原標題：銀行理財子公司的突圍與跨越

華夏理財有限責任公司總裁 苑志宏

資管新規的頒佈實施，徹底打破了銀行理財多年來形成的以剛性兌付、資金池運作爲主要特徵的運行模式，推動銀行理財迴歸資管業務本源，銀行理財子公司也應運而生，截至目前已有超過20家銀行理財子公司正式開業。外界對於新生的銀行理財子公司給予了諸多溢美之辭，普遍認爲銀行理財子公司擁有平臺、渠道和牌照等方面的優勢，將成爲“超級資管機構”，對其他資管機構形成巨大沖擊。筆者親歷了銀行理財業務過去十餘年間從快速擴張到規範重整、再到艱難轉型的發展歷程，全程參與了華夏銀行理財子公司（以下簡稱“華夏理財”）的籌建和開業，當2020年9月28日華夏理財開業典禮的短暫喜悅過後，感受到的更多是生存和發展的壓力。展望未來，銀行理財子公司想在競爭激烈的大資管行業中站穩腳跟並脫穎而出絕非一路坦途，將是對所有從業者前所未有的考驗。

一、銀行理財子公司面臨的發展機遇

（一）財富管理市場的快速擴張爲銀行理財子公司提供了廣闊舞臺

我國人均國內生產總值已跨越1萬美元關口，中等收入羣體超過4億人，國內居民財富總量突破400萬億元，其中可投資資產超過1000萬元的高淨值人羣超過200萬人，且每年仍以超過11%的幅度不斷增長。但與發達國家相比，我國居民財富結構並不合理，一是不動產佔比過高，金融資產佔比不足30%（發達國家該比例超過70%）；二是現金、存款等無風險金融資產佔比過高（目前國內儲蓄存款餘額已超過90萬億元），股票、基金、保險等各類證券和資管產品的佔比較低。未來在“房住不炒”政策的調控引導下，房地產投資屬性將逐步淡化，國內居民財富中金融資產佔比將大幅提高；同時隨着國內股票、債券等證券市場的不斷發展和規範，居民金融知識和投資理念的不斷提升，儲蓄存款向證券市場和各類資管產品轉移將成爲大勢所趨。目前銀行理財產品在國內各類資管產品中規模最大、投資者覆蓋面最廣、市場信譽最高，新生的銀行理財子公司藉助銀行理財過去十多年發展打下的基礎，在蓬勃發展的國內財富管理市場中將大有作爲。

（二）監管政策的規範統一爲銀行理財子公司卸去了沉重枷鎖

資管新規頒佈實施前，銀行理財規模快速擴張，但其業務模式具有明顯的剛性兌付和資金池運作特徵，且銀行承擔隱性擔保責任，更像是銀行表內業務的延伸，而非真正的資管業務，被視爲影子銀行的主要部分。2017年，隨着國家明確金融服務實體經濟、防範金融風險、守住不發生系統性金融風險的底線等政策要求，金融監管不斷加強，銀行理財成爲歷次監管檢查和專項整治的重點領域，業務規模持續增長的勢頭戛然而止，原有的業務運行模式難以爲繼，全行業進入規範重整期。2018年資管新規頒佈實施，其核心要義是統一監管政策、打破剛性兌付和產品淨值化轉型，並明確要求具有證券投資基金託管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務，自此銀行理財拉開了轉型發展的大幕。銀行理財子公司的成立，一方面有利於實現與母行的風險隔離，另一方面有利於推動銀行理財脫離銀行傳統業務體系的影響，真正迴歸資管業務本源，並通過體制機制創新，提高投資管理能力和市場競爭能力，爲未來發展打開空間。

（三）資本市場深化改革爲銀行理財子公司注入了新鮮活力

銀行理財傳統資產配置中債券和非標投資佔比超過70%，非上市公司股權投資和股票二級市場投資所佔比重很低，主要原因一方面是由於大部分銀行理財產品屬於固定收益類，權益資產投資比例受到一定限制，但更重要是緣於對國內資本市場的信心不足，面對上市公司頻頻爆雷、市場投機炒作盛行、牛短熊長的資本市場，銀行理財資金很難大規模進入。2019年以來，以科創板推出爲標誌，國內資本市場改革提速，優質上市公司數量迅速增加，機構投資者比重不斷提高，價值投資理念得到廣泛認可，股市賺錢效應顯現。股票發行註冊制即將全面實行，建立常態化退市機制，提高直接融資比重，將進一步指引國內資本市場向高質量發展邁進。隨着國內資本市場長期向好的趨勢越來越明朗，資本市場投資將成爲銀行理財子公司服務實體經濟、提高產品收益的重要途徑，爲理財子公司未來發展拓展了新的領域、注入了新的活力。

