文:權衡財經研究員 朱莉

編:許輝

提起萬向節,人家就想起魯冠球,2017年9月26日其說了這麼一段話:"回想我們這代人的創業夢,從被當作"資本主義尾巴"東躲西藏,到在計劃經濟夾縫中"野蠻生長",再到改革開放中"異軍突起",以及全球化中無知無畏闖天下,可以說是跌宕起伏。"一個月後,這位中國改革開放第一代民營企業家代表人物之一、萬向集團創始人魯冠球,在其杭州蕭山家中告別人間;48年間,萬向集團在萬向節這個不起眼的小配件上,做到全球規模第一。

不過我們今天不是談向萬向集團,主角是同樣從事萬向節產品的杭州正強傳動股份有限公司(簡稱:正強股份),其曾用名爲杭州正強萬向節有限公司。12月9日申報獲受理,擬創業板上市,保薦機構爲國金證券。本次發行股票數量爲2,000萬股,佔比25%,擬募資2.87億元,其中用於汽車轉向及傳動系統用零部件擴產建設項目2.3億元、技術中心升級改造項目0.31億元及信息化建設項目0.26億元。

正強股份股權集中,子公司2020年上半年兩家處於虧損狀態;業績、毛利率均下滑;出口業務受影響佔比45%左右;OEM與貼牌銷售模式存風險;供應商處罰不斷。

股權集中,與控股方多次關聯收購

正強股份成立於1997年8月12日,控股股東爲正強控股,直接持有51.00%的股權,爲其控股股東。此外,正強控股合計控制正強股份56.83%的股權,許正慶持有正強控股60.00%股份、傅強持有正強控股40.00%股份。正本次發行前,實控人許正慶、傅芸、傅強合計控制正強股份90.83%的股權,處於絕對控股地位,許正慶和傅芸兩人爲夫妻關係、傅芸和傅強爲姐弟關係。本次成功發行後實控人仍持有68.12%股份,處於絕對控股地位。許正慶擔任董事長兼總經理,其配偶傅芸擔任副總經理,傅強擔任董事兼副總經理。

正強股份擁有3家全資子公司,浙江正強,安吉正強,諸暨吉強,其中浙江正強,安吉正強兩家2020年1-6月處於虧損狀態。吉強汽配成立於2017年5月,收購前爲關聯方傅愛文持股100%的公司,主營業務係爲正強股份制造滾針配件。爲了減少關聯交易,2018年2月,正強股份與傅愛文簽署股權轉讓協議,收購其持有的吉強汽配100%股權,收購價格爲145.23萬元,而後於2018年12月註銷吉強汽配,正強股份稱由於吉強汽配原租賃廠房被拆遷,在諸暨設立了子公司諸暨吉強,承接了吉強汽配的業務、資產和部分人員;

正強股份與普誠實業有限公司於2007年7月11日共同出資設立正強實業,兩者各持股50%,主要爲正強股份生產軸套毛坯。爲了擴大生產場地,正強股份在安吉設立了子公司安吉正強,承接了正強實業的業務、資產和人員,正強實業於2019 年3月註銷。

2017年9月正強股份將持有的金豐小貸5%股權轉讓給正強控股,許正慶2017年7月至今兼任正強控股執行董事;金豐小貸主營小額貸款業務。

行業景氣度變動大,營收毛利率均下滑

正強股份主要從事汽車十字軸萬向節總成、節叉及其相關零部件的研發、生產和銷售,主要產品爲十字軸萬向節總成、節叉和十字軸,其中,十字軸是十字軸萬向節總成的關鍵零部件之一。其生產的產品主要應用於汽車轉向系統和傳動系統,屬於汽車行業上游的零部件行業,因此,公司的業務發展與汽車行業本身的發展有高度的相關性。2017年-2020年1-6月,正強股份的營業收入分別爲2.8億元、3.2億元、3.05億元和1.13億元,2018年較2017年增長14.3%,2019年較2018年下滑4.7%;歸母淨利潤分別爲0.45億元、0.56億元、0.51億元和0.17億元,2019年淨利潤降幅爲9.81%。

