原標題:比特幣vs黃金,誰是避險之王?

本文來自 微信公衆號“趙偉宏觀探索”。

報告要點

比特幣目前並不具備避險屬性,價格走勢與主流央行政策寬鬆力度密切相關

2020年9月以來,比特幣持續領漲全球資本市場;部分市場觀點認爲,比特幣將取代黃金、成爲全球新的避險資產之王。2020年9月至今,比特幣價格由11924美元大漲至30818美元,接近160%的漲幅遠遠高出其他大類資產。部分市場觀點認爲,比特幣將成爲新的避險之王,價格有望漲至10萬、甚至30萬美元以上。

黃金、美債等能成爲優質避險資產,緣於能夠對沖風險偏好回落,並具備低波動率、高流動性、大市值等特徵。與風險資產相比,黃金等避險資產的“避險屬性”主要體現在能夠對沖風險偏好回落。例如,美股劇烈調整時,黃金、美債往往迎來價格上漲。避險資產中,波動率越低、流動性越高、市值越大的資產,越優質。

與黃金等避險資產相比,比特幣波動率高、流動性差、市值非常小;回溯歷史數據,風險資產劇烈調整階段,比特幣常常同步大跌。歷史數據顯示,比特幣與黃金走勢頻頻背離,與衡量風險偏好的VIX指數也無穩健相關關係。2018年以來,美股標普500指數先後經歷了3次劇烈調整,跌幅分別達到8.5%、19.1%、33.7%;同期,比特幣分別大幅下跌21.6%、37.5%、32.4%,表現遠不如黃金等避險資產。

比特幣尚不具備避險屬性;但是,由於能行使部分一般等價物職能及數量相對稀缺,比特幣的價格實際上隱含了成爲全球性“保值貨幣”的預期,在主流央行“大放水”階段往往大漲。比特幣目前可在部分國家替代官方法幣,用於商品購買、金融交易等。同時,比特幣的數量上限被鎖定爲2100萬枚,較黃金更加稀缺。這一背景下,比特幣被認爲有望成爲全球性“保值貨幣”,可對沖美元等濫發風險。

中短期來看,伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期擡升,比特幣價格波動或將加大。比特幣過去幾個月的大漲,與主流央行“大放水”關聯密切。但展望未來,疫苗的大規模推廣及庫存回補、財政刺激等將推動美歐經濟修復加快;經濟修復過程中,油價等的上漲可能使通脹預期在2季度前後大幅升溫,擡升主流央行政策退出預期。綜合來看,比特幣價格的波動或將加大。

長期而言,比特幣能否真正成爲全球性“保值貨幣”,與數字貨幣發展、監管政策變化等密切相關。比特幣目前合法性未被廣泛承認,在大部分國家遊離於法律和監管的灰色地帶。同時,已經有越來越多的央行積極參與到法定數字貨幣的研究中,中國央行更是在2020年率先試點官方數字貨幣。對於比特幣而言,能否取得合法地位及不被有國家主權背書的數字貨幣替代,將直接影響長期價格表現。

風險提示: 數字貨幣監管政策出現重大變化。

報告正文

周度專題:比特幣vs黃金,誰是避險之王?

事件:軟銀集團董事長孫正義、花旗銀行分析師菲茨帕特里克等表示,比特幣將取代黃金,價格迎來進一步飆漲。

資料來源:Wind

點評:

2020年9月以來,比特幣價格持續、大幅上漲,引發市場廣泛關注。截至1月21日,比特幣價格在短短4個月內已經從11924美元大漲至30818美元,盤中更是一度突破40000美元、刷新歷史新高。比特幣接近160%的漲幅,遠遠超過了同期其他大宗商品,以及美股、美債等資產的表現。價格的持續、大幅上漲,使比特幣成爲近期市場的關注焦點。

