（呈文出品方：廣發證券）

一、2020 年開啓動力電池環節紅利期

2017年以高能量密度、長續航里程爲導向的海內補貼政策開啓了動力電池材料 環節的紅利期，各環節新技術工藝滲透率迅速攀升，如正極環節的三元材料、隔膜 環節的溼法工藝。中國電池材料企業經由多年耕耘形成產品技術研發和降本能力的 全球競爭力，逐漸從非動力類產品切換至高端動力類產品，如恩捷股份從LG化學和 三星SDI的消費類產品切入，2018年底開始陸續導入LG化學和松下動力類產品；當 升科技2018年初受益於三星SDI、LG化學儲能需求拉動，2019年認證通過SK立異 動力產品，從而掌握新一輪成長機遇躋身行業前列。

2019年主流純電動乘用車續航里程超過350km，與2017年比擬顯著晉升，至 2020年突破400km，最高超過700km，續航焦急大爲減輕，跟着電池材料新工藝應 用與海外客戶拓展取得階段性成果，產業鏈紅利也由材料環節逐漸向電池環節切換。動力電池企業通過晉升本錢與技術的綜合製造能力推動出口替換進度，如寧德時代 的CTP和CTC技術、比亞迪刀片電池、國軒高科JTM技術等結構立異以及磷酸鐵鋰 技術均推動電池本錢明顯下降，大幅晉升中國本土企業的綜合競爭力。繼2017年最 早寧德時代獲得PSA訂單之後，2019年以來中國電池企業拓展海外客戶進程提速， 孚能科技、比亞迪、國軒高科、欣旺達等企業也陸續斬獲海外訂單，配套戴姆勒、 豐田、TATA、雷諾日產等車企。

從全球市場來看，本土電池企業背靠龐大中國內需市場已嶄露頭角。根據SNE Research表露，伴隨海內新能源汽車行業的快速發展，2017年寧德時代超越日本松 下成爲全球第一大動力電池出產企業，銷量達到11.85GWh，2018、2019年銷量蟬 聯冠軍，市佔率分別達21.9%、27.9%。

海外市場上LG化學和SK立異正在蓄勢待發。松下長期位列海外電池企業龍頭， 配套客戶主要是豐田和特斯拉，尤其受益特斯拉銷量帶動，2019年海外動力電池市 場份額達到51.7%，比擬2018年晉升2.2pct。而LG化學和SK立異積極拓展歐洲客戶， 逐步突破頂級汽車品牌供應鏈——LG化學在與通用、福特深入合作同時積極切入大 衆、奧迪、戴姆勒等歐系車企，客戶結構顯著豐碩；SK立異配套韓國本土車企起亞， 新增客戶戴姆勒、大衆即將起量。

2020年起中國動力電池企業的海外市佔率有望快速進步。2020年中國動力電池 企業已經陸續啓動對國際車企的輸出供給，其中寧德時代海外訂單2020年率先起量， 2022年迎來交付拐點，國軒高科也開始供貨TATA，孚能科技2021年起供給戴姆勒， 其他如億緯鋰能、蜂巢能源等企業的海外訂單進入規模化供給預備階段，將有望共 同推動中國企業全球市佔率的持續進步。

過去市場通常以爲，動力電池行業幾乎只有（材料）技術創新是企業樞紐成功 要素，我們以爲動力電池企業獲得全球競爭地位，對於製造能力和治理能力缺一不 可：

（1）製造能力包括技術儲備和本錢控制兩個方面，其中技術儲備不僅包含了材 料立異，也包含結構立異，如CTP、刀片電池等，本錢控制包含縱向產業鏈一體化 和橫向跨領域擴張兩個主要方式，共同分擔本錢，消化產業鏈降本壓力。

（2）治理能力特別強調，不僅包括了管理層團隊背景，更重要的是管理層綜合 前提，好比引入國際化團隊完善公司管理，對動力電池業務的分拆持續加大投入。

我們通過以上2個要素（製造能力、治理能力）、6個維度（結構立異、材料創 新、產業鏈一體化、跨領域擴張、管理架構、治理團隊）對全球主流動力電池企業 進行剖析，尋找更多的具備全球競爭潛力的中國企業。

