的情况看，三个州的棉籽壳含量偏高，阿拉巴马州有35%、佛罗里达州有67.6%、佐治亚州有62.2%棉籽壳含量都达到一级。得克萨斯州还是马值低、绒长短的问题，当周平均马值只有3.75，而且37.5%马值低于3.5，平均纤维长度是35.66，而且居然有26.3%绒长在1-1/16和以下，质量问题导致其出口报价大打折扣。

图表7 美国棉花产量季节性变化

资料来源：USDA 中原期货

美国新棉收获完成八成，产量预期下降近20%。据美国农业部数据，截至2020年11月29日，美国棉花收获进度为84%，比过去五年平均值增加5个百分点，2020/21年度美棉产量347.3万吨，同比减少19.9%。

图表8 美国棉花库存和库销比变化

资料来源：WIND 中原期货

图表9 棉花供需平衡表

资料来源：USDA 中原期货

美国农业部发布的12月份全球产需预测称，美国棉花产量和期末库存环比下降，出口量调增。美棉产量调减110万包，主要原因是得州产量减少90万包，美国国内消费量没有变化，出口量调增40万包，为1500万包，原因是全球消费和美棉出口数据上升。美国期末库存环比调减150万包，为570万包，库存消费比为33%，同比下降8个百分点。美国陆地棉农场均价为65美分，环比上涨1美分，同比下降5.4美分。

2020/21年度，全球棉花期末库存环比调减390万包，原因是产量减少和消费量增加。全球棉花产量调减220万包，原因是美棉产量大幅调减，同时印度和巴基斯坦产量减少了50万包，而且其他国家也有小幅调减。全球消费量调增160万包，为1.156亿包，同比增长13%。印度消费量调增100万包，中国调增50万包，巴基斯坦和泰国也有相应调增。全球棉花进口量调增30万包，中国和巴基斯坦的增加完全抵消了孟加拉国、泰国和印尼的减少。全球期末库存预计为9750万包，同比减少190万包。

图表10 美国棉花收获面积

资料来源：WIND 中原期货

图表11 美国棉花单产变化

资料来源：WIND 中原期货

图表12 美国陆地棉周度出口

资料来源：WIND 中原期货

美国农业部报告显示，2020年12月4-10日，2020/21年度美国陆地棉净签量为9.14万吨，较前周增长4%，较前四周平均值增长44%。主要买主是中国（5.12万吨）、巴基斯坦（2.12万吨）、越南（7983吨）、土耳其（6872吨）和中国台湾地区（3198吨）。取消合同的主要是孟加拉国（7258吨）。

美国2021/22年度陆地棉净签约量为3130吨，买主是巴基斯坦（1996吨）、墨西哥（1338吨）和泰国（204吨）。

当周，美国2020/21年度陆地棉装运量为5.7万吨，较前周减少22%，较前四周平均值增长4%。目的地包括中国（2.54万吨）、巴基斯坦（7734吨）、墨西哥（5511吨）、越南（5466吨）和土耳其（2926吨）。

2020/21年度美国皮马棉净签约量为1701吨，较前周减少42%，较前四周平均值减少43%，主要买主是印度（1157吨）、中国（544吨）、越南（476吨）、日本（45吨）和哥伦比亚（22吨）。中国香港地区取消522吨。

当周，美国2020/21年度皮马棉出口装运量为5239吨，较前周减少12%，较前四周平均值减少3%，创年度新高，主要运往中国（2427吨）、印度（1270吨）、洪都拉斯（476吨）、巴基斯坦（386吨）和越南（249吨）。

图表13 各等级棉进口到岸价指数

资料来源：USDA 中原期货

图表14 美国棉花出口

资料来源：USDA 中原期货

3、巴西棉花供需

根据美国农业参赞的最新报告，2020/21年度巴西植棉面积为150万公顷，同比减少10%，产量263万吨，同比减少13%。植棉面积下降的原因是天气干旱导致大豆播种推迟、竞争作物价格高以及棉花生产成本增加。

巴西2020/21年度棉花播种于11月20日在巴伊亚州正式开始，该州植棉面积预计减少12%以上，为28万公顷，低于上年度的32万公顷。马托格罗索州的面积将下降10%，为102万公顷，播种于11月30日-12月14日分地区展开。

由于今年大豆收获推迟，留给棉花播种的时间很少，如果棉花播种推迟到明年2月15日以后，巴西棉降质减产的可能性将会大增。根据预测，巴西棉花单产预计为175公斤/公顷，低于上年度的181.4公斤/公顷。

