2020年核心盈利顯著優於市場預期,四季度業務加速推進

藥明康德(02359)於1月21日晚發佈盈利預增公告,預計2020年下半年收入同比增長超30%。2020年反映核心盈利的Non-IFRS經調整淨利潤同比增長45%-50%至約34.9億~36.4億人民幣,超越我們預測的約31.2億與媒體預測的約29.3億人民幣。

四季度Non-IFRS經調整淨利潤達10.1-11.3億人民幣,前三季度分別爲約5.76億、9.43億、9.61億,二季度後快速增長。

中國實驗室快速回暖,海外訂單迅速增長,導致下半年收入顯著上半年,產能利用率與經營效率不斷提升,導致核心盈利增長迅猛。關於IFRS股東淨利潤,公司預計2020年將增加50%~60%,略低於預期,這是非現金損益導致,與核心業務無關。

中國實驗室與CDMO業務將引領業績持續快速增長,項目總數將不斷增加

公司未來三年核心盈利將快速增長,主要原因包括:

1)中國衛生事件已緩和,中國實驗室業務與CDMO業務將保持高增長。

2)“長尾戰略”非常成功,2020年新獲得1,300多個客戶,“長尾”客戶與中國客戶的收入同比增長28.4%至約79.4億人民幣,而CDMO板塊的項目總數從2019年底的接近1,000個增加到1,300多個,這兩項業務將引領業績快速增長。

3)進入商業化生產或後期臨牀的高毛利項目將不斷增加:CDMO板塊中進入商業化生產階段的項目總數從2020年6月底的26個增加到2021年1月的28個,增加速度略快於預期。

美國實驗室細胞與基因業務的項目總數從2020年6月底的31個加到2021年1月的38個,其中臨牀2-3期的新增項目略超預期。早年積累的項目進入到後期臨牀和商業化階段,衛生事件中將有更多海外訂單轉向中國龍頭,因此項目數量將快速增長。

上調評級至“買入”,目標價217.3港元

我們將2020E-22E收入預測分別上調0.3%、1.9%、6.2%,Non-IFRS經調整淨利分別上調8.4%、9.4%、14.0%。根據DCF模型將目標價從160.1港元上調至217.3港元,以反映優於預期的核心盈利及超越預期的獲取項目能力,上調評級至“買入”。

(一)衛生事件導致生產受影響;(二)營受影響被迫減少研發支出;三)項目進展中出現問題可能導致中斷

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