二、製造能力：本錢導向的多層次技術創新

（一）技術儲備：材料開發多元化，結構立異中國領銜

動力電池的技術創新主要體現於電池結構和材料體系。對電芯-模組-電池包的 成組方式、結構進行優化，對以正極材料如三元、磷酸鐵鋰、四元、無鈷爲代表的 材料體系的探索，綜合來達到降本增效的目的。

從技術儲備來看，寧德時代憑藉在結構立異和材料體系上完善的技術佈局獲得 領先的全球競爭上風，LG化學和SK立異長於多元化材料體系開發，軟包技術成熟， 高鎳電池均已量產，尤其LG化學NCM811電池已批量配套特斯拉，與通用合作開發 NCMA電池，結構立異亦有所突破。海內企業當中，比亞迪和國軒高科的技術上風 主要體現在磷酸鐵鋰電池上，分別通過刀片和JTM等結構立異拓展磷酸鐵鋰應用範 圍，國軒高科同時承接科技部重點專項成功開發出300Wh/kg以上高鎳軟包電芯，而 孚能科技和億緯鋰能則擁有進步前輩的軟包電池生產能力。

電池企業以多元化開發能力，滿意全球客戶多層次需求。寧德時代產品在材料 體系、電芯工藝、pack設計等層面具備較強的多元開發能力，配套車型籠蓋主流自 主品牌、新勢力以及外資車企。海外電池企業配套客戶總體較高端，逐漸滲入海內 品牌，如SK立異的NCM811產品供貨北汽新能源旗下高端品牌ARCFOX。而本土電 池企業日益豐碩其產品矩陣，打磨技術，得以逐漸切入國際車企，例如孚能科技的 NCM811電池成功配套疾馳新一代電動化產品。

1.中國電池龍頭引領全球結構立異

在中國電池企業推動下，2020年是全球動力電池結構立異元年。海內電池龍頭 基於從整車對電池包的理解角度，提出百花齊放的系統解決方案，也啓發了海外整 車企業的開發思路。

（1）CTP：CTP（Cell to Pack，無模組動力電池包）技術，將電芯直接集成 至電池包，省去模組環節可以有效晉升電池包的空間利用率和能量密度。寧德時代 率先推出的CTP電池包較傳統電池包體積利用率進步15%-20%，零部件數目減少 40%，出產效率晉升了50%，系統本錢降低10%，冷卻機能晉升10%。在能量密度 上，傳統的電池包能量密度均勻爲140-150Wh/kg，CTP電池包能量密度則可達到 200Wh/kg以上。根據****，寧德時代研發聯席總裁梁成都在2020世界新能源 汽車大會上的先容，公司計劃於2022年實現無熱擴散的CTP電池技術。寧德時代CTP 電池包現已配套北汽新能源、蔚來、戴姆勒等車企。

寧德時代的CTC（Cell to Chassis）電池技術，即將電池集成至底盤，可視爲 CTP技術的進一步延伸。CTC技術不僅對電池進行重新排布，還會納入三電系統， 通過智能化動力域控制器優化動力分配和降低能耗，目標2030年前完成技術開發。據乘用車解決方案部總裁林永壽在第五屆動力電池應用國際峯會上的先容，採用 CTC技術的新能源汽車整車可減重8%，動力系統本錢至少降低20%，續航里程晉升 至少40%至1000公里，百公里電耗降低12度。基於寧德時代和長安汽車、華爲共同 打造全新高端智能汽車品牌的合作關係，以及長安新能源規劃突破CTV（Cell to Vehicle）、MTV（Module to Vehicle）關鍵技術，寧德時代CTC技術有望加快工業 化進度。

