原标题：央行连续三日逆回购增量投放 “V型”反转释放什么信号？

记者刘佳

1月21日，据央行网站公告，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，今日央行以利率招标方式开展了2500亿元逆回购操作，中标利率2.2%，与上次持平。

数据显示，因今日有20亿元逆回购到期，央行公开市场实现净投放2480亿元。

值得注意的是，自18日以来，央行累计开展逆回购操作6120亿元。期间140亿元逆回购到期，实现净投放5980亿元。

而昨日，央行以利率招标方式开展了2800亿元逆回购操作，此次逆回购操作规模，创出自去年9月23日以来的单日新高。

方正证券首席经济学家颜色表示，从近期央行的表述看，逆回购操作可能将保持高频率的状态，“主要还是强化逆回购利率作为市场利率中枢的地位，稳定释放市场利率中枢的信号。”

资金面方面，虽然央行公开市场虽加大逆回购投放力度，但银行间市场资金面仍偏紧。20日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上行。其中，隔夜Shibor上行22.1个基点，升至2.457%；7天Shibor上行22.6个基点，报2.493%；14天Shibor上行37.1个基点，报2.619%。

逆回购“V型”反转

开年以来，央行已连续13个工作日开展逆回购操作。初期央行单日逆回购规模持续收缩，从200亿元到100亿元、50亿元，再到20亿元。

对于公开市场逆回购操作再现“地量”，分析人士指出，央行宽松操作逐步退出的信号非常明显。

具体来看，央行逆回购继续采用“少量多次”的操作，从1月11日至1月15日分别开展了50亿元、50亿元、20亿元、20亿元、20亿元，累计160亿元的逆回购操作，而上周逆回购到期资金量为550亿元，故实现净回笼390亿元。

同时，1月15日，央行开展5000亿元MLF操作，对冲当日到期的3000亿元MLF和即将到期2405亿元TMLF。

对于逆回购单日操作量低但又不缺席释放什么信号？江海证券首席经济学家屈庆认为，从近期央行开展操作的风格和货币政策相关表态看，未来可能形成每天进行公开市场操作的惯例，考虑到近期资金面边际宽松，操作量就减少一些，比如50亿元和20亿元，代表一种连续操作、呵护流动性的态度。

然而，从1月19日至今，连续三日央行逆回购操作出现增量。其中，1月19日，央行以利率招标方式开展7天800亿元逆回购操作；1月20日，央行以利率招标方式开展了2800亿元7天逆回购操作；1月21日，以利率招标方式开展了2500亿元7天逆回购操作，三日中标利率均为2.20%。

中国银行研究院研究员李义举分析，逆回购净投放增量的主要有四方面的原因：一是近期货币市场利率有所上升；二是1月份是缴税期，流动性需求上升；三是1月份是传统信贷投放的时期，信贷需求较为旺盛；四是春节临近现金量需求增加。

全面降准概率不高

从同业资金价格来看，近日短期利率有所升高。

据全国银行间同业拆借中心数据显示，1月19日，隔夜Shibor上行11.1个基点，升至2.236%；7天Shibor上行9个基点，报2.267%；14天Shibor上行10.7个基点，报2.248%。其中，隔夜Shibor为去年11月16日以来最高水平。

1月20日，Shibor短期品种继续上行，隔夜Shibor上行22.1个基点，升至2.457%；7天Shibor上行22.6个基点，报2.493%；14天Shibor上行37.1个基点，报2.619%。

中国民生银行首席研究员温彬表示，隔夜利率迅速反弹到央行7天期逆回购利率之上，“因临近春节，季节性流动性需求压力增大，加上受个别信用债违约、财政缴税、年关岁末来临等影响，市场资金需求出现短期波动，央行主要通过逆回购和MLF操作来保持流动性的稳定。”

值得注意的是，1月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）结果出炉，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。LPR维持不变的结果未超市场预期，这也是LPR自2020年5月以来连续9个月保持不变。

1月15日，央行续作1年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平。因此，最新一期LPR维持不变亦在市场预期范围内。

此前监管层多次强调宏观政策“不急转弯”，央行货币政策司司长孙国峰日前也表示，2020年12月末，企业贷款加权平均利率4.61%，较上年末下降0.61个百分点，处于历史最低水平，也大于去年1年期LPR降幅。与此同时，贷款利率下行推动存款利率下降，“而不论是横向比较还是纵向比较，目前我国存款准备金率水平不高。”

广发固收在研报中指出，2021年逆回购、MLF等工具的使用可能较2020年更为频繁，而降准工具则相应更少使用。“预计在经济回归常态，货币政策趋于正常化的过程中，2021年降准释放的长期资金可能较2020年继续下降。除普惠金融降准之外，全面降准概率不高，补充超储可能更多依赖MLF。同时，为平滑政府债发行缴款、财政收支带来的影响，央行也可能频繁通过逆回购，进行‘削峰填谷’操作。”