图表15 巴西棉花产量

资料来源：WIND 中原期货

巴西棉花价格和ICE期货密切相关。由于雷亚尔汇率大幅下跌，巴西国内棉花价格出现大幅上涨。到今年10月底，巴西标准级现货指数超过72美分/磅，大大高于4-5月份的51美分/磅，85%以上的2019/20年度棉花已提前预售。

巴西棉花消费量预计为65.3万吨，高于上年度的58.8万吨，出口量预计为218万吨，同比增长12%，创历史新高，原因是1）到10月底巴西已提前预售85%以上2019/20年度棉花；2）雷亚尔贬值将使巴西棉将继续保持竞争优势。不过，中美贸易协议、印度棉花丰产、潜在的封锁和生产收缩等因素可能在一定程度上抑制棉花进口需求，而且巴西棉花物流瓶颈的问题也难以解决。

巴西棉农协会预计，2020/21年度巴西棉花产量为240万吨，低于巴西CONAB预测的276万吨，拉尼娜气候带来的干旱使产量难以预测，而玉米价格飞涨也是一大问题。

据最新统计，巴西棉花播种已完成10%，马托格罗索州的降雨预计从12月23日开始增加，这对棉花生产非常有利。

据悉，巴西棉12月的出口装运非常活跃，可能再次创下新高。目前，巴西国内现货市场趋于平静，12月17日41-4-35标准级现货报价为74.44美分，重新贴水ICE期货，雷亚尔对美元汇率继续走强，达到1比5.06-5.10。

图表16 巴西棉花出口量

资料来源：WIND 中原期货

图表17 巴西棉花库存消费比

资料来源：WIND 中原期货

据外电报道，由于担心疫情再度爆发导致新一轮封锁，印度棉农抓紧交售新棉，新棉日上市量增加到了25-30万包，籽棉价格也从11月底的6000卢比/公担跌至目前的5300-5850卢比/公担。随着价格的下跌，CCI的收购大幅增长。据CCI的官方统计，截至目前已累计收购400万包。据CCI介绍，11月下半月，由于印度国内籽棉价格接近MSP，棉农倾向于卖给私营贸易商，因此CCI仅收购了280万包。不过，最近10-12天情况很快发生了变化，新一轮疫情促使棉农加快了销售，新棉上市节奏明显加快。

印度棉花协会称，2019年11月30日，印度新棉上市量累计只有560万包，而今年同期达到了920万包，增幅达40%。预计到今年12月底，印度新棉上市量将达到总产量的45-50%，给价格带来更大压力。

2020/21年度，印度MSP价格为5850卢比/公担，在CCI收购的影响下，11月23日籽棉价格一度涨到了6000卢比/公担，之后出现下跌，目前在5300-5400卢比/公担。贸易商表示，如果印度棉花出口需求再度增加，不排除籽棉价格继续上涨的可能。

印度CAI预计2020年度印度棉花出口量从540万包调增至600万包（170公斤/包），但一些棉商认为，由于出口需求活跃，实际情况会超过650万包。目前，印度棉花出口价格在4万卢比/坎德，其他多数地区的价格而在4.1万卢比/坎德。CAI表示，12月初欧美疫情二次爆发导致国际棉价下跌，印度棉失去了竞争力，而且纺织厂已经采购了1-2个月的库存，印度棉价格从37000卢比/坎德涨到41500卢比/坎德后，印度棉花出口开始减慢，价格比国内价格低5-7%。

据印度官方统计数据，截至12月15日印度CCI累计收购518万包，货值1489.4亿卢比，100万棉农受益。MSP收购已在旁遮普邦、哈亚纳邦、拉贾斯坦邦、中央邦、马哈拉什特拉邦、古吉拉特邦、特伦加纳邦、安得拉邦、奥迪萨邦和卡纳塔卡邦展开。

图表18 印度棉花产量

资料来源：WIND 中原期货

图表19 印度棉花库存和库存消费比

资料来源：WIND 中原期货

4、国内棉花供需格局

随着下游逐渐进入年底补库阶段，推动皮棉成交数量有所增加，国内棉价小幅抬高。2020年12月中旬，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价14461元/吨。代表全国主产棉省（区）白棉3级籽棉折皮棉均价的中国棉花收购价格S指数均价12917元/吨（不含加工费）。代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）均价81.62美分/磅，折人民币进口成本13394元/吨（按1%征税计算，含港杂和运费），国际棉价比国内棉价低1067元/吨。