（2）刀片電池：比亞迪刀片電池改變了電芯排布方式和結構，使得電池包外形 薄而長，採用無模組化設計，體電芯長度範圍從435mm到2500mm，具有高安全、 長續航、長壽命的特點，與傳統電池比擬，體積比能量將會增加50%，本錢下降30%，續航里程達到600km，壽命長達8年120萬公里。比亞迪磷酸鐵鋰刀片電池於2020 年3月量產，搭載的首款車型爲2020年7月上市的比亞迪漢EV，後續將搭載2021款 唐EV和宋Plus EV以及滴滴定製車型D1等車型。

（3）JTM：國軒高科的JTM（Jelly Roll to Module）技術是一種全新的卷芯到 模組集成技術，使用立異電池製造工藝，可大幅降低生產週期及電池本錢，同時電 池及模組零部件也將明顯減少。據國軒高科先容，該技術兼具低成本和高成效效率， 單體到模組成組效率可超過90%。使用磷酸鐵鋰材料體系，模組能量密度可以接近 200Wh/kg，系統能量密度180Wh/kg，可以達到高鎳三元電池的水平，且模組本錢 僅相當於鉛酸電池水平，且工藝非常簡單，易形成標準化模組，具有較強適應性， 可兼容不同模組的尺寸規格。

（4）MIP：LG化學模塊組裝集成平臺MPI（Module Pack Intergration）將採用 與特斯拉的一體式電池組類似的結構或無模塊結構製造，該項技術與此前發佈的大 衆PPE平臺模組專利類似，即通過將pack部門功能（如冷卻系統）集成至模組，實現Module in Pack（MIP）。這種設計取消了散熱材料和散熱板，從而克服了結構限 制，進步散熱效率。LG化學的MPI平臺可以將最大電芯數目晉升至傳統平臺的兩倍， 使得成品電池降本30%，能量密度進步10%。

2.全球共推多元化材料體系立異

電池正極材料體系高鎳化、低鈷/無鈷化發展趨勢下，全球動力電池企業均着力 研發高鎳低鈷以及無鈷電池，逐步提高電池能量密度，中國電池企業對以8係爲代表 的高鎳路線探索獲得了較快的進展，同時磷酸鐵鋰技術路線也獲得全球絕對領先優 勢。而2019年以來，電池安全性、本錢控制等需求的強化也催生出新材料體系的誕 生，其中韓系企業如SK立異對6系和8系材料混用以獲得安全與機能的平衡，LG化 學2020年應用NCM712體系，並與通用聯合探索NCMA電池，海內蜂巢能源推出無 鈷電池和NCMA電池，極大豐富了電池材料體系。

（1）三元材料

主流電池企業競逐高鎳化。跟着近年海內補貼政策引導高比能產品方向， 2017-2018年補貼額度與能量密度掛鉤，海內龍頭企業的電池單體能量密度得到快 速發展，至今寧德時代主流乘用車NCM811產品電芯能量密度已實現260Wh/kg，超 越部門日韓企業水平。日韓電池企業也在積極佈局高鎳技術，LG化學圓柱NCM811 電池已批量供給特斯拉，SK立異已預備好出產更激進的NCM9/0.5/0.5電池，松下 NCA技術領先，2170圓柱形電池比容量達到340Wh/kg，並計劃2025年內將2170電 池的能量密度晉升20%，三星SDI預計2021年後量產NCA方形電池，預計能量密度 至少爲600Wh/L。

高電壓、大電芯、大模組開釋5系三元技術潛力。寧德時代聯合主機廠積極推出 多種NCM523電池立異方案，不斷晉升能量密度，以高性價比開拓市場空間。以上 汽榮威ER6方案爲例，憑藉大電芯（203Ah）與高電壓方案，公司的NCM523電芯 能量密度達到243Wh/kg，系統能量密度達到180Wh/kg，與811方案接近。此外，寧 德時代採用單晶材料鎳55製成的三元5系電芯，可以實現無熱蔓延，只冒煙不起火， 已配套使用於蔚來100kWh電池包中。LG化學712電池則搭載於新一代雷諾ZOE以及 歐洲產大衆ID.4上，比擬於622體系系統能量密度進步16.55%至169Wh/kg，續航提 升24.6%。

