原标题：锡：期价突破16万整数关口 未来上涨空间仍存 来源：文华财经

征稿(作者：方正中期期货 史家亮）--锡供不应求格局逐步显现，美元弱势、经济复苏以及超宽松经济政策等宏观因素利好，沪锡价格将会不断刷新历史高位，整体维持逢低做多思路。

一、沪锡突破16万整数关口

2021年初，随着美元反弹乏力，新一轮财政刺激措施提振经济复苏预期，叠加锡市供不应求的整体格局，沪锡03合约和04合约均突破16万整数关口，最高达到16.385万元，继续刷新历史新高；伦锡方面，伦锡价格突破2.2万的第一阻力位，最高达到2.24万美元，若能有效突破后将会上探2.4万元的前高位置，对于沪锡而言，则可能会涨至17万上方。

二、美元长期震荡走弱趋势 依然利好有色锡

对于2021年，我们依然坚持美元震荡走弱的观点不变，主要依据如下：

第一，2021年美国货币政策将会相对稳定，超低的利率保持不变，超宽松的货币政策维持不变或者出现小幅的调整，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将会进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行；

第二，美国政府推出新一轮的万亿财政刺激措施并实施（美国财政政策一方面直接派发现金，另一方面则是会改变货币乘数，相当于变相的释放流动性），2021年财政刺激措施或达到2万亿以上，财政刺激措施亦会使得美元指数承压；

第三，随着疫情和疫苗的进展，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会支撑美元指数，避免美元指数出现大幅的回落。

综上三条核心影响因素，我们认为美元指数局部反弹存在，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势；2021年美元指数跌破88的关键支撑位后，将会测试84关口，若跌破则存在下探80的可能。美元弱势有利于有色锡的走势。

三、经济复苏与海外产出缺口 国内2020年产量增加

12月锡产量意外增加，据百川提供具体数据来看，2020年12月份17家样本企业国内精锡产量总计14799吨，环比增幅8.94%，同比增幅49.92%；2020年1-12月国内生产精锡总计142457吨，同比去年增加3831吨，增幅2.76%。12月国内精炼锡产量增幅明显，且因去年同期的低基数影响，同比大幅增长；受国内经济复苏影响，以及海外产出缺口转移到国内增加外需等影响，全年的同比幅度也由负转正。因当前阶段锡价处于较高位置，冶炼企业生产热情较足，除部分精矿原料紧缺的企业产量出现下降外，大厂产量均出现明显增幅，且云锡技改完成后已正式出锡锭，华锡检修完成后也正常生产，因此本月产量有所回升。

后期来看，缅甸1月初再度封城，精矿原料运输受到影响，原料紧缺成为冶炼厂生产的绊脚石，保税区原料库存将支撑近阶段炼厂生产，但炼厂原料紧张程度再度升高，且临近春节，部分炼厂在1月末将提前放假，产出也将减少，预计1-2月份精锡产量将有所下降至14000吨附近，3月份开始产量将会再度恢复。

四、锡下游需求稳定支撑锡价

锡锭表观消费方面，8-10月份，锡锭表观消费量因为金九银十的旺季需求而持续大涨，11月锡锭表观消费量再度上涨至接近1.5万吨，刷新近两年的最高消费量。12-1月份随着淡季的来临和疫情的影响冲击锡下游需求，则锡锭表观消费量会逐步的走弱。表观需求的强劲说明锡需求依然在恢复，对于锡价则会形成较强的提振作用，但是提振作用则因为海外疫情、海外经济复苏缓慢等风险点导致有效需求不足而相对有限。2021年，经济持续复苏带动下，锡锭表观消费量依然会偏强，整体会强于2019年和2020年表现；2022年开始开始，锡锭表观消费量则将会继续走弱。

