文/理邏 黃祥鵬（實習生）

自2011年6月聞泰科技完成安全半導體全部收購以來，已有半年有餘。

這次併購曾被多家券商指認爲“強強聯合”、“前景無限”，但自去年來，聞泰科技股價卻持續下跌，最多時下跌達45%。不僅如此，著名機構高毅資產，知名投資人葛衛東也深套其中，相比130.1元/股的定向增發價，這些知名投資者目前仍處於虧損狀態。

那麼，這家目前國內最大的功率半導體企業，尚有投資價值嗎？

“明星併購”受累疫情

2020年6月11日，聞泰收購安世剩餘股份獲批，至此這場蛇吞象式的併購落下了帷幕。

公告指出，中國證券監督管理委員會上市公司併購重組審覈委員會召開了2020年第25次工作會議，宣佈聞泰科技收購安世半導體剩餘股權獲無條件通過，這也標誌着公司自19年首次獲批收購安世預案之後，公司徹底完成安世半導體的100%控股。

對此，中泰證券分析師表示，安世半導體順利併購，強強聯合協同作戰將爲公司未來增長帶來巨大看點。5G啓動萬物互聯，在新智能終端、產業Iot、車載電子化與能源設施智能化帶動下，對功率半導體新需求迭出。過去三年功率器件市場總規模、出貨量和ASP全面上行，總量供不應求已是常態，未來仍將持續高增長。

國信證券也撰文指出，安世半導體是全球知名的分立器件半導體龍頭企業，屬於國內稀缺的IDM半導體資產。2019Q4 完成安世半導體並表，公司從傳統的ODM製造企業向半導體高科技企業轉型。公司的芯片能力將會和傳統業務實現有效協同，幫助公司在品牌客戶的供應鏈國產化轉移策略下爭取更大的訂單份額。看好公司未來雙業務的持續協同加速發展，以及在中國高科技行業實現自主可控中發揮更加重要的作用。

事實上，2019年安世半導體整體經營表現平穩，並未出現“水土不服”。不過，去年的一場疫情爲公司的盈利能力帶來了不確定性。在疫情的肆虐之下，海外工廠紛紛受到影響，而安世半導體的五個工廠中有四個是國外的工廠。據東方證券的報告顯示，公司目前共在德國、英國、馬來西亞、菲律賓和東莞五個地區設有工廠，其中德國和英國工廠負責前端製造，產能分別爲35000片晶圓每月和24000片晶圓每月，東莞、馬來西亞和菲律賓負責後端封測，產能分別爲500億件每年，200億件每年和10億件每年。可見公司海外工廠產能佔比巨大，而疫情的肆虐無疑將對公司後半年的業績造成重創。聞泰科技Q3單季度的利潤僅爲5.58億，較Q2下滑了47.7%。

此外，聞泰科技的ODM業務也因爲疫情導致的上游原材料的漲價受到了巨大的影響。ODM業務是指某製造商設計出某產品後，在某些情況下可能會被另外一些企業看中，要求配上後者的品牌名稱來進行生產，或者稍微修改一下設計來生產。其中，承接設計製造業務的製造商被稱爲 ODM 廠商，主要通過爭取大客戶的委外項目，通過研發設計、生產製造及供應鏈成本管控等環節賺取利潤，其中供應鏈環節佔據的成本最多，達到近80%左右。因此上游原材料的價格變動對ODM公司的業績有巨大的影響。長城證券的分析師表示，2020年Q4，公司上游的零部件出現缺貨漲價，像手機LCD屏都出現了一定程度的漲價，因而公司利潤受到了一定影響，其中主要爲手機屏幕漲價影響最大。

小股東減持陰魂不散

近期股東的頻繁減持則讓資本市場對公司未來的發展產生了更多顧慮。自2020年8月7日公司披露了《股東集中競價減持股份計劃公告》以來，雲南城投及其一致行動人云南融智就開始了頻繁的減持計劃，11月27日，股東雲南省城投累計減持公司745.3萬股，12月18日，康旅控股集團及雲南融智發來的《關於股份減持情況的告知函》顯示二者近日合計減持2398.2031萬股，合計減持比例達1.93%，到2021年1月7日，康旅集團和雲南融智再次計劃採取集中競價交易方式減持公司股份，數量不超過約2489.88萬股。這一接二連三的減持計劃也引發了資本市場對公司的擔憂，報告發布後一交易日，1月8日聞泰科技便低開低走，盤中最大跌幅6.9%，而截止至1月7日，雲南城投和雲南融智的持股比例也由中報披露的8.11%和2.83%下降至6.49%和0.47%。