三元軟包電池具備高能量密度、高安全機能、長壽命等重要上風，深受歐美車 企的青睞。孚能科技是海內軟包動力電池技術引領者，已經量產能量密度285Wh/kg 的電芯產品，同時已完成400Wh/kg電芯技術儲備，運用到系統層級有望突破Pack 能量密度240Wh/kg，產品機能處於全球行業領先水平。海內寧德時代、國軒高科、 前景AESC等電池企業的軟包高鎳電池均突破了能量密度300Wh/kg大關，海外龍頭 中LG化學、SK立異的軟包技術較爲成熟，產品已批量配套大衆、戴姆勒等車企。

（2）磷酸鐵鋰

磷酸鐵鋰能量密度不斷上探。2020年寧德時代、國軒高科和比亞迪的磷酸鐵鋰 電池系統能量密度均達到140Wh/kg，打開乘用車市場應用範圍。國軒高科以磷酸鐵 鋰技術見長，未來結合軟包、硅碳負極、JTM等工藝和技術，實驗室系統能量密度 有望達到200Wh/kg，而比亞迪的磷酸鐵鋰系統能量密度在刀片電池技術帶動下也將 不斷上探。

跟着能量密度的逐年走高，磷酸鐵鋰電池應用於更多乘用車客戶。在技術不斷 提高的推動下，國軒高科磷酸鐵鋰產品從A00、A0級不斷突破至A級車型，順利供給 江淮iEVA50、北汽EU系列等。寧德時代磷酸鐵鋰產品結合CTP技術切入北汽EU系 列等車型，2020年起磷酸鐵鋰電池供給特斯拉Model 3，以125Wh/kg的系統能量密 度達到NEDC468km的續航里程，比擬三元版續航晉升23km。比亞迪刀片電池供給 漢EV和2021款唐EV，推出滴滴定製車型D1加快外供步伐。

（3）無鈷電池

蜂巢能源的115Ah無鈷電芯當前能量密度245Wh/kg，比擬同級高鎳三元電池能 量密度晉升2%、壽命延長50%、本錢降低8%。而搭載於高端車型的226Ah電芯， 則採用了蜂巢能源第三代高速疊片工藝，當前能量密度235Wh/kg，比擬同級高鎳三 元電池能量密度晉升1.7%、壽命延長50%、本錢降低12.5%，在蜂巢矩陣式PACK 設計支持下，整車最長續航可突破800公里。

（4）四元材料

LG化學、蜂巢能源率先探索NCMA技術路線。LG化學將與通用合作開發動力 電池Ultium，是一種大型袋式軟包電池。電芯工藝爲兩端出極耳方式。電池模組用 大型袋式軟包電芯垂直或水平堆疊組成，同時能根據不同車型進行空間排布，晉升 空間利用率和系統體積能量密度。Ultium是一種NCMA電池，能將鈷含量降低至10% 以內，含鎳量90%，加入更多鋁元素使得電池在高能量密度的同時也保持相對不亂， 同時本錢降至100美元/kWh以下，電池容量50-200kWh，續航里程400英里。該電池 包容量是傳統圓柱形電池包的20多倍，續航里程可達650km以上，將配套通用BEV 3 平臺車型。海內企業中，蜂巢能源開發的四元材料是在NCM體系的基礎上摻雜Mx， 單體能量密度接近300Wh/kg。

（二）本錢控制：塑造產業鏈一體化，兼具跨領域擴張

經由2017-2019年能量密度快速晉升，階段性滿意了消費者的續航里程要求， 2020年開始動力電池行業更加考驗降本能力。從本錢控制的角度來看，寧德時代、 LG化學縱向產業鏈一體化和橫向跨領域佈局最爲完善，其次爲比亞迪和國軒高科均 擁有全產業鏈資源整合能力，且領先佈局輕型車等應用領域。除此之外，三星SDI 發力自產正極材料，在商用車領域積極合作沃爾沃、偉巴斯特等，SK立異則從隔膜 和銅箔環節佈局一體化，降低生產本錢，億緯鋰能則通過切入小牛、5G基站儲能等 擴大了電池供給規模。