锡精矿表观消费方面，9月以来，进口量恢复正常水平，表观消费量亦处于正常区间。总体来看，2020年国内锡精矿产量变化不大，疫情影响相对有限，锡精矿的进口量是锡精矿表观消费量的核心影响因素；并且表观消费量的表现亦有利于锡价的涨势。随着传统淡季的来临，精炼锡表观消费量在12月会小幅走弱，在1月份则会大幅增加（主要是春节前的备货主导），在2-3月份有所减弱，3月份之后则回归正常的运行空间。

数据来源：Wind、方正中期研究院

五、供不应求格局显现

不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均远大于产量，对外依赖度非常高，特别是对缅甸的依赖度最高，故缅甸地区锡的出口量和品位对我国锡产量和消费影响非常大；国内锡锭的需求已经恢复且超过疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。国内锡市整体从2020年上半年的供需双弱已经转为供不应求的状态，消费量大于供应量，随着复工复产的推进会表现得更加明显，故国内依然需要加大进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施亦阻碍了锡的进口情况，故国内乃至国际现阶段依然处于供需双弱供给更弱的格局。

从全球来看，当前依然是供不应求的状态，根据WBMS统计，2020年10月份，全球锡累计值为缺口1.87万吨，11月全球锡市累累计供应短缺1.69万吨，报告总库存较2019年末水平低7300吨；从全球锡供需数据来看，供不应求格局已经显现。欧美疫情得到有效控制后，欧美经济复苏将会持续渐进复苏，中美贸易争端和日韩贸易争端均有所缓解，电子产业链将会逐步恢复生产，锡实际需求将会持续好转，供给端因为疫情而停产和减产的产能，将会逐步的恢复，但是恢复的速度要弱于需求端（海外超宽松的货币政策提振率先提振需求）。2021年，全球锡市将会继续处于供不应求的状态，这将会有利于锡的走势。

六、锡内外盘库存表现依然分化

国内最新显性库存数据来看，截止至2021年1月15日，上海期货交易所锡库存为5571吨，从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平，沪锡显性库存虽然高位回落，但是言累库到去库转变为时尚早。海外最新显性库存数据来看，截止至2021年1月21日，LME锡库存为1030吨，从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平，伦锡库存去库仍在继续。10月中旬以来，上期所显性库存持续累库，但是对锡价的影响有限，故库存小幅变动对锡价影响亦有限，说明当前锡价的走势更多的是受宏观与美元、资金与情绪的影响。整体来看，库存变化与锡价波动的现象想矛盾，这说明疫情和美元指数以及资金变动对锡价的影响更为显著。

七、沪锡未来仍将继续刷新历史新高

锡市供不应求格局逐步显现，需求方面，无论是11月精锡矿表观消费量还是11月锡锭表观消费量，依然处于高位且相对稳定，强劲需求亦支撑了锡价；供给方面，12月企业开工率大幅增加，国内精炼锡产量增幅明显，且因低基数影响，同比大幅增长，而全年的同比幅度也由负转正，对于锡价形成一定的压力，但是影响有限；库存方面，伦锡库存持续下降，去库更加明显，有利于锡价的上涨，然沪锡显性库存虽然高位回落，但是言累库到去库转变为时尚早，内外盘库存分化仍然存在，内盘显性库存对锡价的影响有限。宏观影响方面，美元指数的走势将持续性的影响有色板块，美元整体走势依然偏弱，故对锡的影响亦存在。

故基本面和宏观面依然支撑沪锡的震荡走强行情，供给和国内库存的变化对沪锡价格的影响有限，沪锡价格处于高位，难免出现技术性回调，暂不建议追高，亦不建议做空，应该趁锡价回落调整之际做多。2021年，供不应求格局是主格局，伦锡将会涨至2.4万上方，这将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位，或涨至17万上方。

作者简介：史家亮，经济学硕士，方正中期期货有色分析师，研究并撰写各类锡报告数百篇，获得2018年上期所有色金属类产业服务团队奖。擅长有色金属的供需与产业链研究，注重全球宏观经济与有色金属的关联性研究，探寻宏观视角下有色贵金属配置方案，为投资者提供有价值的分析逻辑与操作建议。