二、銀行理財子公司面臨的壓力和挑戰

（一）產品淨值化轉型對銀行理財子公司專業能力提出更高要求

產品淨值化轉型對於銀行理財業務的影響是全方位甚至是顛覆性的。在銷售端，過去理財產品都是剛性兌付的預期收益型產品，客戶只關注產品期限和收益率兩個要素，對理財銷售人員的專業性要求不高；產品淨值化轉型後，理財產品的淨值和收益率與投資標的和投資策略直接相關，隨市場變化而波動，不僅客戶很難接受，對理財銷售人員的專業性要求也大幅提高。在投資端，過去銀行理財投資主要側重於信用債配置和非標投資；產品淨值化轉型後，受市價估值和期限匹配的影響，銀行理財在信用債配置和非標投資方面的傳統優勢被大大削弱，同時爲提高收益、降低波動，銀行理財必須拓展投資範圍、豐富投資策略，進入利率債交易、股票投資、非上市公司股權投資等原先並不擅長的領域。在運營端，過去銀行理財產品都是預期收益型產品，不需要估值，對於產品信息披露的頻次和內容的要求都很寬鬆；產品淨值化轉型後，產品必須單獨管理、單獨建賬、單獨覈算，對於產品信息披露的頻次和內容也有了非常嚴格的剛性要求，運營部門的工作量激增，對運營人員的專業性要求也大幅提高。在風控端，過去銀行理財業務採取資金池運作模式，對於風險的容忍度較高，風險管理的重點是信用風險，市場風險和流動性風險的管理壓力並不大；產品淨值化轉型後，產品淨值不僅與所投資產的信用狀況相關，還將受資產的市場價格或估值波動的影響，對於市場風險管理提出更高要求，同時由於無法滾動發行、混合運作，產品流動性管理的難度也大幅提高。

（二）存量業務包袱和母行傳統文化對銀行理財子公司市場化機制建設形成掣肘

資管機構之間的競爭本質上是人才的競爭，擁有高素質的專業人才是資管機構取得競爭優勢的關鍵，而建立市場化機制是培養、吸引和留住人才的關鍵。目前公募基金行業已建立了比較成熟的市場化機制，人員能上能下、能進能出，薪酬與績效直接掛鉤。與之相比，銀行理財子公司市場化機制的建立尚待破題，主要障礙一方面由於很多銀行理財子公司仍然承擔着存量業務的管理職責，經營績效很難新老劃斷、清晰覈算；另一方面由於目前銀行理財子公司人員主要來自於母行資管部，機制和文化與母行一脈相承，很難實現完全獨立自主。市場化機制建設的滯後將嚴重製約銀行理財子公司專業團隊的建設和專業能力的提升，從而削弱其市場競爭力。

（三）銀行理財子公司獨立運作後與母行關係亟待全面重構

銀行理財子公司成立後，不僅與母行的法律關係發生轉變，業務關係也會發生巨大變化，突出體現在產品銷售和業務協同兩個方面。在產品銷售方面，理財子公司成立前，理財業務是銀行的自營業務，資管部門和渠道部門在理財業務流程中各管一段、各司其職，資管部門負責理財產品創設和投資管理，渠道部門負責理財產品銷售，各部門經營目標統一在全行整體經營目標之下，部門間溝通配合比較順暢；理財子公司成立後，理財子公司產品在母行的銷售變爲代銷業務，與代銷基金、信託等行外產品無本質區別，理財子公司與渠道部門的經營目標很難保持完全一致，業務溝通配合難度加大。在業務協同方面，理財子公司成立前，理財業務與公司、零售、投行等其他各業務條線和分行的協同聯動比較順暢；理財子公司成立後，理財子公司與其他業務條線和分行分屬不同的會計主體和利潤中心，很難通過內部的收益調整和轉移機制實現各自利益的平衡，業務協同難度加大。

三、銀行理財子公司實現突圍和跨越的關鍵

（一）以客戶爲中心，把客戶需求作爲業務發展的第一驅動力

銀行理財和公募基金是目前國內規模最大的兩類資管產品，二者在形態上有着明顯的差異：銀行理財產品以絕對收益爲主，收益波動較低，公募基金（除貨幣基金外）以相對收益爲主，收益波動較高；銀行理財產品投資者以個人客戶爲主，佔比超過90%，公募基金投資者中機構投資者佔比超過50%，且機構化趨勢越來越明顯；銀行理財產品的信息披露相對簡單，以收益、風險和流動性等要素爲重點，公募基金的信息披露非常詳細，涵蓋了具體的投資策略和持倉明細等內容。

究其原因，在於二者的內在驅動和業務定位不同。銀行理財是由客戶需求驅動，圍繞客戶在安全性、收益性和流動性方面的特定需求提供確定和完整的解決方案。公募基金中除貨幣基金外，股票基金、債券基金、混合基金等各類型基金是由市場機會驅動，不同的基金對應於不同的投資標的和投資策略，爲客戶提供參與不同市場機會的工具和手段，客戶需要對具體的投資品種和買賣時機做出選擇，其投資收益既與所投資基金的淨值表現相關，更與投資時機的選擇直接相關。據基金業協會統計，近20年間偏股基金的平均年化收益率超過15%，但基金投資者中賺錢的比例不超過1/3，突出反映了基金投資的專業性和高難度。