根據中國汽車工業協會數據,2020年1-8月份,汽車產銷達1443.2萬輛和1455.1萬輛,同比下降9.6%和9.7%,2018年、2019 年,全國汽車產銷量連續兩年連續下滑,其中產量分別較上年下滑4.16%、7.51%,銷量分別較上年下滑2.76%、8.23%,2019年全球汽車行業的持續低迷導致公司產品銷量下降,同時國內汽車零部件的價格年降以及國際貿易摩擦導致公司部分產品價格下降2020年1-6月,正強股份營業收入降幅爲23.88%;歸母淨利潤降幅爲 16.44%,主要原因系2020 年1-6月部分客戶訂單延期及訂單需求下降。

值得注意的是報告期內,正強股份主營業務產品的毛利率分別爲 31.21%、30.16%、28.87%和29.89%,2017-2019年,主營業務產品毛利率逐年下降,主要原因系產品銷售價格下降、成本上升等因素影響。2020 年 1-6 月毛利率上升主要原因系原材料價格下降、人工成本降低以及匯率波動等。報告期內,公司毛利率水平高於同行業可比上市公司,未來持續性具有不確定性。

出口業務受影響佔比45%左右

同時報告期內,公司出口國家和地區主要包括美國、日本、巴西、印度等,出口銷售收入佔當期主營業務收入比例分別爲42.76%、46.63%、45.03%和45.51%,出口產品主要採用美元、歐元進行結算。報告期內,公司匯兌收益分別爲-592.25萬元、59.16萬元、62.70萬元和31.78萬元,佔公司利潤總額的比例分別爲-11.20%、0.91%、1.06%和1.48%。未來如果人民幣兌美元大幅升值,公司外銷產品競爭力將有所下降,同時產生匯兌損失,進而對公司經營業績帶來不利影響。

其中公司直接出口美國的收入分別爲0.38億元、0.42億元、0.41億元和0.14億元,佔當期主營業務收入比例分別爲13.68%、13.14%、13.60%和12.71%;公司通過貿易商出口美國的收入分別爲923.33 萬元、966.38萬元、545.32萬元和351.06 萬元,佔當期主營業務收入比例分別爲3.32%、3.05%、1.79%和3.13%。2018 年以來公司銷往美國的產品在美方加徵關稅名單之列,中美貿易關係對關稅的影響具有不確定性。

OEM與貼牌銷售模式存風險

正強股份產品同時銷往主機配套市場和售後市場,在主機配套市場主要直接銷售給國內汽車零部件供應商,在售後市場主要採取貼牌模式。報告期內,公司主要以OEM模式和貼牌模式爲主。2017年-2020年1-6月,公司OEM模式佔同期主營業務收入的比例分別爲66.40%、68.10%、67.38%和67.48%,貼牌模式佔同期主營業務收入的比例分別爲33.60%、31.90%、32.56%和32.52%。

正強股份在主機配套市場主要面向國內和國外主機配套市場銷售十字軸、十字軸萬向節總成和節叉產品。在國內主機配套市場,公司直接銷售給一級或二級 汽車零部件供應商,包括博世華域、江蘇南陽、綿陽三力、東風汽車底盤系統有限公司等。在國外主機配套市場,正強股份直接或通過國內外貿易商銷售給國外汽車零部件供應商,包括德納(DANA)、印度 MSL公司等。

報告期內,公司在主機配套市場的銷售收入分別爲1.85億元、2.16億元、2.05億元和0.76億元,佔同期主營業務收入的比例分別爲66.40%、68.10%、67.38%和67.48%。國內主機配套市場普遍存在價格年度調整慣例,通常在新產品供貨一段時間後逐年適當下調供貨價格,如果未來產品價格持續下降且成本控制水平未能同步提高,公司業績將受到產品價格下降的不利影響。

