原標題：捷順科技：利潤質量堪憂 來源：證券市場週刊

如果看 捷順科技 （002609.SZ）的介紹，是一家比較高大上的公司，經營情況良好，但是從其財務數據仔細分析，則發展堪憂。

捷順科技從2014年開始，營業收入基本保持向上增長，其金額從2014年度的5.49億元到了2019年度的11.64億元，增加幅度超過了200%以上，這是好事情，但是由於毛利率的下滑，其毛利金額並沒有同步增長，只從2014年度的2.93億元增長到2019年度的5.42億元。捷順科技的毛利率從2015年開始，處於明顯的下降趨勢中，表明其業務結構中，低毛利率的業務比重在增加。

在毛利率下滑的同時，由於公司沒有控制好銷售費用、管理費用、研發費用等各項費用投入，導致淨利率以更快的速度下滑，從原來的20%以上，下滑到了現在的個位數。2018年，捷順科技的銷售淨利率只有5.46%，2019年雖然略有上升，但是也只有9.70%，2020年前三季度則在7.39%。從絕對數來看，捷順科技2014年的淨利潤爲9798萬元，2020年的淨利潤爲14259萬元，增加幅度略微高於40%。淨利潤的增加幅度，遠遠低於營業收入的增加幅度，可以很容易看出在2014年到2020年這一階段，捷順科技增收不增利。

其次，增收不增利也就算了，捷順科技最大的麻煩是其利潤質量堪憂。報表上有利潤，但是賬上的現金卻越來越少。可以通過計算淨利潤現金含量來看一家公司的利潤質量。

淨利潤現金含量=經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤，由於在計算淨利潤的時候已經扣除了折舊、攤銷等非付現成本費用，而經營活動產生的現金流量淨額中沒有扣除折舊、攤銷，因此，一般情況下，經營活動產生的現金流量淨額將大於淨利潤，也就是說，淨利潤現金含量這個比率應該大於1。

但捷順科技從2016年開始，其淨利潤現金含量持續小於1。2015年，捷順科技的淨利潤現金含量爲0.153，其含義是捷順科技在2015年實現的每一元淨利潤中，只有0.153元是有現金支撐的。從2018年開始，捷順科技的淨利潤現金含量則爲負數，其含義是：捷順科技2018年、2019年和2020年前三季度的利潤表上顯示公司賺了很多錢，而現金流量表卻顯示不僅沒有收到錢，還在不斷往經營活動裏面投入現金。

一般來說，一家公司的投資活動現金流量淨額爲負數，表明公司需要投資活動付出的現金進行業務的擴張，那麼，該公司經營活動產生的現金流量淨額應該爲正數，此時表明公司通過經營活動把早期的投資活動付出的現金收回來。如果一家公司投資活動的現金流量爲負數，同時經營活動的現金流量也爲負數，往往是一家公司發展陷入困境的開始。

那麼，捷順科技賺的錢到底到哪裏去了呢？從資產負債表中可以看到，捷順科技的週轉性經營投入一直在大幅增加，從原先的負數（通過經營活動佔用其他方的資金超過公司本身投入的資金）到2020年三季報的67613萬元，應收票據、應收賬款和長期應收款大幅增加。也就是說，最近幾年捷順科技的利潤金額，還不如增加的應收款項的金額大。如果把一家公司的現金流循環比喻爲一個人的血液循環，可以說，捷順科技的現金流在回款環節發生了“血栓”現象，循環不夠順暢。

此外，捷順科技的財務管理中，還有一點存在疑問的地方是：2014年、2015年金融資產不多的時候，其有息債務也很少。最近幾年，金融資產增加的同時，其有息債務卻不斷增加，手裏的錢都沒有用完，爲什麼要債務融資？是不是債務融資的資金理財收益率高於債務融資的資金成本利率？但是，從其金融資產的收益率來看，應該基本上低於其債務融資的資金成本利率。

（作者爲上海國家會計學院教授、博士生導師）

責任編輯：石秀珍 SF183