按照国内棉花预计产量595.0万吨（国家棉花市场监测系统2020年11月份预测）测算，截至12月18日，全国累计交售籽棉折皮棉580.2万吨，同比增加15.1万吨，较过去四年均值增加38.6万吨，其中新疆交售524.0万吨；累计加工皮棉491.4万吨，同比增加0.1万吨，较过去四年均值增加6.1万吨，其中新疆加工446.1万吨；累计销售皮棉195.5万吨，同比增加27.3万吨，较过去四年均值增加33.2万吨，其中新疆销售166.1万吨。

图表20 中国棉花产量

资料来源：WIND 中原期货

因英国新冠病毒变异导致金融市场下跌，进口棉中国主港报价大幅下跌。12月22日，国际棉花价格指数（SM）85.32美分/磅，跌2.34美分/磅，折一般贸易港口提货价13783元/吨（按1%征税计算，汇率按中国银行中间价计算，下同）；国际棉花价格指数（M）85.94美分/磅，跌2.39美分/磅，折一般贸易港口提货价13501元/吨。当日主要品种价格如下：

SM1-1/8″级棉中，美国C/A棉的报价为85.78（美分/磅，下同），折人民币一般贸易港口提货价13851.16元/吨（按1%征税计算，下同）。

美国E/MOT棉的报价为88.15，折人民币一般贸易港口提货价14236.48元/吨。

澳棉报价为93.42，折人民币一般贸易港口提货价15073.16元/吨。

巴西棉报价为86.40，折人民币一般贸易港口提货价13950.24元/吨。

乌兹别克斯坦棉报价为86.26，折人民币一般贸易港口提货价13928.22元/吨。

西非棉的报价为84.10，折人民币一般贸易港口提货价13586.94元/吨。

印度棉的报价为75.43，折人民币一般贸易港口提货价12210.82元/吨。

美国E/MOTM1-3/32″级棉的报价为86.43，折一般贸易港口提货价13961.25元/吨。

图表21 1%征税Cotlook价格

资料来源：WIND 中原期货

图表22 棉花进口利润

资料来源：WIND 中原期货

图表23 国内棉花期末库存

资料来源：WIND 中原期货

图表24 国内棉花消费量

资料来源：WIND 中原期货

5、棉副行情

图表25 棉籽与棉籽压榨量

资料来源：WIND 中原期货

资料来源：WIND 中原期货

棉籽：油厂榨利不佳 棉籽持续回落

新疆地区因疫情原因棉籽出疆受限，内地部分地区因环保问题停机，加之油棉厂经营利润不佳，降价采购意愿较强，市场成交量不大，部分油棉厂以执行前期合同或加工库存为主，打压棉籽价格持续下跌。但本年度棉籽整体供应量不大，新疆到内地运费较高，或抑制棉籽下跌空间。未来棉籽在供求拉锯战中调整，密切关注下游棉副产品支撑力度，短期内棉籽或仍处弱势震荡调整中。

棉油：棉油先抑后扬 各地震荡调整

期货豆油震荡反弹，周五再度上冲，刷新历史新高，现货跟盘大涨。周末沿海地区一级豆油主流价至8600-8770元/吨，较前周大涨350-420元/吨。因气温下降，棉油需求受限，上半周价格有所回落，下半周在豆油大涨支撑下止跌反弹，加之油棉厂加工亏损，对棉油仍有持价意愿，进一步支撑棉油行情。新疆地区开工率小幅回升，因疫情原因棉籽和棉副产品出疆受限，棉油报价持续回落。上周棉油报价整体波动难稳，市场调整频繁。未来双节备货时间到来，棉油需求或转好。在诸多利多因素支撑下，棉油或参照豆油上涨之势，保持偏强为主的震荡调整模式运行。

棉粕：内地止跌反弹 新疆持续回落

期货豆粕先行下跌，自周三始止跌反弹，现货豆粕相应调整。周末沿海地区43%蛋白豆粕价至3040-3180元/吨，较前周上涨70-110元/吨。豆粕期货、现货上涨，利多棉粕行情。内地部分油棉厂因环保原因停工，棉粕供应有所下降，厂家提价出货。新疆内地开工率有所上升，疫情使原料和产品出疆受限，棉粕报价仍有下跌。目前棉粕与豆粕相比无性价比优势，水产养殖停料，整体供应仍不理想，进一步打压棉粕行情。棉粕外围多空因素并存，下周密切关注豆粕行情走势，棉粕或呈现偏强波动运行局面。

