原標題：歐銀決議前瞻：歐洲深陷疫情中心，歐洲央行背水一戰，本次決議需回答五大問題

北京時間1月21日20：45，歐洲央行將公佈利率決議。21：30，歐洲央行行長拉加德將召開新聞發佈會。上一次利率決議在12月10日。

市場普遍預計本次利率決議歐洲央行基礎利率將按兵不動，購債計劃方面，由於12月利率決議剛剛決定增加5000億歐元PEPP，因此此次再調整可能較小。不過，疫情的蔓延、封鎖措施的加碼以及疫苗接種的緩慢都將歐洲央行推向風口浪尖。本次利率決議，歐洲央行將不得不面對市場提出的五大關鍵提問。

12月會議紀要顯示不確定性仍很高，所有委員同意擴大經濟刺激

1月14日20：30，歐洲央行公佈去年12月的會議紀要，顯示不確定性仍很高，積極情緒可能很快消退，因此所有委員同意額外的支持是必要的。

文件還顯示，人們對與匯率發展相關的風險表示擔憂，這些風險可能對通脹前景產生負面影響，但在當前高不確定性的疫情下，緊急抗疫購債計劃（PEPP）比降息更有效。委員們普遍認爲擴大經濟刺激計劃是合適的，也有部分委員主張更溫和地增加PEPP的額度。

不過文件也表明，需要強調的是，緊急抗疫購債計劃（PEPP）額度可能不會全部使用。且對於將臨時貸款安排借款津貼增加至60%的建議，委員們保留意見。

13日歐洲央行行長拉加德新年首次露面，堅定地維護此前關於歐元區經濟復甦的樂觀觀點——上個月，歐洲央行預測，假設疫情逐漸結束，歐元區2021年的經濟增長將爲3.9%。

金融博客forexlive分析，這份會議紀要說明，除了更多暗示歐洲央行決策者正在密切關注歐元之外，有關PEPP的討論基本上也與上月利率決議的一致。總而言之，乍一看並沒有太多跡象表明歐洲央行眼下會改變寬鬆的說辭。

12月利率決議擴大了5000億歐元PEPP

12月10日，歐洲央行公佈利率決議，維持利率不變，增加5000億歐元緊急抗疫購債計劃（PEPP），達到1.85萬億歐元，期限延長9個月，即至少延長至2022年3月，目的是將政府和企業的借貸成本保持在紀錄低位。

歐洲央行行長拉加德表示，通脹率仍然非常低，服務業的活動受到嚴重限制，經濟將在第四季度萎縮。最新數據顯示，疫情的短期影響更明顯，緊急抗疫購債計劃PEPP不需要全額使用，如果需要，工具可以重新校準。 

市場分析稱，歐洲央行再次放寬政策，以幫助歐元區經濟應對第二波疫情大流行，這幾乎肯定會使歐元區經濟再次陷入衰退。

歐洲央行本次決議需回答五大問題

在新的經濟刺激方案剛宣佈一個月後，歐洲央行本週又將面臨更多關於日益嚴峻的前景的疑問。德國和法國等國實施新的防疫限制以及疫苗上市接種速度緩慢，都令人對歐元區的復甦步伐產生懷疑。

歐洲處於新冠疫情中心，一種更具傳染性的病毒變體正在該地區蔓延。德國的感染率達到6月以來最高水平，英國也報告疫情開始以來最高單日死亡人數。這導致要求採取更嚴格的防控措施，最終將會加深經濟創傷。

法蘭克福的決策者們可能有強烈的似曾相識感：疫情感染激增可能帶來新的防控措施，可能造成嚴重的經濟後果。幸運的是，隨着歐元區進入第三輪限制，金融市場已經瞭解歐洲央行的反應機制，極大地減少了1月21日會議上採取震懾行動的必要性。

丹麥盛寶銀行集團的固定收益策略師Althea Spinozzi表示，“此時此刻，歐洲央行的處境仍然有些像是背水一戰。別無選擇，只有繼續支持經濟，直到下行風險明確消除。”

以下是市場要問的五個關鍵問題。

1． 疫苗接種速度緩慢和病例激增對經濟有何影響？

歐洲央行總裁拉加德堅定相信，只要防疫封鎖能在3月底前解除，疊加疫苗的配發，今年經濟就會反彈。

她上週接受訪問時說，歐洲央行最新的經濟預測考量了封鎖措施的一些影響。歐洲央行12月政策會議紀錄顯示，到了2022年年中，實質GDP應能回到疫情前水準。

然而，封鎖延長已使初期反彈的希望破滅，分析師也調降預測。美國銀行現預計2021年經濟增長2.9%，比先前的預測少了整整一個百分點。

因此，市場將特別細究歐洲央行對風險情況的評估，並研判今年是否可能出臺更多刺激措施。

2．歐洲央行如何承諾是否全部動用PEPP的額度？

決策者上月爲追加緊急債券購買規模發生爭論，他們希望強調也許不需要動用全部額度。

歐洲央行總裁在12月時並未承諾會全部動用1.85萬億歐元大流行病緊急資產收購計劃（PEPP）額度。

然而，前景不確定可能讓市場有一些不安。

荷蘭國際集團（ING）資深債券策略師Antoine Bouvet說，“未來幾個季度會讓市場擔心的，就在於對計劃的實施會承諾多少，鷹派會堅持沒有必要（全部動用），我懷疑他們到時候就寧多不少了。”