1.規模化推動行業本錢逐年下降

2015年以來海內新能源汽車市場蓬勃發展，規模效應疊加市場競爭推動的降本 增效，動力電池價格大幅下探。根據BNEF統計，2019年電池包價格156美元/kWh， 5年內下降73%。跟着技術提高、下游應用擴張、產業鏈佈局趨於完善，各電池企業 的生產成本也在不斷下降

2.產業鏈一體化協同降本

電池企業縱向佈局主要涉及電池上游產業鏈，包括金屬資源、以正極材料爲代 表的電池材料等環節。金屬資源以鋰、鎳資源佈局爲主，電池材料中正極材料及前 驅體是企業佈局的重點，寧德時代、LG化學、比亞迪、國軒高科均佈局了多項上游 環節，具備全產業鏈資源整合能力。

上游金屬是動力電池資源命根子，除寧德時代多元佈局鋰、鎳資源外，比亞迪與 鹽湖股份合資部署海內最大的碳酸鋰項目，LG化學也與Pilbara Minerals在韓國合資 建造鋰加工廠，並投資Kemco以保障硫酸鎳供貨。

正極材料本錢佔比大，爲縱向佈局重點領域。正極材料本錢約佔動力電池總成 本的36%，各龍頭電池企業大多重點佈局此領域，如國軒高科與比亞迪、唐山曹妃 甸發展投資團體合資成立中冶瑞木，計劃三元先驅體年產能10萬噸，LG化學與華友 鈷業成立兩家合資公司佈局三元正極材料和先驅體產能，三星SDI與ECOPRO BM 合資建設年產5萬噸三元材料的工廠，目標到2030年正極材料自供比例50%。

寧德時代全產業鏈佈局擴大領先上風。2018年初以來公司陸續加大對鋰電池上 遊環節的延展，先後進入鋰（Neo、Pilbara）、鎳（青美邦）、三元材料（邦普）、 磷酸鐵鋰（德方納米）、設備（先導智能）等環節，以合資、參股等方式買通全產 業鏈，進一步擴大本錢領先上風，奠定市場地位與盈利能力。2020年8月11日公司 公佈對境內外產業鏈上下游優質上市企業進行投資，總投資不超過190.67億元，擬 圍繞主業進一步加強產業鏈合作及協同，推進全球化戰略佈局，保障樞紐資源的供 應和利用效率，晉升市場競爭力。

SK立異從隔膜和銅箔環節切入，拓展全球材料佈局。SK立異隔膜實現100%自 供，同時在銅箔環節，2018年11月參股海內市佔率約20%的靈寶華鑫，2019年6月 旗下公司SKC Inc收購KCF Technologies Co 100%股權，該公司擁有世界銅箔市場 15%的份額，極大豐富了SK立異的全球材料佈局。

3.下游應用橫向跨領域擴張綜合降本

（1）商用車市場

海內新能源商用車市場在補貼政策的拉動下快速成長，寧德時代海內裝機量優 勢顯著，比亞迪、國軒高科等企業憑藉磷酸鐵鋰產品上風具備一定配套規模。海外 電池企業在商用車佈局上總體較晚，起量仍需時日。

海內新能源商用車市場有望迎來良性循環。2014年以來海內新能源商用車在政 策拉動下銷量增長，2016年起跟着補貼退坡行業增速進入下行通道，2019年銷量 14.6萬輛，同比下滑37.9%。2020年以來海內車電分離等商業模式在運營車領域的 推廣應用加速，電池本錢持續下降消化退坡壓力，商用車市場有望回暖打開增量空 間，進入良性循環。

