作者 | 顧天嬌

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2020年12月28日，中微公司（688012.SH）公告擬對上海睿勵進行增資，以現金方式投資1億元，公司持股比例增至20.45%，切入檢測設備領域。

2020下半年，知名半導體行業分析師Robert Castellano表示，應用材料（AMAT）將在2020年超過ASML，重回半導體設備榜首位置。按照Castellano在2019年的統計，ASML憑藉在EUV光刻機市場壟斷地位，營收在當年超過了應用材料。

應用材料長期穩坐在半導體設備第一供應商的位置，憑藉的就是其全面而強大的產品線，特別是具有更高技術含量的半導體制造前道設備，該公司具有深厚的技術功底。從歷史來看，應用材料通過一系列的併購，不斷加強着自身的實力。

作爲國內刻蝕和MOCVD設備領域龍頭，中微公司除了佈局檢測設備，還在薄膜設備、拋光、清洗等集成電路設備和泛半導體設備展開佈局，擬將自身打造成平臺型設備公司。

目前國內半導體設備廠商大部分專注於細分領域，少數公司如北方華創（002371.SZ）產品線比較豐富。中微公司此時加快佈局，能否率先成爲中國的半導體設備第一供應商呢？

中微公司刻蝕機、MOCVD設備技術領先

核心競爭力較強，但產品相對單一、產能不足。

中微公司2020年股價波動較大，其市值先是從年初不到500億上漲至1594億，如今市值833億，距最高點已下跌48%。

中微公司主攻刻蝕機，國內另一家同樣生產刻蝕機的頭部公司是北方華創（002371.SZ），兩者經營規模和成長階段相當，市盈率水平均在200倍左右，北方華創如今市值952億，距離2020年最高點僅下跌20%。

那麼中微公司競爭力如何呢？

在刻蝕領域，主要分爲CCP(等離子刻蝕)和ICP（電感等離子體）兩大類設備，從20世紀80年代以來，CCP一直是主要技術。中微公司既生產CCP又生產ICP，主要覆蓋CCP設備，而北方華創僅生產ICP設備。中微公司量產設備已進入全球最先進的5nm先進製程產線，全面覆蓋臺積電、SK海力士等海外及臺灣地區客戶，以及長江存儲、中芯國際、華力微電子等大陸客戶；而北方華創ICP設備剛突破14nm技術，客戶主要爲國內廠商。

據中國國際招標網數據，截至10月底，國內十大晶圓廠共授出209臺刻蝕設備訂單，中微公司中標39臺，市佔率達19%，位列本土廠商第一，僅次於Lam Research、AMAT和東京電子。

除了刻蝕機，中微公司2016年推出MOCVD設備，2019年在全球氮化鎵基藍光LED MOCVD設備市場份額已超過60%，全球第一。

雖然在細分領域已經做到了龍頭位置，但中微公司這兩年還是比較“鬱悶”的，因爲近年中國大陸半導體產業投資總體保持快速增長，無論是集成電路，還是先進封裝、新型顯示、光伏產業等均保持快速的增長勢頭，唯獨LED產業投資趨緩。

2020年前三季度，中微公司合同負債（預收賬款）減少至5.05億元，2019年前三季度爲7億元，主要就是因爲MOCVD設備訂單減少。隨着LED市場產能過剩、高庫存及終端市場增長減速，像三安光電（600703.SH）這樣的LED廠商減少資本支出，對相關設備的需求有所下滑。

但是從長遠來看，隨着Mini LED、Micro LED 及功率器件新應用推動市場需求發展，MOCVD 設備行業的景氣度有望保持螺旋式上升。據國聯證券預測，全球Mini/Micro LED市場規模2019-2024年年均增速將在140%以上。

2020年前三季度，中微公司實現營收14.76億元，同比增長21%；實現歸母淨利潤2.77億元，同比增長105%；但扣非淨利潤虧損4547.3萬元。同期，北方華創實現營收38.36億元，同比增長40%，約爲中微公司營收規模的2.6倍；實現歸母淨利潤3.27億元，同比增長49%；實現扣非歸母淨利潤1.75億元，同比增長143%。

而且北方華創2020年前三季度合同負債金額爲23.48億元，比2019年同期的14.6億元增加了61%，短期業績增長確定性較高。北方華創在刻蝕機技術上略遜於中微公司，爲什麼業績表現更好，且能夠獲得更多的訂單？

