原标题：【中信建投 固收】利率债周报：出口表现超出预期，MLF操作缩量对冲

来源：文涛宏观债券研究

内容提要

本周（2021年1月11日-1月17日，下同）国债收益曲线整体有所上移。本周债市利率变化主要受央行资金投放趋于谨慎、出口数据表现强劲等因素影响，大部分期限均有上升。具体来说：本周1年期国债收益率上行2.75BP至2.3843%，2年期国债收益率上行6.13BP至2.6810%，3年期国债收益率上行1.07BP至2.7875%，5年期国债收益率上行1.63BP至2.9634%，7年期国债收益率下行0.47 BP至3.1478%，10年期国债收益率上行0.52BP至3.1508%，10-1年期限利差缩小2.23BP至76.65BP。政策性银行债方面，10年期国开债上行1.01BP至3.5467%，10年期进出口债收益率上行0.48BP至3.6453%，10年期农发债上行1.79BP至3.6588%，政金债长端收益率整体呈现上行态势。本周净投放（含国库现金）1610亿元，其中7天逆回购净回笼390亿元，MLF净投放2000亿元，本周资金面相比上周较为宽松。其中1D期R、DR、SHIBOR利率较上周上行79.33BP、83.84BP、77.30BP，资金面近期依旧保持相对充裕状态。

展望后期：国务院1月15日就2020金融统计数据相关情况新闻发布会上指出，2021年货币政策要稳字当头，不急转弯，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性。同时，提出货币政策重点关注通胀、汇率、就业三个问题，目前我国通胀较为温和，考虑海外疫情不乐观、美国政治不确定性以及美国超预期财政刺激，汇率存在上行压力，2020年新冠疫情影响加大我国就业压力，恢复到疫情前水平仍有距离，存在呵护需要，由此认为货币政策很快转紧概率不大。本周5000亿元MLF不及预期，投放量对冲当日到期MLF以及即将到期TMLF，央行连续开展小额逆回购、持续地量OMO操作，进一步向市场释放中性货币政策信号。春节和税期临近，我们依旧保持继续货币政策定位维稳的预期。考虑近期我国多地疫情反复、鼓励就地过节政策，人情消费、旅游消费将相对降低，现金需求有所降低，同时目前市场资金依旧相对宽松、银行抵押品也相对充裕。因此，我们认为TRA、降准的概率不大，后期仍将以常规操作为主。综合判断，债券市场仍处于震荡波动阶段，预计10年期国债收益率的点位将在短期将在3.2%水平波动，春节后需关注1月社融及存单利率变化情况来进一步分析。整体看，尚无明确因素改变基本面及债市“前高后低”的整体趋势。

风险提示：货币政策突然收紧、疫情变化超储预期。

一、综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看，当前交易情绪相对较好，现阶段供给压力较为温和，供需关系已有明显改善。

二、利率债发行与到期方面，本周累计发行了34只利率债，总发行规模4，477.00亿元，到期3，327.80亿元，周内净融资额1，147.05亿元。其中，国债及政策性金融债方面，本周发行了26只国债及政策性金融债，总发行规模3，353.00亿元。本周国债及政策性金融债发行情况整体不如上周。

三、国债收益曲线整体有所上移。本周债市利率变化主要受央行资金投放趋于谨慎、出口数据表现强劲等因素影响，大部分期限均有上升。具体来说：本周1年期国债收益率上行2.75BP至2.3843%，2年期国债收益率上行6.13BP至2.6810%，3年期国债收益率上行1.07BP至2.7875%，5年期国债收益率上行1.63BP至2.9634%，7年期国债收益率下行0.47 BP至3.1478%，10年期国债收益率上行0.52BP至3.1508%，10-1年期限利差缩小2.23BP至76.65BP。政策性银行债方面，10年期国开债上行1.01BP至3.5467%，10年期进出口债收益率上行0.48BP至3.6453%，10年期农发债上行1.79BP至3.6588%，政金债长端收益率整体呈现上行态势。

四、宏观数据方面，上游行业油价、有色金属、煤价价格涨跌不一，整体来看，上游行业价格大多呈下跌态势；中游行业价格呈下跌态势，钢材行业价格全线下跌，水泥价格较上周有所下降；下游行业土地溢价率、地产成交面积整体有所回升，车市需求表现有所转差；外贸方面，截至1月15日，波罗的海干散货指数收于1754，较上周回升148，表明全球贸易形势有所好转。