寧德時代上風明顯，海外商用車客戶點對點突破。2019年寧德時代在海內新能 源商用車電池裝機量市場份額中佔比達到56.8%，排名第一且大幅領先第二位比亞 迪，上風明顯。海外商用車市場也實現了點對點突破，磷酸鐵鋰CTP技術切入拉美 大衆、戴姆勒輕型商用車，加快滲入包括Trailer Dynamics、VDL Bus&Coach在內 的歐洲客戶。

海外電池龍頭髮力新能源商用車。三星SDI最早佈局商用車領域，2018年3月與 偉巴斯特合作開發商用車高壓動力電池，負責電池模組開發和供給，2019年7月與 沃爾沃達成戰略同盟爲電動卡車供給動力電池。LG化學則有望於2022年供給尼古拉 電動卡車。

（2）輕型車市場

跟着輕型電動車市場規模擴大，電池企業先後進入謀求橫向應用拓展。寧德時 代合作客戶較多，與國軒高科、比亞迪共同佈局共享電單車市場，孚能科技、三星 SDI切入電摩托市場，松下海外佈局領先。

電池千億級應用市場浮現。2019年海內電動兩輪車產量3609萬輛，同比增長 10.1%，近三年產量增速持續晉升。據諮詢公司Frost&Sullivan預計，中國電動兩輪 車2019年至2023年的市場複合年增長率將晉升至7.2%，市場規模將達到約1089.9 億元。2018年海內電動兩輪車市場上雅迪跟愛瑪雙龍頭市佔率分別達到19.4%和 16.8%，領先第二梯隊臺鈴和新日。

電單車市場電池龍頭紛湧而入。在共享經濟的帶動下，海內電單車市場日益增 長，各電池企業紛紛切入，例如寧德時代聯袂哈囉出行、螞蟻金服推出兩輪換電業 務，並與愛瑪、雅迪等多家龍頭兩輪車企業建立合作關係；億緯鋰能批量供貨小牛；比亞迪供貨滴滴青桔，預計2025年輕型車電池產能可實現60-80GWh的增長；國軒 高科對滴滴總供貨量預計達370MWh；

孚能科技供貨新日W32項目。孚能科技切入電摩托市場，拓展需求空間。2020年10月23日孚能科技公告獲得 東風動力六個車型平臺定點，項目週期爲5-8年，部門車型從2021年開始量產，量產 後年均供應量需求預計超過10萬臺，合計動力電池電量需求預計超5GWh。

松下進軍全球輕型車市場，佈局領先海外企業。松下已爲本田踏板電動兩輪車 （電動摩托車）和緊湊型四輪電動汽車供給電池，並進入印度市場爲兩輪和三輪組 裝電池，還將投資建設電動三輪車的充電站和遠程信息處理平臺，完善全球輕型電 動車市場佈局。海外電池企業中，三星SDI也已進入輕型車市場，爲哈雷首款電動摩 託LiveWire供給電池。

（3）儲能市場

全球電池企業在儲能方面的探索主要集中於電力儲能，海內企業如寧德時代、 國軒高科、億緯鋰能等多與國家電網合作電網側儲能，其中寧德時代陸續與星雲股 份、科士達、易事特等成立合資公司，工業合作頻繁。海外電池企業如LG化學和三 星SDI早期佈局用戶側儲能，在全球市場上擁有領先上風，而寧德時代、國軒高科則 分別合作日本NER和臺塑進軍海外用戶側儲能市場。除此以外，國軒高科和億緯鋰 能佈局基站儲能，三星通過ABB切入微網儲能，進一步擴展應用空間。

海內儲能市場尚處發展初期，電化學儲能增長潛力較大。據CNESA統計，2019 年全球新增已投運電化學儲能裝機規模爲2895.1MW，累計達9520.5MW，2019年 海內新增裝機量爲636.9MW，新增量超越美國成爲全球第一。新增電化學儲能量中， 寧德時代、國軒高科、億緯鋰能的儲能量分別爲388.89、111.11、88.89MWh，分 別位列第一、三、四位。