部分市場觀點認爲,比特幣將取代黃金、成爲全球新的避險資產之王,價格有望迎來進一步飆漲。伴隨比特幣價格大幅上漲,軟銀集團董事長孫正義表示,比特幣將取代黃金、在2025年單價漲至10萬美元。花旗銀行分析師菲茨帕特里克的觀點更加激進,認爲2021年比特幣單價有望漲至31.8萬美元。當然,看多比特幣聲音比比皆是的同時,也有部分人士極度看空比特幣。微軟前董事長比爾·蓋茨,及伯克希爾集團董事長巴菲特都認爲比特幣毫無價值。

黃金及美債、美元等能成爲優質避險資產,緣於能夠對沖風險偏好回落,並具備低波動率、高流動性、大市值等特徵。定義來看,避險資產指的是市場變化過程中,價格波動相對穩定的一類資產。與風險資產相比,避險資產的“避險屬性”主要體現在能夠對沖風險偏好回落。與此同時,避險資產中,波動率越低、流動性越高、市值越大的資產,越“優質”。黃金、美債、美元及日元等,均是優質避險資產。黃金因爲可以同時對沖經濟衰退和惡性通脹風險,並且天然稀缺、具備價值儲藏功能等,也被稱爲避險資產之王。

比特幣尚不具備對沖風險偏好回落的屬性;歷史數據顯示,風險資產劇烈調整階段,比特幣常常同步大跌,並與黃金等避險資產走勢顯著背離。雖然被部分市場人士認爲具備避險屬性,但比特幣在風險資產劇烈調整階段,常常同步下跌。例如,2018年後,美股標普500指數先後經歷了3次劇烈調整,跌幅分別爲8.5%、19.1%、33.7%;期間,比特幣分別大跌21.6%、37.5%、32.4%,表現遠不如黃金等避險資產。進一步回溯歷史數據來看,比特幣與黃金的走勢頻頻出現背離,與衡量風險偏好的VIX指數之間也無穩健相關關係。

與黃金等避險資產相比,比特幣不具備低波動率、高流動性、大市值等特徵。波動率方面,2016年至今,比特幣波動率中樞達到3.46,遠高於黃金的0.85、10Y美債的0.05。流動性方面,因爲一級市場缺乏流動性且套利機制不暢通等,灰度資產管理公司①(Grayscale Investments)旗下的比特幣基金(GBTC)價格長期高出比特幣現貨價格30%左右。市值方面,比特幣總市值更是隻有0.57萬億美元,僅相當於美債市值的2%、黃金市值的5%。因爲總市值小且持有者以散戶爲主,比特幣價格走勢容易受到散戶短期交易行爲的影響。

①灰度資產管理公司是全球最大的數字貨幣資管機構,通過設立加密貨幣信託基金,爲投資者提供了一種合法買賣加密貨幣的渠道。

顯然,比特幣目前並不具備避險屬性;由於能行使部分一般等價物職能及數量相對稀缺,比特幣的價格實際上隱含了成爲全球性“保值貨幣”的預期,在主流央行“大放水”階段往往大幅上漲。作爲一種去中心化的“電子現金”,比特幣可在部分國家替代官方法定貨幣,用於商品購買、金融交易等活動。同時,特定算法下,比特幣的數量上限被鎖定爲2100萬枚,且產量在不斷衰減,稀缺性方面更勝黃金。由於具備上述兩種特徵,比特幣被認爲有望成爲全球性的“保值貨幣”。從歷史數據來看,在主流央行“大放水”、美元等法定貨幣“氾濫”階段,比特幣價格往往迎來大漲。

受限於在大部分國家合法性存疑,比特幣價格走勢,容易受監管政策變化影響、出現劇烈波動。由於合法性未被廣泛承認,比特幣在大部分國家遊離於法律和監管的“灰色地帶”,價格極易受到監管政策等變化的擾動。舉例來看,2017年12月,美國國稅局宣佈有權獲得加密貨幣信息、以加大反洗錢力度及防止偷稅漏稅行爲後,比特幣價格大跌;2018年3月,在美國國稅局宣佈將對加密貨幣交易徵稅後,比特幣價格再次出現劇烈調整。

