原標題：手把手教你估值——同仁堂，爲何說是悶頭髮財的隱形冠軍？

同仁堂目前總市值爲330億元，市盈率爲35倍，如果單一的從市盈率角度來看，再結合當前中藥板塊市盈率來看，同仁堂35倍的市盈率看起來有點被嚴重低估。然而從同仁堂企業內生增長來看，我認爲同仁堂35倍的市盈率目前有點被高估的情況，對於價值投資者來說目前買入沒有好的安全邊際。

同仁堂35倍市盈率，300億市值，仍然被高估，原因有三點

同仁堂2019年營業收入爲132.7億元，其中醫藥工業板塊營業收入75.3億元，醫藥商業板塊營業收入爲75.2億元。總體來看，醫藥工業板塊和醫藥商業板塊對企業營業收入的貢獻率各佔50%。

那麼對於同仁堂目前這樣的市值是存在低估，還是高估，我們需要從同仁堂醫藥工業和醫藥商業兩個板塊的成長性進行全盤分析。這樣，我們就能夠非常清楚地知道我爲什麼對同仁堂目前僅爲35倍市盈率的情況下仍然認爲高估的原因。

同仁堂醫藥工業板塊主要包含四大板塊，分別爲心腦血管板塊，清熱類板塊，補益類板塊，婦科類板塊和其他板塊。在這五大板塊中，對營業收入貢獻率最大的是心腦血管板塊，佔醫藥工業板塊營業收入比重爲40%，其他四個板塊佔營業收入比重合計爲60%。

那麼從總體來看，企業醫藥工業板塊的增長還是要看心腦血管板塊的增長情況。而根據企業2019年年報顯示來看，企業2019年營業收入和淨利潤均出現了同比下滑的情況。導致企業營業收入和淨利潤同比下滑的根本原因是醫藥工業板塊下滑。

同仁堂35倍市盈率，300億市值，仍然被高估，原因有三點

從上圖企業年報公佈數據來看，醫藥工業板塊營業收入下滑10.49%，明顯的領跌整個企業的營業收入板塊。而在醫藥工業板塊下滑的情況下，心腦血管板塊和清熱類板塊出現了明顯的增長，分別增長13.19%和1.63%，婦科類，補益類和其他板塊明顯出現了下滑，分別下滑8.5%，22.35%和5.68%。

可以看到領漲醫藥工業板塊的是心腦血管板塊，領跌醫藥工業板塊的是補益類板塊。其中心腦血管板塊營業收入爲30.4億元，補益類板塊營業收入爲12.9億元，心腦血管營業收入佔醫藥工業板塊營業收入比例爲40%，補益類營業收入佔醫藥工業板塊營業收入的比列爲17%。

兩者的營業收入對醫藥工業板塊影響都是比較的大，那麼醫藥工業板塊能否繼續高速增長或者是穩定增長，還是要看補益類板塊能否重拾升勢。

那麼從總體來看，醫藥工業板塊未來的成長性仍然是值得非常的期待，給予醫藥工業板塊35倍的市盈率算是比較合理的估值範圍。

同仁堂35倍市盈率，300億市值，仍然被高估，原因有三點

相對於醫藥工業板塊，對於同仁堂醫藥商業板塊我給不了過高的估值，最多10倍市盈率的估值，原因是非常的簡單，醫藥商業板塊營業收入的主要來源是開新店。

如果醫藥商業板塊營業收入佔企業營業收入比例小的情況下，可以給同仁堂比較高的市盈率估值，但是由於醫藥商業板塊營業收入佔企業營業收入的比例達到了50%，那麼對於企業醫藥商業板塊的成長性我們需要提高重視度。

醫藥商業板塊營業收入75.2億元，佔企業營收入比重爲50%，並且2019年醫藥商業營業收入同比下跌0.52%，下跌幅度較醫藥工業板塊小很多，原因是又新開了44家店。

統計企業2016年至2019年四年間醫藥商業板塊營業收入增長情況和新開店情況，我們可以知道同仁堂醫藥商業板塊營業收入的主要驅動因素是開新店。

2016年醫藥商業板塊營業收入57.8億元，有571家零售店；2017年醫藥商業板塊營業收入67.6億元，有700家零售店，新開129家；2018年醫藥商業板塊營業收入75.6億元，有808家零售店，新增加108家新店；2019年營業收入75.2億元，有852家零售店，新增加零售店44家。

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從上面的數據變化來看，醫藥商業板塊營業收入的主要驅動因素是開新店，對於這樣的零售模式，也許有很多投資者比較喜歡，但是我不怎麼喜歡，因爲我算不來企業未來能開多少家新店，關閉多少家新店，這些都是未知數。所以，對於醫藥商業板塊只能給10倍市盈率，真的不能再多了。

通過前面對同仁堂醫藥商業板塊和醫藥工業板塊的盈利模式和增長空間來看，對於醫藥工業板塊我給了35倍市盈率估值，對醫藥商業板塊我給了10倍市盈率估值，而目前企業的市盈率是35倍，市值爲330億元。

那麼結合投資買入的安全邊際來看，目前同仁堂仍然存在高估的情況，比較價值投資者的買入安全比較一般情況下需要折價30%以上吧！