電網儲能：電網側羣雄並起，用戶側三星SDI、LG化學擁有領先上風。

(1)電網側：寧德時代2019年以來陸續與國家電網、易事特等成立合資公司加快 佈局儲能領域，切入美國Powin Energy拓展全球市場。中航鋰電截至2020年儲能項 目累計超20個，總裝機容量超150MWh。比亞迪合作金風科技重啓儲能戰略，億緯 鋰能、欣旺達也紛紛加碼國內外電網側項目。LG化學與負責管理和運營輸配電網的 韓國電力公司KEPCO達成合作協議，預計供貨量1.8GWh。

(2)用戶側：據CNESA統計，2019年全球新增投運電化學儲能規模中用戶側佔比 最大，達46%。海外電池企業在全球用戶側儲能上的佈局較早，擁有領先上風。2010 年三星SDI就已在用戶側獨家供給日本Nichicon家用儲能系統，而LG化學已在全球 多國交付多個用戶側儲能系統，合作Georgia Power和PulteGroup爲美國首個智能社 區儲能項目供貨。海內企業中寧德時代、欣旺達均部署該領域，寧德時代已切入日 本Next Energy and Resources，開啓用戶側儲能的全球化篇章。

基站儲能：國軒高科、億緯鋰能搶灘基站建設新藍海。4G基站普遍採用鉛酸電 池，但5G基站功耗較4G翻倍式增長，基站小型化、輕型化趨勢顯著，能量密度、放 電效率更高且本錢更低的磷酸鐵鋰電池具有顯著上風。國軒高科與中國鐵塔、華爲 達成合作協議，爲通信基站提供電池，億緯鋰能中標中國移動2020年磷酸鐵鋰電池 集採項目，搶灘5G通訊基站建設紅利期。

三、治理能力：苦練內功兌現產品上風

除了技術儲備和本錢控制等產品因素，公司的綜合治理能力往往是動力電池企 業成長過程中兌現產品力的樞紐一環，尤其海內鋰電池工業已經具備深摯的電化學 研發基礎，而國際一流的治理能力對中國動力電池企業格外重要，好比事業部分拆 將改善約束激勵機制，加大動力電池研發出產投入，引入國際化技術治理團隊將爲 公司長期發展引入新鮮血液。

（一）管理架構：國際合作與事業部分拆激活潛力

電池事業部獨立分拆激發更強競爭活力。2011年寧德時代從原ATL動力電池事 業部中獨立，籌備華晨寶馬之諾1E項目，以高起點、高標準邁向行業龍頭。據公司官網，2020年3月比亞迪宣告5家弗迪系公司成立，進一步促進比亞迪新能源汽車核 心零部件的對外銷售，其中弗迪電池脫離比亞迪正式獨立，由比亞迪副總裁何龍任 弗迪電池董事長兼CEO，加快了比亞迪電池外供的腳步。據公司官網，2020年12月 1日LG化學正式分拆電池業務爲全新的公司LG新能源（LG Energy Solution）正式 成立，原LG化學電池事業本部總裁金鐘現出任公司CEO，以謀求業務專注度和電池 實力的進一步晉升，同時拓寬融資渠道爲進一步發展護航。

與國際企業的深度合作關係有助於電池企業打磨生產工藝、優化管理制度。寧 德時代、國軒高科、億緯鋰能深度合作國際企業，如寶馬、大衆、SK立異等，所獲 治理和技術經驗更爲爲豐碩，孚能科技引入戴姆勒參股有望獲得技術研發協同效應， 欣旺達借與蘋果長期合作錘鍊製造能力。

（1）寧德時代：合作寶馬，迅速成長。寧德時代的誕生源於寶馬和ATL的意向 合作，成立伊始就爲之諾1E項目供給電池，華晨寶馬爲公司提供了出產技術、尺度 等多方面支持。通過這次合作，寧德時代成爲寶馬團體在大中華地區獨一一家電池 供應商，也由此成爲海內首家成功進入國際車企供應商體系的動力電池企業，爲後 續進入戴姆勒、大衆等標杆車企奠定了堅實基礎。