中短期來看,伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期擡升,比特幣價格波動或將加大。比特幣過去一段時間的大幅上漲,與美聯儲、歐央行及日央行等加碼寬鬆貨幣政策密切相關。但展望未來,疫苗的大規模推廣,以及庫存回補、財政刺激政策將推動美歐等經濟修復加快。經濟修復過程中,油價等的上漲可能使全球通脹預期在2季度前後大幅升溫,擡升主流央行政策退出預期。近期,已有多位美聯儲官員表示,在經濟及通脹取得進展後,將對縮減QE規模持開放態度。綜合來看,隨着主流央行政策退出預期逐步擡升,比特幣價格的波動或將加大。

長期而言,比特幣能否真正成爲全球性“保值貨幣”,與數字貨幣的發展、監管政策的變化等密切相關。比特幣作爲一種加密私人貨幣,雖然可用於對沖一國貨幣濫發或支付系統崩潰等風險,但核心價值僅來源於公衆認爲它可以用來換取商品、服務及美元等法定貨幣。未來會否出現比比特幣更安全、更稀缺,並有國家主權背書的法定數字貨幣,值得重點關注。近年來,已經有越來越多的央行開始積極參與到法定數字貨幣的研究中。與此同時,對於比特幣而言,能否真正成爲全球性的保值貨幣,還與各國監管政策的發展密切相關。截至目前,大部分國家依然禁止比特幣流通、交易。

經過研究,我們發現:

(1)黃金、美債等能成爲優質避險資產,緣於能夠對沖風險偏好回落,並具備低波動率、高流動性、大市值等特徵。與風險資產相比,黃金等避險資產的“避險屬性”主要體現在能夠對沖風險偏好回落。例如,美股劇烈調整時,黃金、美債往往迎來價格上漲。避險資產中,波動率越低、流動性越高、市值越大,資產質量越優質。

(2)與黃金等避險資產相比,比特幣波動率高、流動性差、市值非常小;回溯歷史數據,風險資產劇烈調整階段,比特幣常常同步大跌。歷史數據顯示,比特幣與黃金走勢頻頻背離,與衡量風險偏好的VIX指數也無穩健相關關係。2018年以來,美股標普500指數先後經歷了3次劇烈調整,跌幅分別達到8.5%、19.1%、33.7%;同期,比特幣分別大幅下跌21.6%、37.5%、32.4%,表現遠不如黃金等避險資產。

(3)比特幣尚不具備避險屬性;但是,由於能行使部分一般等價物職能及數量相對稀缺,比特幣的價格實際上隱含了成爲全球性“保值貨幣”的預期,在主流央行“大放水”階段往往大漲。比特幣目前可在部分國家替代官方法幣,用於商品購買、金融交易等。同時,比特幣的數量上限被鎖定爲2100萬枚,較黃金更加稀缺。這一背景下,比特幣被認爲有望成爲全球性“保值貨幣”,可對沖美元等濫發風險。

(4)中短期來看,伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期擡升,比特幣價格波動或將加大。比特幣過去幾個月的大漲,與主流央行“大放水”關聯密切。但展望未來,疫苗的大規模推廣及庫存回補、財政刺激等將推動美歐經濟修復加快;經濟修復過程中,油價等的上漲可能使通脹預期在2季度前後大幅升溫,擡升主流央行政策退出預期。綜合來看,比特幣價格的波動或將加大。

(5)長期而言,比特幣能否真正成爲全球性“保值貨幣”,與數字貨幣發展、監管政策變化等密切相關。比特幣目前合法性未被廣泛承認,在大部分國家遊離於法律和監管的灰色地帶。同時,已經有越來越多的央行積極參與到法定數字貨幣的研究中,中國央行更是在2020年率先試點官方數字貨幣。對於比特幣而言,能否取得合法地位及不被有國家主權背書的數字貨幣替代,將直接決定長期價格表現。

重點關注:美國4季度GDP、美聯儲1月議息會議

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