面对纽交所咄咄逼人的摘牌行径，1月8日，中国的三大运营商在港股却走出逆天行情。特别是在当日收盘前最后一刻，中国移动（00941.HK）成交2.14亿股，中国电信（00728.HK）成交5.34亿股，中国联通（00762.HK）成交1.94亿股。

当日，中国移动的换手率达到5.27%，中国联通为4.40%，中国电信为22.92%，三家公司的换手率均较平日高出数十倍，成交量明显放大。这一现象背后的原因是外资受美国行政命令影响被动卖出，但当日接盘的力量不容小觑，三家公司获南向资金净买入接近130亿港元。

另外，美股方面，根据纽交所的声明，三家运营商将在美国当地时间1月11日其暂停交易，周五美股的收盘数据显示，中国移动5.4%、中国联通10.24%、中国电信3.32%。

从三大运营商的基本面来看，去年前11个月，三家公司固定通信业务收入较快增长，移动通信业务收入降幅继续收窄，同时，新兴业务收入增势突出，有力推动电信业务收入增长。近期，机构普遍认为运营商将迎来业绩与估值的双拐点

南向资金净流入超百亿元

从1月8日的行情走势来看，三大运营商港股股价均大幅低开，延续了1月7日的下行态势。不过，在全天震荡后，三家公司股价尾盘均出现拉升迹象。当日，中国移动成交441.55亿港元，中国电信成交60.07亿港元，中国联通成交56.62亿港元。

记者注意到，在三家运营商ADR摘牌事件中，纽交所态度多次反复，最终仍决定遵循美国政府行政命令的要求。最新的事件背景是，全球两大重要指数——富时罗素（FTSE Russell）和明晟指数（MSCI）也在无奈之下，选择遵从该行政命令。

1月8日，MSCI宣布在当日交易结束后，把在中国香港市场交易的中国移动、中国电信和中国联通的股票从该公司的许多指数中删除。据Wind数据显示，虽然这三家公司仅占MSCI中国所有股票指数的0.81%，但其实MSCI指数受到了许多新兴市场投资者的追踪。

就在MSCI宣布上述决定的前一日，富时罗素也在一份声明中表示，将把中国移动（红筹股）、中国电信（H股）和中国联通（红筹股）从富时全球股票指数系列、富时全球含A股指数系列及相关指数中剔除。

记者注意到，1月8日，三大运营商交易量放大到平时的数十倍。以中国移动为例，去年大部分交易日的日换手率仅为0.1%左右，1月8日的换手率达到5.27%；中国联通当日换手率为4.40%，中国电信为22.92%，中国电信换手率较高是因为总股本中只有17.15%上市流通。

盘后数据显示，南向资金在1月8日的净买额为134.62亿港元，港股通净买入中国移动111亿港元，中国联通14.41亿港元，中国电信13.99亿港元。另外，三大运营商均位列当日沪、深港股通十大成交活跃股，其中，中国移动沪市港股通净流入95.4亿元，远超第二名。

另外，美股方面，根据纽交所的声明，三家运营商将在美国当地时间1月11日其暂停交易，周五美股的收盘数据显示，中国移动5.4%、中国联通10.24%、中国电信3.32%。

根据三家运营商此前公告，ADR从纽交所摘牌后，投资者可选择换股，具体的比例为，中国移动每份ADR注销后可换取5股普通股，中国联通每份ADR可换取10股普通股，中国电信每份ADR可换取100股普通股，换股后，投资者可继续在港交所进行买卖。

数据显示，截至2020年末，中国移动以ADR形式持有的普通股占公司总已发行股本约2%，中国联通已发行ADR所代表普通股股数占公司已发行普通股股份总数约1%，中国电信已发行ADR所代表的H股股数占公司已发行股份总数约0.57%。

高股息率价值凸显

1月8日，三大运营商港股交易量放出天量，可以说，受行政命令限制的外资该走的基本走得差不多了，但是，接盘的力量也不容小觑，三家公司中跌幅最大的是中国移动，跌了4.1%，跌幅最小的中国联通只有0.9%，中国电信的跌幅为3.45%。

近期，有关运营商迎来历史性投资机会的声音多了起来，主要的逻辑就是，外资在行政命令的影响下不得不抛售三家运营商股票，从而令股价承压，但是，三家运营商的主要业务在国内市场，基本面并不会受到冲击。

估值方面，中国移动、中国联通、中国电信最新的市净率分别为0.689、0.382、0.406。中信证券指出，这一水平远低于全球运营商2.68倍PB的平均水平。疫情之后，三大运营商业绩恢复最快，但估值水平却仍然较低，纵览全球，三大运营商存在明显低估。

低估值是吸引资金进入的原因之一，另外一个原因是在股价不断走低的情况下，股息率的优势开始显现。记者粗略计算的结果显示，中国移动当前股息率为7.83%，中国电信为6.38%，中国联通为3.67%。

值得一提的是，三家运营商港股股价已经回到了十余年前的水平，按前复权价格来比较，中国移动当前股价处在2010年的水平，中国电信则回到2009年的水平，中国联通甚至是回到了2006年的水平。

招商香港在研究报告中称，当前电信板块估值位于历史低点。由于移动ARPU恢复以及板块轮动至价值股，预计电信板块将得到重估。该行将中国移动和中国电信列为行业首选股，其中更推荐中国移动。

报告指出，电信运营商的估值正处于历史低谷（1.1-1.8倍前瞻EV/EBITDA，历史估值约3倍），原因可能是：网络部署初期的估值承压（资本支出增加、资本回报率有限）；投资者相较于电信更偏好科技业（两个板块有-0.8的负相关）；美国行政命令进一步打击了投资者情绪。 

该行对2021年的电信行业持乐观态度。归功于5G ARPU的拉升（带动ARPU增长6-10%）和价格环境改善（竞争和降费压力放缓），移动ARPU的趋势正处于拐点。该行预计2021年和2022年中国的5G基站安装量将可达100万和110万，同时运营商将维持有节制的资本支出，减轻对盈利能力的压力。

记者注意到，根据工信部的数据，1-11月，电信业务收入累计完成12451亿元，同比增长3.5%，增速较1-10月提高0.2个百分点，增速小幅提升。按照上年不变价计算的电信业务总量为13642亿元，同比增长19.5%。 

图：2019-2020年1-11月电信业务收入和电信业务总量累计增速 （来源：工信部）

从去年前11个月的数据来看，三家运营商固定通信业务收入较快增长，移动通信业务收入降幅继续收窄；数据及互联网业务收入稳中有落，仍是支撑电信业务收入增长的重要力量；同时，新兴业务（IPTV、数据中心、云计算等）收入增势突出，有力推动电信业务收入增长。

责任编辑：陈悠然 SF104