（2）億緯鋰能：與SK立異深入合作軟包技術。2018年4月億緯鋰能1.5GWh動 力軟包電池投產，按照SK立異技術標準建造，產品設計單體能量密度達240Wh/kg 以上。2018年7月5日公司公告擬以2%單利向BDE（SK立異中國控股子公司）申請 不超過5億元借款，子公司億緯集能聘任擁有豐碩軟包電池研發出產經驗的韓國籍 YOON YEA SUN等人任職高管。2019年9月26日公司公告擬出資5.25億美元與SK 立異合資建設20-25GWh動力電池產能，以推進電池業務的發展。

（3）國軒高科：引入大衆持股，借力發展三元。2020年5月28日，公司公告擬 向大衆中國定向發行此前公司已發行股份總數30%的人民幣普通股股份。根據協議， 大衆中國在交易完成後將持有公司26.47%的股份，成爲公司第一大股東，並擁有 13.20%的表決權。交易完成後，公司將通過大衆的資質認證，未來將向大衆團體在 中國市場的純電動汽車及MEB產品供給電池。大衆在應用韓日三元電池方面積累了 豐碩經驗，在入主公司之後有望助其研發三元電池技術，同時，大衆投資的年產3 萬噸高鎳三元正極材料項目也已正式落地，持續推動公司的三元擴產計劃。

（4）孚能科技：2019年9月，戴姆勒公佈與孚能科技建立可持續夥伴關係。2020 年7月3日公司公告表露，戴姆勒大中華區投資有限公司作爲戰略投資者之一斥資 9.045億元認購孚能科技約3%的股份，雙方深化合作有利於孚能科技在電池技術研 發層面與戴姆勒形成協同效應。

（5）欣旺達：2011年公司與ATL合作研發鋰電池，並順利進入蘋果供應鏈，成 爲iPhone3和iPod的電池供應商，供貨比例達到20%，迅速成長爲消費電池龍頭企業。此後欣旺達逐漸減少了對蘋果的依靠，轉而拓寬動力、儲能等其他領域應用。

（二）治理團隊：培育全球技術治理經驗

從管理層信息來看，寧德時代、國軒高科管理層較多擁有海外技術背景，國際 化治理經驗豐富，億緯鋰能、孚能科技管理層的研發背景強，比亞迪和欣旺達治理 層擁有長期電池行業經驗。

四、動力電池產能全球化佈局提速

根據各企業乘用車領域全球訂單情況，結合綜合製造能力和治理能力，我們認 爲全球範圍內主流動力電池企業可分爲三個梯隊：

第一梯隊：寧德時代、LG化學、SK立異、三星SDI、松下。第一梯隊企業均已 獲得較多的國際訂單，2020-2022年內能夠較快兌現全球市場銷售收入。第二梯隊：比亞迪、國軒高科、孚能科技、億緯鋰能。

第二梯隊企業已獲得海 外客戶重點支持或定點，製造和治理綜合能力具備較大的晉升潛力，能夠介入全球 主流平臺的競標，但大規模訂單于2022年後放量。

第三梯隊：欣旺達、蜂巢能源、前景AESC、中航鋰電等。這一梯隊企業往往 聚焦細分領域培養技術和本錢控制能力，能夠拓展部門優質客戶的部門車型，長期 來看具有配套頂級國際客戶潛力。

動力電池海外產能加快佈局。2018年7月寧德時代在德國圖林根埃爾福特市投 資2.4億歐元設立電池出產基地及智能製造技術研發中央，計劃於2021年投產，2022 年達產後形成14GWh的產能，2019年計劃將產能晉升至2026年100GWh。2019年 以來本土電池企業加快了海外產能佈局，例如孚能科技計劃在德國薩克森-安哈爾特 州投資超6億歐元建立電池工廠，未來產能達到10GWh，蜂巢能源公佈斥資20億歐 元在歐洲建設24GWh電池工廠，一、二期分別於2022、2025年投產。

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（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱呈文原文。）

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