記者 | 範嘉智

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1月18日晚，三生國健（688336.SH）發佈了2020年業績預虧公告。這家新晉科創板生物藥企預計去年營業收入6至7億元，同比減少40.55%～49.04%，預計歸母淨利潤虧損1.94億元至2.24億元。其中第四季度淨利潤虧損幅度爲1.37億元～1.67億元。

三生國健陷入困境的直接原因是主營產品益賽普突然大幅降價。

10月22日，三生國健發佈公告宣佈主動降低旗下兩個規格的益賽普定價，降幅達50%。

益賽普屬腫瘤壞死因子（TNF-α）抑制劑，主要適用於治療類風溼性關節炎、銀屑病、強制性脊柱炎等自身免疫疾病。這類產品中，艾伯維公司的阿達木單抗（商品名：修美樂）2018年全球銷售額達199.36億美元，是名副其實的“藥王”。

但這類產品卻未能打開國內市場。一方面，修美樂等產品在國內定價較高，缺乏醫保支持限制了其被廣泛使用；另一方面，國內治療自身免疫疾病的“非標”療法重多，如鍼灸等仍相當流行，市場對生物製劑對認知度較低。

益賽普2005年便在國內上市，是國內第一個上市的腫瘤壞死因子（TNF-α）抑制劑。益賽普自上市以來銷售額穩步增加，2017年超10億元，幾乎佔據TNF-α抑制劑市場半壁江山，這主要得益於國產競品相對較少。

數據來源：公司財報、界面新聞研究院

過了10多年的好日子，轉折點發生在2019年。外資品牌率先“發難”，2019年11月修美樂通過醫保談判方式被納入2019年醫保目錄，產品價格接近1290元/支，降幅超過83%。益賽普的治療費用在66906元/年，如此一來，在不考慮贈藥的前提下，修美樂年治療費用爲33540元/年，對比之下益賽普毫無競爭力。

此外，目前國內已有約10款TNF-α抑制劑藥物上市銷售，僅2019年就上市了海正藥業（600267.SH）、百奧泰（688177.SH）等3款同類產品，另有超過10款產品目前處於上市申請和III期臨牀階段。

益賽普降價是應對市場競爭的無奈之舉。2019年益賽普佔三生國健收入比例高達99.84%，在此之前佔比爲100.00%。2019年，益賽普銷售額達11.44億元，同比增加2.98%，增速已經出現顯著放緩。2020年上半年益賽普收入3.31億元，同比大幅減少33.93%。

降價50%後益賽普的費用也僅與進口藥修美樂大致相當，考慮到多數國產藥定價都要低於修美樂，益賽普仍有較大的調價壓力。如果益賽普再次降價，對於三生國健而言很可能是又一次業績地雷。

與其說三生國健患上益賽普“依賴症”，不如說其推出新產品的節奏過於遲緩了。三生國健目前有兩款產品正在開發階段，其一是適用於預防腎移植引起的急性排斥反應藥物——重組抗CD25人源化單克隆抗體注射液（商品名：健尼哌） ，其二是適用於治療 HER2 陽性轉移性乳腺癌藥物——伊尼妥單抗（商品名：賽普汀）。

這兩款產品都屬於單抗藥物，其中賽普汀屬於靶向HER2的熱門單抗，國內有復宏漢霖（02696.HK）、嘉和生物（06998.HK）、海正藥業、安科生物（300009.SZ）等公司產品獲批上市或進入III期臨牀階段。因此這兩款產品面臨的市場競爭非同一般。

過去數年來，國內“扎堆”投資生物藥的大潮已到終局。當潮水退去，三生國健是第一個被發現的“裸泳者”，但絕不是最後一個。截至1月18日收盤，三生國健報收於22.54元/股，市值139億元，較最高57.52元/股回撤已有60.81%，甚至已經擊穿28.18元/股的發行價。