分析師認爲，第一季度經濟的大幅萎縮增加了金融狀況惡化和歐洲央行被迫行動的可能性。最有可能的貨幣政策調整將是管理委員會動用PEPP的靈活性，提前購買債券。中期前景幾乎不變。疫苗仍將促進歐元區第二季度逐步解禁，筆者繼續設想夏季實現快速復甦　。

3． 歐洲央行肯定會歡迎通脹的積極跡象？

歐元區12月份調和通脹率，總體通脹連續第四個月保持-0.3%不變，核心通脹跌至創紀錄的0.2%。歐洲央行已經表達了對持續超低價格壓力的更大關注。

終值數據將爲投資者提供更新核心與超核心指標所需的細節。兩個指標在過去幾個月均已下滑，儘管其中大部分疲軟可歸因於德國增值稅率的下調。

通貨膨脹的主要考驗將是，隨着疫苗接種帶來封鎖解除，受到防疫限制的服務業（尤其是旅行和酒店業）的價格今年將如何恢復。

歐洲央行密切追蹤的一項衡量長期歐元區通脹預期的關鍵指標--歐元區五年、五年遠期損益平衡通脹率接近18個月高位。

此番漲勢的推動因素包括德國增值稅臨時下調到期、以及原油價格自11月以來上漲約50%。下調增值稅給物價帶來抑制。

儘管通脹出現積極跡象，但疲弱的經濟將繼續令物價承壓。分析師指出，美國的通貨再膨脹交易也可以解釋歐元區通脹預期的上升。

歐洲央行執委施納貝爾認爲，短期通脹上升不會對歐洲央行的貨幣政策決定產生實質性影響。

來自能源和旅行的下行壓力也比較大。

4．歐元前景如何？

歐元近日下跌，但距離2018年初以來的最高水平不遠。

路透調查的分析師預計，到2021年底歐元將漲至1.25美元，較當前水平上漲3%。

拉加德曾表示，歐洲央行將“高度關注”強勢貨幣對物價的影響。她可能再次被問到央行對貨幣漲勢的痛苦閾值。

5．歐洲央行有可能考慮收益率曲線控制嗎？

歐洲央行管理委員會委員暨西班牙央行總裁德科斯（Pablo Hernandez de Cos）這個月表示，歐洲央行應該轉向收益率曲線控制以提高通脹。

澳洲及日本都以部分公債收益率水位爲控制目標，藉以壓低借貸成本。但歐元區並沒有單一公債市場，這是一個由19個國家組成的貨幣聯盟，各國都會發行自己的債券，因此這種政策對歐洲央行而言更爲複雜。

雖然分析師預期這個選擇將繼續留在歐洲央行的工具箱內，但他們認爲短期內不會採行。

機構觀點

荷蘭國際銀行前瞻：預料歐洲央行將按兵不動

自去年12月歐洲央行會議以來，短期和長期風險更加突出，下行風險進一步加大，因爲歐元區各地都實行了更嚴格的封鎖措施，疫苗接種計劃似乎遇到問題，導致經濟或在今年一季度面臨再次收縮的風險，並引發技術性衰退。值得注意的是，歐元區下半年經濟增長的潛在積極驅動因素有所改善。歐元方面，歐洲央行曾在去年12月的會議紀要中指出，委員們對歐元走強表示關注，因爲歐元走強對CPI構成壓力。因此，預計歐洲央行希望在更長時間內按兵不動，關注歐洲央行有關意大利政局和歐元的最新表態。

歐洲央行前瞻：拉加德或試圖打壓歐元 料帶來低吸機會

財經網站Fxstreet分析師認爲歐洲央行將在本次利率決議上維持政策立場不變，但對經濟前景的描述或難言樂觀。美國大選塵埃落定，加之疫苗方面取得的重大突破，對美元的避險需求不斷下降，

歐元兌美元大幅走高。除非歐洲央行威脅將降息，否則歐元兌美元可能會在美元疲軟的基礎上繼續走高。預計本次發佈會上歐洲央行行長拉加德將表達對強勢歐元及其導致的低通脹的擔憂。如果本次會議上沒有釋放有關降息的可靠信息，那麼

歐元兌美元將出現“逢低買入”的機會。