原標題：三年近六成淨利潤5200萬上市前被突擊分紅 清科創業如何應對股價破發之困

服務於股權投資市場的清科創業（港股01945）剛剛成功於港交所上市，在行業業務受疫情等影響日漸萎縮的背景下，公司也暴露出業績下滑、應收賬款激增以及現金流負增長等問題；與此同時，公司在上市前，大股東“搶先”分紅5200萬元，也引發投資者的廣泛關注。除此之外，剛上市的清科創業股價已經破發超兩成。

國內最大的綜合股權投資服務平臺——清科創業控股有限公司（下稱“清科創業”，01945.HK）趕搭2020年港股IPO的“末班車”，在12月30日於港交所主板上市，發行價格爲11.00港元，獲超額認購約1394倍。

清科創業成立於2001年， 主營業務主要以通過私募通、投資界、項目工場及沙丘大學等平臺提供全面的線上以及線下綜合服務，包括數據服務、營銷服務、諮詢服務及培訓服務等滿足客戶需求。

對於上市後的發展計劃，清科創業表示，上市募集資金淨額擬用於改善線下服務供應、升級線上平臺及服務、拓展中國二線城市與海外新興市場投資服務及其他一般企業用途。

市場規模萎縮 行業“優等生”考“低分”？

公司招股書顯示，清科創業的收入由2017年的1.293億元增加至2019年的1.674億元，淨利潤也從2017年的2206.4萬元增加至2019年的3879.4萬元。但截止2020年中期，公司的收入爲3982.9萬元，同比下滑15%。同期，業內其它競爭對手，如：創升控股的收入同比下滑27%，皓天財經集團（港股01260）同比下滑39%。

值得注意的是，根據灼識諮詢報告，就投資額而言，中國股權投資規模在過去五年由2015年的13644億元減少至2019年的11096億元，複合年增長率爲-5%。此外，受到新冠疫情影響，2020年中國股權投資市場規模進一步減少。

時至今日，全球部分國家疫情仍在肆虐，國內部分地區也出現新冠疫情再次爆發的跡象，面對不確定的宏觀經濟形勢，接下來，國內的股權投資市場規模情況將會出現什麼變化？

對此，深圳前海奇點財富資產管理有限公司私募基金經理胡朝芳告訴《投資者網》，過去幾年市場下滑的原因是實體經濟不太行，資金處於觀望的狀態，2020年由於國內宏觀經濟仍然受到疫情影響，國內出口製造業企業仍未走出陰霾，許多中小企業發展受限，較難生存下去，“股權投資一般做的是中小企業投資，這方面可以投資的標的將會減少，因此中國股權投資市場將繼續萎縮。”

持續下滑的股權投資市場將對清科創業產生什麼影響？

事實上，儘管清科創業在股權投資服務平臺市場已經是行業龍頭，但其市場佔有率僅有3.1%，而業內前五名市場份額之和也僅佔據行業的11.2%。而在其所服務的整個股權投資市場呈現下滑趨勢以及面臨較大的不確定性時，這意味着公司的業務甚至整個行業在未來面臨的行業風險在不斷加大。

此外，在高度分散的股權投資服務平臺市場內，也不乏如皓天財經集團、創升控股、投中集團、深創投、紅杉中國等知名競爭強手，甚至互聯網巨頭阿里和騰訊也參與其中。

面對宏觀經濟影響下很可能呈現下滑趨勢的股權投資市場，加上競爭激烈、高度分散的股權投資服務平臺市場帶來的雙重壓力下，清科創業該如何提升其在行業中的市場份額和穩住龍頭地位？

針對此問題，《投資者網》致函清科創業董事長倪正東，但未收到公司的相關回復。

一名不願具名的皓天財經集團員工向《投資者網》表示，股權投資服務平臺是基於人力資源的公司，若要業務有所增長，首先，公司高管的人脈十分重要，需要比較擅長處理人際關係及維護客戶關係；其次，品牌知名度也十分重要，許多公司與FA（財經顧問）服務公司合作， 也有部分原因是看重公司的知名度；最後，股權投資市場的前景也比較重要，許多資本看重國內的股權投資市場，因爲相較而言，我國的市場仍處於發展階段，未來還有發揮的空間。

公司疑似陷入流動性困局？

《投資者網》梳理公司招股書發現，截止2020年中期，清科創業的應收賬款爲1688萬元，相當於2019年全年應收賬款1812萬元的93%；而同期營收爲3982.9萬元，同比下滑15%，且僅爲2019年全年營收1.7億元的24%。

換言之，2020年上半年，公司的業績出現較大的下滑。

同期，業內競爭公司的皓天財經集團的應收賬款相當於2019年全年的83%，創升控股的則爲102%。也就是說，2020年上半年，業內幾大公司均面臨客戶欠款、流動性陷入困局的問題。

此外，《投資者網》分析清科創業財務報表發現，2018年至2020年中期，公司均未募集到資金，甚至產生費用（現金流出）；而2020年中期經營業績下滑的同時，經營活動並未獲得現金流入，但也產生費用。

（圖片來源：招股書）

一般而言，較多公司會因資金及流動性問題而上市，那麼清科創業是否也出於同樣的考量趕搭港股IPO末班車呢？

上市前突擊分紅意欲何爲？

值得留意的是，如果公司上市是爲了解決資金及流動性的問題，清科創業大股東選擇在上市前夕分紅資金佔到公司2017年-2019年調整後淨利潤總和的近六成，就顯得尤爲引人關注了。

公司招股書顯示，IPO上市前，公司大股東倪正東持股比例約55.41%、蘇江濤持股8.08%、王東持股5.86%；公司上市之後，公司大股東倪正東持股將從55.4%減少爲48%，疊加控制權益將變爲49.4%，蘇江濤持股降至7%，王東持股降至5.08%。

（圖片來源：公司招股書）

不過，《投資者網》梳理公司財報發現，公司的流動資產淨值和股東權益自2019年以來出現大幅減少，截止2020年中期，公司的流動資產淨值從2019年的6449萬元減少到2020年中期的2198萬元，公司股東權益從2019年的7835萬元減少到2020年中期的3854萬元。

針對公司資產淨值及權益大幅減少的原因，公司招股書解釋稱，公司於2019年9月支付股息2200萬元、2020年5月支付股息3000萬元，兩筆分紅合計金額5200萬元。

值得注意的是，2017年-2019年，公司調整後淨利潤總和8801.9萬元，上市前的分紅已經分發了5200萬元，換言之，在上市前夕，公司三年淨利潤總和的近六成被用來分紅了。

通常，許多對行業前景較爲樂觀的公司均會在上市前進行分紅，但清科創業所服務的股權投資市場在2015年-2019年實現負增長，且近兩年也很可能受疫情影響持續萎縮，公司2020年中期的業績呈下滑趨勢，這不禁令人質疑公司上市前夕分紅以及近期上市的原因究竟是什麼？公司是否對於市場前景較爲樂觀，理由又是什麼？

針對此問題，《投資者網》致函清科創業董事長，但未收到公司的回覆。截至1月14日收盤，清科創業股價爲8.6港元，與發行價11港元相比，破發了22%。

責任編輯：陳悠然 SF104