目前，聞泰科技所經營的ODM和半導體業務與雲南城投幾乎沒有關聯，因此其並無法給予聞泰在戰略上的太多幫助或者相關資源，而聞泰科技也無法爲雲南當地帶來更多的就業和經濟刺激，雙方合作的動因並不強烈。另一方面，雲南城投的減持也是爲了緩解其巨大的債務負擔。早在2020年12月，中誠信國際便發佈公告，將雲南城投的主體和相關債項信用評級展望調整爲負面。據統計，公司存續債券達34只，存續規模346.76億元，僅2021年將有267億債券到期，面臨這巨大的兌付壓力。截止至去年三季報，公司的負債率便高達78.93%，近年來更是頻繁被報大福甩賣資產抵債。因此，雲南城建的減持也並非是因爲看空公司的發展，更多是出於自身因素的考量。

目前來看，除雲南城投外，聞泰科技面臨着股權分散的問題恐難短期解決。從收購安世半導體與多家公司構成聯合體再到發行股份爲子公司合肥中聞金泰增資，以及發行股份以獲取雲南城投集團、上海鵬欣智澎、西藏風格等公司持有的安世股份，都導致了公司存在股權結構分散，公司實控人與其一致行動人聞天下總計持股比例僅爲15.34%。

下游需求潛在空間大

不過，雖然聞泰科技面臨着上述的種種問題，但其未來仍有諸多看點。

一方面，雖然現在海外的疫情仍然嚴重，但據一位業內人士透露，公司海外的產能已經逐漸恢復，並且疫情的衝擊對公司始終只是短期的影響，疫情恢復之後，公司的衝擊也將逐漸消散。長城證券也表示，公司東莞封裝650億顆產能，馬來西亞達200億產能，菲律賓不到100億，同時產能緊缺的情況下公司也將優先保障價格高的客戶，未來議價能力較強。同時，公司四季度業績已有起色，利潤率、營業收入都可能不錯。

並且，聞泰科技的ODM業務未來的產能也將逐漸釋放，一位產業鏈人士指出，公司ODM的昆明工廠已經竣工，預計較快投產，同時印度產能也將於上半年投產，無錫和嘉興工廠都在擴建，將爲ODM後續的產能提供保障。

另一方面，安世半導體未來的業務也頗具看點。功率半導體方面，公司目前正在預研的IGBT將是未來的重要看點。據銀河證券分析師表示，未來隨着新能源汽車的普及，功率器件中，新能源汽車的發展將主要帶動 MOSFET和IGBT 的需求增加，IGBT作爲新能源汽車中的核心器件之一，作爲大功率高頻開關在逆變器、電源變換器中被大量使用，主要應用於新能源汽車的電力驅動系統與電源系統中。

智研諮詢數據顯示，2016年全球電動車銷量大概200萬輛，共消耗了大概9億美金的IGBT，平均每輛車450美金。預計隨着全球電動車的銷量提升，IGBT在電動車領域的市場規模將在2022年達到20億美金。目前，IGBT 前五大供應商分別爲英飛凌、富士電機、安森美、東芝半導體、三菱電機，市場主要被國外企業佔據，國內企業目前還難以量產，未來如果公司可以順利研發並量產將有望實現國產替代，受益於新能源汽車的爆發，IGBT將是巨大的增長點。

此外，安世積極佈局第三代半導體材料也有望打開長期成長空間。第三代半導體材料以 SiC、GaN 爲主，可以滿足現代電子技術對高溫、高頻、高功率、高壓以及抗輻射等工作條件的新要求，未來需求將迎來快速增長。根據Omdia的《2020年SiC和GaN功率半導體報告》，到2020年底，全球SiC和GaN功率半導體的銷售收入預計8.54 億美元，未來十年將保持兩位數增長率，到2029年將超過50億美元。長城證券的分析師也指出，安世在第三代半導體材料的佈局較爲領先，其中碳化硅7月出貨而氮化鎵在一季度向博世出貨。因此，第三代半導體材料也將成爲公司未來的巨大增長點。

數據來源：公司財報，Wind