棉短绒：市场稳定为主 局部涨跌互现

内地部分油棉厂因环保问题停工，棉籽价格持续回落，棉副产品中棉油、棉粕调整频繁，棉短绒供应量有限，但下游需求仍不理想，化纤厂、精制棉厂采购谨慎，市场成交一般。油棉厂根据当地实际供求关系调整，多数地区报价稳定为主，山东个别厂家报价涨跌互现。供求拉锯战中，棉短绒将在相对稳定局面下小幅波动运行。

表26 棉籽价格和棉粕价格

资料来源：WIND 中原期货

资料来源：WIND 中原期货

6、2021年植棉意向同比降0.6% 预测总产586.4万吨

为进一步掌握2021年中国棉花种植意向，国家棉花市场监测系统于11月中旬展开全国范围棉花种植意向调查。样本涉及15个省（自治区）、50个植棉县（市、团场）、1770个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2021年中国棉花意向种植面积4539.4万亩，同比减少28.8万亩，减幅0.6%。具体情况如下：

（一）、2021年各主产棉区植棉意向

黄河流域棉区意向植棉面积552万亩，同比减少8.0%。各省（市）植棉意向均呈下降趋势，其中，河南省、天津市植棉意向降幅均超10%，同比分别下降13.2%、11.9%。此外，河北省植棉意向同比下降8.9%，山东省比下降6.3%，山西省下降3.6%，陕西省下降2.9%。长江中下游棉区意向植棉面积311.6万亩，同比减少15.5%。各省（市）植棉意向均呈下降趋势，其中，湖北、安徽、湖南三省植棉意向降幅均在10%以上，同比分别下降19.6%、18.2%、10.7%。此外，江西省植棉意向同比下降9.7%，江苏省下降2.9%。西北内陆棉区意向植棉面积3644.1万亩，同比增加2.3%。其中，新疆意向植棉面积为3611.8万亩，同比增加2.2%。

（二）、植棉意向变化的主要原因

一是内地棉花集约化管理程度低，影响棉农种植积极性，植棉意向普遍下降；二是新疆籽棉收购价格同比上涨。据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2020年11月30日，2020年度新疆籽棉收购均价较去年同期提高16%。加上新疆棉花目标价格补贴政策的支撑，使新疆棉农植棉积极性稳中有升。

三、其他主要涉棉国市场展望

1、巴基斯坦棉纱变化

图表27 巴基斯坦普梳纱和精梳纱价格变化

资料来源：中国棉花网 中原期货

资料来源：中国棉花网 中原期货

2020年12月中旬，印度棉花价格反弹，原因是棉纱价格继续上涨。印度S-6棉花价格上涨3.2%，CCI的大规模收购支撑了市场价格。据USDA最新预测，本年度印度棉花产量不会增加，出口预计增长56%。尽管印度棉花价格上涨，但目前还是全球市场保持竞争力。本年度印度棉花库存将继续上升，比两年前翻一倍。随着近几周印度棉纱价格的大幅上涨，未来中国对印度棉纱的需求可能减少，而越南纱现在更具竞争力。

巴基斯坦棉花和棉纱价格也继续上涨，原因是中国需求复苏给市场带乐观情绪。巴基斯坦棉纱出口价格继续上涨，近几周国外订单不断增加，中国下游厂家订购了大量近期交货的巴纱，促使巴基斯坦国内纱厂提高报价。受其影响，虽然欧洲客户买兴寡淡，但巴基斯坦棉纱出口价格全系列仍上涨2%。同时，巴基斯坦国内纱线价格也涨到历史新高，下游纺织和服装厂开机率恢复。在中国需求带来的乐观情绪下，未来几周巴纱价格有望保持强势。

图表28 巴基斯坦棉花产量及消费量变化

资料来源：WIND 中原期货

据美国农业参赞的最新报告，尽管棉花产量大幅减少，巴基斯坦纺织生产现在已全面回归满负荷，从长期看仍将实现出口增长的态势。为实现出口拉动该行业增长，巴基斯坦政府正拟定2020-2025纺织政策，使该国产品更具有国际竞争力。

2020/21年度，巴基斯坦棉花产量预计为470万包，同比下降24%，原因是种植面积减少10%，而且过度的降雨和严重的虫害导致单产下降。国内棉花供应短缺将通过扩大进口来弥补，进口量预计达到490万包的历史新高，甚至超过了产量。巴基斯坦政府较好地控制了新冠疫情使纺织业能够正常运行，由于当前纺织业复苏顺利，预计2020/21年度的棉花消费量预计增长13%。

