文章來源：華爾街見聞

疫苗的出現及各地經濟的逐步重啓，令投資者對步入2021年保持審慎樂觀態度。但全球復甦的不平衡以及持續地緣政治的不穩定，加上通貨膨脹再起和估值上升風險，都意味着市場的不確定性揮之不去。

布蘭迪全球投資管理宏觀研究部董事Francis Scotland和富蘭克林鄧普頓股票主管Stephen Dover分享了對這些問題的看法，並對2021年全球固定收益和股市2021做出展望。

疫情的走向是關鍵

Francis認爲，疫情的走向將是2021年最重要的問題。

對於美國股市經歷了疫情低點後表現強勁，能否繼續走強的問題，Francis表示，未來一段時間，在股票市場上，至少可以看到從逐股上漲向週期性價值股和全球債券市場的輪轉。

在經歷了2008年經濟大蕭條之後，隨後的10到12年的經濟週期裏，每一次全球貿易的好轉都是由一系列寬鬆政策推動的。Francis指出，美聯儲在整個2019年都在放鬆政策，從當局來看，刺激計劃將持續，並擴大規模。

對於美國經濟前景，Francis表示，過去兩年債券收益率的下降通常預示着今年和2022年經濟將非常強勁。另外，Francis還將全球實際GDP增長率與油價增長率的對比得出，由於能源價格處於低位，經濟前景將保持強勁。

不過，Francis認爲，通貨膨脹仍在醞釀當中。

“如果美國政府繼續每月放水1200億美元，美聯儲的資產負債表將進一步擴大，而自去年3月開始擴張以來，已經增加了5萬億美元。黃金價格和原材料工業品價格指數的走勢一直在上升，並在2020年呈爆炸性增長。”

原始工業價格指數可以作爲衡量貨幣刺激政策成功程度的指標。

那麼市場價格是否已將宏觀風險消化？Francis認爲，目前，債券市場仍反映出大量悲觀情緒。

將美債十年期收益率與其模型對比，從歷史上看，當收益率遠低於模型水平時，通常會將其與極端經濟疲軟和宏觀不確定性的時期聯繫起來。

Francis認爲，由於政府採取的各種措施，雖然美債收益率正在從疫情初期水平上緩慢上升，但仍保持在一個相對較低的水平。

從宏觀的角度來看，政策制定者仍然專注於低失業率，並對通貨膨脹有所忽視。

綠色經濟股票或將受益

Stephen Dover指出，美國政府對商業公司越來越多的管控，使得經濟的增長實際上將來自財政刺激，而不是公司的增長。

目前，公司股息收益率高於許多固定收益的收益率，爲股市提供一些穩定性的同時，也爲股市帶來了外匯方面的機會。未來美元可能繼續走弱，對海外股票和從海外獲得鉅額收益的美國股票來說都是利好消息。

那麼在Stephen看來，美國現在的股票貴嗎？

從供給方面看，Stephen表示，在過去的二三十年裏，美國股票的供給實際上已經縮水，因爲很多公司都進行了回購，而IPO的新供給也相當有限。

同時，Stephen認爲，不管PE是不是過高，用PE作爲指標是錯誤的。因爲PE和利率成反比，PE並不能很好地反映市場的估值是否過高或過低，必須將利率考慮在內。

那未來的投資機會在哪？

在過去10年左右的時間裏，成長型股票的表現要好於價值型股票。但在11月以後，這一情況發生了轉變，雖然這一節點臨近美國大選，但Stephen認爲，這一情況與疫苗的成功有關。

在Stephen看來，與其從成長與價值的角度看股票，不如看看那些從疫情中受益或在疫情期間表現良好的股票，以及那些復甦受益者。

Stephen舉例說，拜登的首要任務之一是發展更加綠色的經濟，預計其在這方面也會有大量支出。因此，有理由來考慮那些可能受益於經濟綠色化的股票。

同時，Stephen認爲，在未來幾年裏，價值型股票可能會出現反彈，並在一定程度上縮小與成長型股票之間的差距。