來源：旅界

擔保額爲子公司淨資產919%，老牌旅行社的風險挑戰。

中青旅的高擔保與高槓杆

疫情下，讓投資人風聲鶴唳的不止是負債，也有可能是擔保。

北京中青旅創格科技這家“神祕”公司，因其背後控股公司中青旅（股票代碼：600138？）2020年末的接連高額擔保終於開始吸引二級市場投資人注意。

2020年12月31日，據中青旅公告披露，中青旅爲北京中青旅創格科技有限公司提供人民幣2億元擔保，已實際爲其提供的擔保餘額高達19.5億元（含本次擔保）。

對此，某炒股App網友對近來二級市場一直下行的中青旅“怒其不爭”。

企查查顯示，北京中青旅創格科技有限公司是中青旅持股90%的控股子公司，註冊資本1億元人民幣，法定代表人柴昊，經營範圍爲互聯網信息服務等業務。

截止2020年9月30日，北京中青旅創格科技資產總額22.89億元，負債總額20.77億元，資產負債率90.75%，該公司20.77億元負債均爲短期流動負債，淨資產2.12億元。

從北京中青旅創格科技有限公司的官網案例來看，主要應是網絡提供商和增值服務商，爲用戶提供華三及其他廠商網絡設備的工程實施服務。

再從短期流動負債來看，北京中青旅創格科技是一家短期內面臨巨大償債壓力的公司，但中青旅對其擔保數額高達19.5億元，爲該子公司淨資產的919%。

中青旅爲旗下子公司進行高額擔保並非個例，去年11月27日，中青旅公告顯示，中青旅爲中青旅山水酒店集團股份有限公司的1，000萬元人民幣貸款提供擔保，擔保形式包括保證及抵押。

新化中青旅山水酒店有限公司是中青旅持股 51%的山水酒店全資子公司，截止 2020年9月30日，該公司資產總額1，194.33萬元，與北京中青旅創格科技相同的是，該公司740.13萬元的負債總額均爲短期流動負債，而淨資產僅爲454.20萬元。

毫無疑問1，000萬元人民幣貸款對於新化中青旅山水酒店有限公司是筆救命錢，而中青旅對其擔保數額則是該公司淨資產的220%。

事實上，新化中青旅山水酒店有限公司的收入也極其堪憂，2020 年前三季度該公司實現營業收入3.01萬元，淨利潤爲-5.37萬元。如此盈利水平，讓人對其償還貸款的能力捏了把汗。

景鑑智庫創始人周鳴岐曾指出，“從整個中青旅各板塊的產業鏈銜接來看，主要定位在中檔商務酒店的山水品牌（僅個別酒店在旅遊目的地），與集團其他板塊幾乎是割裂的，無法起到互相支撐、提高競爭力的作用。”

此外，2020年7月14日，中青旅還發布公告稱爲持股 72.75%的控股子公司中青博聯整合營銷顧問股份有限公司提供人民幣 1.5 億元的擔保金額，已實際爲其提供的擔保餘額爲人民幣 4.47 億元，是該公司淨資產的105%。

值得一提的是，中青博聯整合營銷顧問同樣是一家經營艱難的公司，截至 2020 年 3 月 31 日，該公司流動負債總額7億元，而2020 年一季度實現營業收入2.04 億元，淨利潤爲-2，337.26 萬元。

子公司們享受到了高額擔保的快感，但中青旅也不得不承受其重。

中青旅未必能背書子公司風險

頻繁對外擔保之餘，中青旅自身財務狀況也不樂觀。

截至2020年12月31日，上市公司中青旅及其控股子公司對外擔保總額爲人民幣44.79億元，佔該公司2020年三季度經審計淨資產的69.6%。

數據展現出的高擔保—高槓杆現象，勾勒出這家旅行社巨頭的隱患，它所反映的實質是：對子公司頻繁提供超比例鉅額擔保後，中青旅的風險敞口巨大，風險甚至高於部分民營旅行社。

從中青旅自身盈利能力來看可謂自身難保，其利潤奶牛景區業務在過去一年遭受重創。

中青旅旗下南北雙鎮——烏鎮和古北水鎮的景區經營收入雖然在中青旅總收入中佔比不高，卻爲該公司提供着高額淨利潤。

2020年前三季度，烏鎮景區共接待遊客182.67萬人次，同比下降74.99%；實現營業收入4.70億元，同比下降65.67%；實現淨利潤9，581.72萬元，同比下降84.54%。

無獨有偶，2020年前三季度，古北水鎮累計接待遊客72.97萬人次，同比下降61.87%；實現營業收入3.61億，同比下降51.73%，實現淨利潤-1.33億元，從賺錢到虧損，古北水鎮在2020年的遭遇截然不同。

今冬的疫情加劇了“兩鎮”運營難度。

烏鎮旅遊股份有限公司總裁陳向宏在微博上指出，“古北水鎮已經退訂了8900間預訂客房和一大批年終商務會議，烏鎮景區也一改往日熱鬧，景區不能關，開張又虧錢。烏鎮西柵一酒吧業主，一個月虧損就要貼40萬。”

由此，截至去年三季報，雖然中青旅負債率46%看上去尚屬可控，但前三季度淨利潤-1.28億元，同比下降123.47%，加上對子公司們的高額擔保，倘若任何一家子公司暴雷，對中青旅的償債能力都將形成嚴重打擊。

值得注意的是，去年三季度，中青旅增加了近8億元短期借款，現金短債比高達0.93，距離1這個風險閾值一步之遙。

同時，相比2019年同期，中青旅應付職工薪酬少了將近1.4億，應交稅費更是少了將近1.55億，這意味着中青旅仰仗裁員抑或降薪，同時在國家稅務優惠調整後才能勉強維持2019年負債率。

目前金融機構對市場的普遍認知，仍然體現在覺得國有企業風險較低，但是中青旅這樣國有企業的真實負債率和擔保情況正在顛覆金融機構認知。

“企業提供的數據必須符合銀行的要求，否則也貸不到款，市面上大家都這麼做。”一位銀行業內人士說。

隨着疫情下經濟增速放緩，槓桿高企的國有企業風險正在積聚，首當其衝的就是旅行社業務。

疫情前，旅遊市場相對穩定，跟團遊與自由行五五開，行業變革集中在產品端，各大傳統旅行社也順勢推出了各種跟團遊產品，比如政府考察團、商務團、會展團、療養團等，散客市場行程則一直是讓利給攜程、同程藝龍、飛豬等OTA。

疫情爆發後，團客市場份額均勢被打破，散客成爲大家爭奪的對象。

中青旅等傳統旅行社步履維艱之時，OTA企業憑藉完善的數據和服務優勢，碎片化、多元化產品壟斷這塊市場。

人們的出行需求也在發生變化，不再侷限於“上車睡覺、下車看廟，回到家啥也不知道”的服務，小衆化、個性化成爲千禧一代、90後們的首要選擇。

面臨衆多子公司短期償債考驗的中青旅未來會如何？旅界（lvjienews）將保持持續關注。

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