首次覆蓋，目標價8.80港元，38%潛在升幅

我們預測建橋教育（01525）FY20E和FY21E年的收入爲人民幣5.6億和7.0億元，同比增長11.2%和24.7%。淨利潤分別爲人民幣1.9億和2.7億，分別同比上升48.7%和42.5%。

預期建橋學院每年學額穩定增長，每年將有1，400 – 1，600名學生人數淨增長，我們預期平均學費每年或會上漲8% - 9%。在未有收購項目落地的情況下，預計集團資本開支每年人民幣2.0 - 3.0億元。我們給予11倍前瞻市盈率，首次覆蓋目標價爲8.80港元，‘買入’評級。

乘臨港片區發展紅利東風

上海市戶籍出生人數自2001年起保持穩定增長，爲高等教育提供穩定生源。建橋教育是上海臨港片區內唯一一所民辦高等學校。臨港新片區的定位爲聚集海內外人才開展國際創新協同的重要基地，在區內大力發展創新高科技前沿產業。到2035年新片區將建成世界一流濱海城市。建橋學院針對區內產業發展優勢，發起學科專業羣，與企業開展合作，開設企業人才制定班，培養企業所需的專才。

搭上高速增長列車

臨港校區第一、二期總容量22，000名學生，現在利用率90%。擴張計劃中臨港校園三期工程將預計在2022年投入使用，校園容量將增加44%，爲逐年增加的學生人數提供空間。

預計在校生人數將於2022年增加至2.4萬名。2020/21年調整8個專業學費30%-40%，並計劃新增2個專業緊貼市場需求。預計2020/21平均學費人民幣25，400元，同比增長9.9%。對比其他上海民辦學校，建橋仍有學費住宿費上漲空間。

1H20 經調整淨利潤同比上升25.8%

1H20集團業績表現超預期：學生人數19，857人，不考慮衛生事件影響收入同比增長18.5%；毛利率擴張6.5個百分點至57.9%。經調整淨利潤1.13億人民幣，同比增加25.6%。

1）政策風險：關於民辦學校分類管理的政策最終稿仍未出臺，爲高教選擇“營利性”後的發展帶來不確定性；2）收購整合風險：收購學校將考驗管理層挑選標的的能力，以及收購後的兼併融合更是考驗管理層的運營能力。