2020年，巴基斯坦棉花播种受到竞争作物的挑战，许多棉农改种了收益更好的玉米、水稻和甘蔗。同时，受蝗灾影响，大部分新棉重新播种，使优质棉种的供应压力大增。此外，7-9月的过度降雨导致新棉减产100万包左右。之后，由于杀虫剂无济于事，暴雨引发的严重虫害使新棉“雪上加霜”。

美国农业参赞预计，2020/21年度棉花供需缺口大增将导致进口大幅增加，预计达到490万包，同比增长22.5%。巴基斯坦政府正在批准一项新的五年纺织品政策。巴基斯坦政府正在研究一项新的纺织业五年规划——到2025年使纺织品出口增长到253亿美元，该国2018年的出口为135.3亿美元。政府似乎已经考虑了纺织业的各个方面，如极低利率或者零利率贷款、为纺织服装机械企业提供长期金融支持体系，将其作为政府鼓励某个行业的范本，为纺织服装业发展注入源源不断的动力。

2、澳大利亚供需格局

图表29 澳大利亚棉花收获面积变化

资料来源：WIND 中原期货

2020年12月中旬，澳大利亚产棉区出现强降雨和大风。受降雨影响，昆士兰州南部和新南威尔士州最北部的海平面上升至历史最高水平，而且降雨的同时还伴有狂风。天气预报显示，本周东部沿海的降雨将深入内陆部分产棉区，覆盖昆士兰州东南大部分地区和新南威尔士州棉田。目前，上述地区新棉已经播种，只要不出现冰雹和严重的洪水，此次降雨对新棉就是非常有利的。

图表30 澳大利亚单产变化

资料来源：WIND 中原期货

据外电报道，澳大利亚主产棉区近日应该降雨，昆士兰州的雨量最大，超过50毫米，而且达令山区分布均匀，其他地区的雨量在14-53毫米，东部沿海部分地区的雨量达到58毫米。新南威尔士州的雨量随着降雨进入内陆而逐渐消退，该州北部接近莫里的地区雨量为10-36毫米，内陆的雨量在10毫米或者以下，近期还会有更多降雨。

虽然ICE期货上涨且澳元升值，但澳棉FOB报价基差明显走强。2021年新棉的基差达到了610点（2021年5月合约），上涨50-70点，2022年澳棉的基差为550点（2022年5月合约），2023年新棉基差上涨480点，上涨200点。

一些国际棉商认为，当前澳棉基差被严重低估，2021年澳棉高等级供应将是全球最多的。目前澳棉与其它产地棉花的价差处于近几年相对偏低的位置，因为考虑到澳棉相较美棉、巴西棉存在很明显的质量升水和溢价，基差一般高于美棉6-9美分/磅，高于巴西棉10-13美分/磅，目前显然并未达到，一方面是受2020年新冠疫情爆发、失控到变异等等的影响，中国等纺织大国高品质高档次服装品、服装等对欧美国家出口下滑比较突出，对澳棉消费需求持续低迷；另一方面是中澳关系持续恶化使澳棉进口受到限制。

图表31 澳大利亚库存消费比变化

资料来源：USDA 中原期货

3、乌兹别克斯坦供需格局

美国农业参赞的最新报告称，乌兹别克斯坦签署总统令，从2020年棉花收获季开始实现自由化，之前政府制定的棉花产量、价格和销售计划全部废除。此项总统令的影响将在未来的年度体现出来。2020/21年度，乌兹别克斯坦植棉面积为98万公顷，棉花产量预计67万吨，出口量预计保持在极低水平，原因是政府着力发展国内纺织业，增加高附加值纱布的生产。

图表32 乌兹别克斯坦收获面积变化

资料来源：WIND 中原期货

图表33 乌兹别克斯坦库存消费比

资料来源：WIND 中原期货

图表34 乌兹别克斯坦单产变化

资料来源：WIND 中原期货

根据新的总统令，乌兹别克斯坦政府取消了国家棉花生产配额，让棉农自己选择种植何种作物，从今年新棉收获季开始，政府将不会公布籽棉价格，只会在12月初在媒体公布一个参考价格。而且，虽然国家保留棉籽销售的认证体系，但棉农有权自由选择棉花品种。