出現這種差異一方面是因爲北方華創不僅僅只有刻蝕機這一產品。除刻蝕機之外，北方華創還佈局了應用於集成電路和泛半導體領域的PVD、 CVD、 ALD、氧化/擴散爐、退火爐、清洗機、外延設備等產品；應用於新能源領域的真空熱處理設備、氣氛保護熱處理設備、連續式熱處理設備、晶體生長設備等產品；以及電阻、電容、晶體器件、模塊電源等精密電子元器件。

對於半導體制造設備廠商來說，其銷量主要取決於下游晶圓製造廠商的採購需求，下游採購需求又取決於半導體終端應用產品市場增長情況，單一設備市場受到下游行業週期的影響較大、市場風險較高。早在2017年中微公司的刻蝕機就經歷過銷售下滑的情況，當年銷售數量降至33腔，而2016年銷量爲56腔，銷售金額從4.7億降至2.9億，全靠MOCVD設備銷量提升，才保住了當年營收總額的正增長。

另一方面，中微公司的刻蝕機產能也限制了其收入規模的擴大。2020年1-6月，中微公司刻蝕機產能利用率已達110%。

因此，中微公司想要繼續保持領先優勢並且在業績上有所突破，持續改進設備技術、增加海內外收入；擴大產能，尤其是刻蝕機產能；增加產品品類等都將成爲有效措施。

打造平臺型設備公司

保持盈利增速，或能成爲下一隻10年10倍股。

如果依據IPO和定增募投項目建設完成後的產能對中微公司未來的營收規模做個測算，中微公司表現相當不錯。

中微公司IPO募投項目2021年建設完成後，預計2022年刻蝕機和MOCVD設備總產能達到403腔，假設綜合產能利用率爲100%，產銷比達100%，2022年銷量相比2019年221腔的銷量將增加82%。因爲2017-2019年中微公司刻蝕機和MOCVD設備單價相差額在10%以內，不考慮兩種設備的單價差，2019年中微公司設備平均售價爲718萬元/腔，假設未來單價保持不變，那麼中微公司2022年預計實現設備收入29億元，2019-2022年營收年複合增長率約爲22%。

根據問詢函回覆，中微公司定增募投建設完成後刻蝕設備、MOCVD 設備產能將是2019年產能的約6倍和約2倍。2025年項目建設完成後，合計產能約爲1153腔，按照上述規則測算，中微公司2019-2026年營收年複合增長率約爲27%。

彼得·林奇曾提出“Tenbagger”概念，假定估值不變，當某公司盈利年複合增長率超過25%時，以10年左右的時間維度來看，公司的盈利和股票價格將上漲10倍。

中微公司似乎也有此潛質。

當然，上面的測算考慮因素較少，僅作爲參考。從中微公司的年報數據來看，其刻蝕設備和MOCVD設備2017-2019年平均單價分別爲910萬元、790萬元、718萬元，價格逐年降低。

對於想要實現國產替代的半導體設備公司來說，既要面對來自國外設備廠商的競爭，又要面對下游晶圓加工廠、IDM廠較強的議價能力，提價空間並不大。如果中微公司能在技術上繼續突破，那麼將獲得更高的議價權。

另外，產銷率100%的預期也過於樂觀了，畢竟下游需求很難長期保持高位。那麼如何保障公司持續擴大規模呢？

中微公司選擇通過外延式發展，打造平臺型設備公司。自上市以來，截至2020年9月末，中微公司已累計投資約5億元推動平臺化建設進程，投資標的包括做MOCVD溫控系統和AOI自動光學檢測設備的昂坤視覺、做檢測設備的上海睿勵、做薄膜設備的瀋陽拓荊等。

從定增募資資金的使用規劃來看，募集資金中的30.8億元爲科技儲備資金。科技儲備資金一半將用於滿足新產品協作開發項目，另一半將用於產業投資和併購。從公開信息來看，中微公司已與行業內多家知名公司形成了初步合作意向，在量測及過程控制、化學機械拋光、清洗、封裝測試、OLED、第三代半導體、PECVD、激光刻蝕等多個細分領域已與標的公司股東方就出資事宜達成一致，或已實際出資。

長期看，打造平臺型設備公司能讓中微公司抗風險能力更高，營收天花板也更高。