正強股份在售後市場主要以貼牌模式面向國外市場,主要客戶包括吉明美(GMB)、德納(DANA)等全球知名的汽車零部件供應商。在貼牌模式下,正強股份不能貼上自己品牌,終端消費者也不能直接獲取其產品信息。這對品牌的建構和自主銷售來說,都是難以逾越的溝壑。

前五大供應商變動大,並處罰不斷

浙江中冶實業有限公司是正強股份2017年-2020年1-6月的第一大供應商,成立於2016年12月,成立時間極短就成爲第一大供應商,對此正強股份稱其業務系承接杭州中冶金屬材料有限公司的業務,杭州中冶金屬材料有限公司成立於2003年6月,與公司保持長期穩定的合作關係,杭州中冶金屬材料有限公司和浙江中冶實業有限公司均爲潘明興與兒子潘紅家族控制的企業,杭州中冶金屬材料有限公司於2018年9月註銷。

報告期內,正強股份向浙江中冶實業有限公司和杭州中冶金屬材料有限公司主要採購合結鋼20Cr、合結鋼20CrMnTi等,2017年-2020年1-6月對其採購鋼材佔比分別爲73.05%、71.47%、59.54%和57.37%,佔比較高,對此正強股份稱鋼材市場供應充足,供應商較多,市場價格公開透明,發行人同時有杭州凱業金屬材料有限公司等其他同類鋼材供應商,不存在對浙江中冶實業有限公司的原材料依賴。

常州金球軸承廠爲正強股份2017年-2019年前五大供應商之一,正強股份向其採購的金額分別爲794.27萬元、756.48萬元和639.41萬元。查公開資料顯示,常州金球軸承廠2017年因發票違法,2018年因使用危險物品但未採取可靠的安全措施案遭到處罰。

常州金球軸承廠2018年還成爲被執行人,原常州市武進區環境保護局於2017年9月30日對被執行人常州金球軸承廠作出武環罰字[2017]266號行政處罰決定,認定被執行人從事的滾針軸承項目、汽車摩托車配件項目生產工藝發生重大變動後需配套建設的水污染防治設施未經驗收就將項目主體工程投入生產,責令被執行人立即停止滾針軸承項目、汽車摩托車配件項目的生產,處罰款伍萬元。因被執行人在法定期限內未申請行政複議也未提起行政訴訟,經催告後已繳納罰款50,000元,仍未停產,要求被執行人立即停止滾針軸承項目、汽車摩托車配件項目的生產。

寧波佳比佳工貿有限公司是正強股份2017年-2020年1-6月的前五大客戶之一,採購金額分別爲996.61萬元、1072.6萬元、826.56萬元和395.02萬元。天眼查顯示,寧波佳比佳工貿有限公司因不履行國際聯網備案職責遭到處罰;曾成爲歷史失信被執行人1次,歷史執行人2次。

常州市岡馳源精密機械有限公司爲正強股份2017年-2019年前五大供應商之一,三年期間採購金額合計超5000萬元。天眼查顯示,2019年常州市岡馳源精密機械有限公司因安全生產培訓教育類違法遭到從政處罰,被處人民幣陸萬元(¥60000)罰款的行政處罰。

而前五大供應商之一舍弗勒貿易(上海)有限公司,成立於2006年7月,系德國舍弗勒集團(Schaeffler)的全資子公司。正強股份自2007年開始向該供應商採購軸承,該供應商2018年成爲前五大供應商,主要原因系公司裝配舍弗勒品牌軸承的十字軸萬向節總成訂單量增加。報告期內,正強股份對舍弗勒貿易(上海)有限公司的採購 金額分別爲718.22萬元、1,088.03萬元、854.51萬元和357.61萬元。而舍弗勒貿易(上海)有限公司爲外國法人獨資,且爲批發業,爲貿易公司。

處於汽車行業上游的零部件行業,正強股份未來能否像魯冠球的萬向集團一樣優秀,還要回歸其主營業務的經營成效上,汽車行業的整體環境,大大影響其業績的發展,這種不確定性是否能爲投資者接受?

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