乌兹别克斯坦棉花业最显著的趋势是，棉花将尽可能在国内消费，而尽可能不出口。2020/21年度，棉花消费量预计为60万吨，仅有很少量棉花出口。随着国内纺织业投资的和扩产的增多，未来该国棉花消费量、纱布出口量将不断增多。由于棉花出口并没有彻底禁止，因此未来几年乌兹别克斯坦可能继续少量出口棉花。

据统计，2018年乌兹别克斯坦的棉纱、纺织品和成衣出口额达到16亿美元，2020年预计达到20亿美元，略低于政府的目标，原因是新冠疫情使出口受到影响。目前，乌兹别克斯纺织品主要出口到独联体国家，而且之前进口乌棉的国家如中和俄罗斯现在也成了乌纱和纺织品的主要买主。

图表35 乌兹别克斯坦播种面积

资料来源：MPOB 中原期货

根据美国农业参赞的预测，乌兹别克斯坦国内消费量将快速增长，出口供应量将明显受限。2019/20年度棉花出口量预计为6.3万吨，2020/21年度棉花出口量预计为5万吨。2019/20年度，中国进口乌棉13014吨，同比减少84%。2020/21年度前两个月，中国没有进口乌棉。

2019/20年度，乌兹别克斯坦对中国出口棉纱17.66万吨，同比增长13%，2020/21年度前两个月，中国进口乌纱2.95万吨。2019/20年度，乌兹别克斯坦对中国出口棉布100万平米，同比增长5%。

图表36 乌兹别克斯坦产量变化

资料来源：MPOB 中原期货

3、国内棉纱格局

12月中旬，国内纺织市场回暖迹象显露，纺企新增订单量有所提高，部分地区纱线普遍小幅提价，中低端纱线销售较好，而高端纺服市场仍然较差，不同品种间市场表现差异仍大；中国进口外纱活跃叠加节日消费刺激零售市场终端需求，外纱价格有所回温；集装箱紧张形势短期难以缓解，海运价格依然高企，内外纱价差延续倒挂态势，常规外纱均价比国产纱高137元/吨，倒挂幅度较前周继续收敛；坯布市场开机率稳定，部分市场单走货好转；涤纶短纤价格上涨。

图表37 国内外棉纱、棉布、涤短价格变化

资料来源：中国棉花网 中原期货

图表38 国内外棉纱价格走势

资料来源：中国棉花网 中原期货

四、总结

全球新冠疫苗接种竞赛开跑，欧美加速审批流程，中国疫苗陆续抵达多国；外部金融市场整体氛围积极，美国经济刺激谈判取得进展，美元指数仍处低点助力大宗商品价格走强。国际棉花市场方面，北半球棉花收获进度进入收尾阶段，主产棉国棉花产量调减部分对冲供应压力；美棉出口量再次大增提振消费乐观预期；美国农业部12月全球产需预测报告显示，2020/21年度棉花产量2480万吨，同比下降6.7%，环比下降1.9%；消费量2518万吨，同比增长13.1%，环比增长1.38%；供需结构发生逆转，由2019/20年度的供大于需433万吨至产不足需37.5万吨。国际棉纱市场流露回暖迹象，节日气氛或将小幅拉动纺服终端需求，东南亚多国纺织业从疫情中逐渐恢复，印巴越棉纱受下游询价热度提升及出口数量增加影响显露涨势，消费端改善在一定程度上提振市场信心。目前已进入疫苗规模接种窗口期，需提防接种期间突发的瓶颈困境及贸易前景变化带来的波动。

国内棉花市场方面，轧花厂及贸易商反映新棉销售提速，挺价销售意愿增强，下游纺织市场有所改善，年末临近，纺织企业陆续小批量采购原料，部分纺织厂反映近日春夏订单下达数量增多，企业对后市普遍持谨慎乐观态度。随着人民币升值及中国对外纱青睐度增加，近期外纱市场活跃，内外纱竞争态势不断加剧。短期，市场乐观情绪升温和供需局面偏暖将给予棉价明显支撑，后期需重点关注国内棉农下年度植棉意向对行情走势变化的影响。

2021年度棉花期货市场受较强的基本面支撑整体将保持交易重心上升的特征。但也存在季节性波动，通常在3-4月份会出现较大概率的回调，一般会持续到6-7月份，随后8-9月份进入稳定期，十一之后至春节前通常较大概率保持强势。另，可以关注棉花-棉纱之间的跨品种套利交易机会。疫情仍未过去，行情仍然运行在系统性风险中，国内外疫情发展状态及国际关系变化牵动市场价格，郑棉走势仍存“黑天鹅”。

中原期货 张磊 王伟