關於南下資金（即南向資金）能否奪下港股“定價權”，兩家券商分析師“吵”起來了。

1月22日，開源證券策略牟一凌團隊發佈題爲《南下資金難奪“定價權”》的研究報告，認爲南下資金湧入港股如果要“重奪定價權”，需要面對當下數倍於自身持倉且觀點有所分歧的海外機構投資者，以少勝多難。

而在1月19日，國盛證券策略張啓堯團隊發佈題爲《南下資金改變港股》的研報，認爲南下資金規模已超北上資金，未來南下資金將重現過去數年北上資金影響A股的歷程，搶奪港股定價權併成爲左右港股市場表現的決定性力量。

事實上，南下資金開年以來持續大規模淨流入，港股成爲市場普遍看好的全球估值“窪地”。

券商激辯定價權

2021年開年以來，南下資金持續大規模淨流入港股，南下資金持有港股市值佔比也在逐步提升。與此同時，市場上關於南下資金能否奪取港股定價權的討論隨之展開。

1月19日，國盛證券策略張啓堯團隊發佈了題爲《南下資金改變港股》的研究報告，高度肯定了南下資金在港股市場的重要增量和壓艙石作用。

來源：國盛證券研報

該報告稱，隨着近年來資金持續南下流入港股，已成爲港股市場一股不可忽視的力量。截至2020年末，港股通累計持有港股市值近2.1萬億港元，佔港股總市值4.4%的比重。交易層面看，據測算，2020年港股通參與的交易已佔到港股市場總成交額18%左右。考慮到交易的雙向性，即佔港股總成交額的9%。同時，假設2020年港股通以外的內資成交佔比維持6%不變，則2020年來自中國內地的資金佔港股市場總成交金額的比重已提升至15%左右，佔港股外地資金比重的1/3以上。

最後，張啓堯團隊得出結論：當前港股通南下資金規模已超陸股通北上資金，且流入穩定性更強。未來，南下資金將重複過去數年北上資金影響A股的歷程，搶奪港股定價權。而港股市場也將同步經歷估值體系向A股靠攏、估值系統性提升的過程。

而在1月22日，開源證券策略牟一凌團隊發佈了題爲《南下資金難奪“定價權”》的研究報告。有意思的是，該報告在最開始提出“部分投資者認爲南下加速流入將奪取對港股的‘定價權’”這一現象，隨後便闡述南下資金難以爭奪港股“定價權”。

來源：開源證券研報

牟一凌團隊稱，通過拆解南下資金髮現，無論是整體行爲、還是風格配置抑或是對於南下淨買入規模前30的組合，外資配置型資金與南下資金均存在明顯的分歧。對於南下資金而言，短期內與體量較大的外資配置型資金爭奪港股“定價權”可能存在較大難度。

牟一凌團隊認爲，分歧之下，南下資金以少勝多難。當下南下資金持有市值佔港股比重較低，約佔4.84%。結構上，從存量來看保險資金仍是主要力量。但多種跡象表明公募基金成爲了近期的邊際力量：潛在能投資港股的基金數量的提升以及居民對港股相關基金的申購行爲爲本輪公募南下提供了“彈藥”，這成爲本輪公募南下的重要助推力量。

牟一凌團隊指出，南下資金湧入港股如果要“重奪定價權”，需要面對當下數倍於自身持倉且觀點有所分歧的海外機構投資者。“重奪定價權”需要準備更充足的“彈藥”接過分歧者手中的籌碼，讓他們獲利離場。相對於“定價權”的宏大追求，更聰明的做法或許是尋找對手盤優勢較弱的板塊，進行基於基本面的價值發現。

南下資金連續23日淨流入

作爲令券商觀點產生分歧的“當事者”，南下資金正以前所未有的速度流入港股。據Wind數據，1月22日南下資金淨流入93.66億港元，爲連續第23個交易日淨流入。

值得注意的是，2021年開年以來（1月4日-21日）的14個交易日，南下資金日均淨流入規模均超百億港元，其中1月18日、19日、20日的規模超過200億港元。

2021年開年以來，南下資金已累計淨流入2312.11億港元（1933.63億元人民幣），接近2020年全年淨流入金額（6721.25億港元）的1/3。

來源：Wind

南下資金持續大額淨流入的背後，是機構對港股的普遍看好。

天風證券首席宏觀分析師宋雪濤指出，從全年來看，港股的投資機會應該好於過去兩年。去年12月以來，看多港股的聲音就越來越多，但最近南下資金大舉買入港股，還是遇到了催化劑，讓看多港股成爲共識。

上投標普港股通低波紅利指數基金經理在剛披露的四季報中表示，配置港股的吸引力正在進一步提升。首先，目前香港經濟正處於觸底反彈階段，未來會隨着內地和全球經濟的復甦而進一步復甦。其次，從資金面看，近年來內地資金持續南下流入港股；同時，美元貶值人民幣升值趨勢明顯，而香港背靠內地優質的人民幣資產，有利於吸引海外資金流入。第三，AH股的溢價處在近十年來的歷史最高位，長期看港股估值有較大的擴張空間，南下資金的持續流入，搶奪港股定價權，也有望加速港股的估值體系向A股靠攏。

在具體配置方向上，中金公司建議，當前港股可以從以下四條思路選股：一是優質互聯網及科技領域龍頭；二是A/H兩地上市港股大幅折價、大市值、估值偏低、基本面穩健或改善的港股；三是A股相對稀缺或在港股具備特色的獨特公司；四是近期受事件影響估值大幅下降的龍頭藍籌公司。

編輯：李若愚 葉松