銀行理財子公司在業務轉型發展尤其是與公募基金等市場化資管機構競爭過程中，應該走差異化發展的道路，堅持普惠性的功能定位，儘可能降低客戶的參與門檻和投資難度，應該充分發揮與客戶密切聯繫的優勢，深入瞭解和挖掘客戶需求，通過不斷完善產品系列爲客戶提供確定性的終極解決方案。

（二）珍視投資者信任，把品牌信譽作爲賴以生存的生命線

長期以來銀行理財產品被視爲剛性兌付的類存款產品，淨值化轉型後，投資者依然很難接受銀行理財產品收益的波動。2020年二季度受債券市場大幅回調影響，部分銀行理財產品淨值出現波動，雖然幅度並不大，但投資者反應強烈，負面輿情不斷。針對這種情況，業界普遍認爲應該加強投資者教育，引導客戶理性看待和接受理財產品的收益波動甚至本金虧損。

但筆者認爲，銀行理財子公司要想在競爭激烈的大資管行業突圍和勝出，在加強投資者教育的同時，更應該強調管理人教育。所謂管理人教育，就是要求銀行理財子公司不僅應承擔在“賣者盡責、買者自負”原則下的投資者適當性義務，還應承擔作爲受託人的信義義務，並建立與投資者信任相匹配的管理能力。面對淨值化轉型和市場化競爭的壓力，銀行理財子公司不應該把投資者信任看作業務轉型發展的負擔，而應該更加珍視長期以來形成的投資者信任，“刀刃向內”，自我革新，以實現投資者資產保值增值爲目標，努力提升自身管理能力。

事實上，投資者信任也是銀行理財子公司打造核心競爭力的重要依託。目前國內資管機構普遍面臨資金來源短期化的壓力，其中一個重要原因是投資者對於管理人長期可持續經營的信心不足。銀行理財子公司作爲商業銀行控股的持牌金融機構，具有天然的信譽優勢，加之過去十多年業務發展建立起的信任關係，將有機會成爲吸納和承載社會長期資金的重要平臺，形成區別於其他資管機構的競爭優勢。

（三）立足產品絕對收益特徵，提高資產配置和策略組合能力

銀行理財產品廣受投資者認可的關鍵在於契合了投資者對於本金安全、收益穩定、流動性強的金融產品的需求，在於能夠給投資者帶來確定的賺錢效應。打破剛兌、淨值化轉型之後，銀行理財產品喪失了資金池運作的先天優勢，但產品的絕對收益特徵不應該輕易放棄。因爲對於普通投資者而言，國內可投的金融產品嚴重匱乏，要麼門檻太高，要麼風險太大，而具有絕對收益特徵的銀行理財產品可以滿足最廣大投資者的基本需求，具有最廣泛的市場基礎。目前銀行理財子公司都以綜合性資管機構爲發展目標，構建覆蓋固收、權益、混合等各類型產品的完整的產品序列，打造全資產、全市場、全天候的投資管理能力，但絕對收益產品一定是銀行理財子公司未來發展應該堅守的基本盤。

打造絕對收益產品的關鍵，一是提高資產配置能力，強化投研牽引的作用，建立自上而下的資產配置和投資決策體系；二是提高策略組合能力，充分拓展投資邊界，豐富投資策略，通過有效的資產組合分散風險、提高收益、控制回撤，確保產品能夠達到業績基準。

（四）全面擁抱金融科技，打造智能資管機構

受業務模式影響和行內資源限制，過去各家銀行理財業務的信息科技系統普遍比較落後，很多工作仍由手工操作，不僅效率低，而且操作風險大。資管新規頒佈實施後，尤其隨着各家銀行理財子公司陸續籌建開業，信息科技系統建設已成爲各家銀行理財子公司最重要的工作之一。目前各家銀行理財子公司都在按照產品淨值化管理的要求，通過自主開發或外部採購等方式搭建全新的信息科技系統，但在建系統主要用於滿足產品註冊登記、資金清算、估值覈算、投資交易等基本業務功能需求，信息科技系統建設尚處於起步階段。

隨着大數據、雲計算、人工智能、區塊鏈、RPA等技術的不斷成熟，金融科技在資管行業發展中的地位和作用越來越重要。對於銀行理財子公司而言，金融科技的運用在提高投資和風控能力、提升運營效率、優化客戶體驗等方面有着非常重要的意義。銀行理財子公司金融科技戰略的推進將從線上化、系統化、信息化、數字化開始，逐步實現自動化，並最終實現智能化。在這一過程中，銀行理財子公司應圍繞金融科技核心競爭力的打造，構建多方合作共贏的金融科技生態圈，與戰略合作伙伴共同提升金融科技自主創新和融合能力。

華夏理財以智能資管機構爲發展目標，在業內率先提出了“打造優質理財產品工廠”的經營理念，公司內部明確了投研引領、信評保障、資產創設、策略生產、產品組裝、質量控制等各個關鍵環節和工序的職責邊界和協同機制，依託信息科技平臺構建了理財產品大規模、標準化生產流程。華夏理財致力於爲客戶實現財富的保值增值，併爲客戶創造更簡單、便捷和完美的投資體驗，也希望藉此爲銀行理財子公司的突圍和跨越闖出一條新路！