文／蔣澆

編輯／孫明

港股中國波頓4天上漲470%，思摩爾國際也是連創新高，市值突破4800億港元。A股市場上，一衆電子煙概念股隨之起舞，東風股份、愛施德、億緯鋰能等股大幅上漲。

遭遇最嚴“線上禁售令”後，外界曾一度疑惑電子煙企業是否可以活下去，而2021年伊始資本卻開始紛紛加碼。WIND數據顯示，今年以來電子煙概念股指數累計上漲6.83%。

除了板塊大漲外，跨界資本也快速跑步入場。車企比亞迪近日公開了一種電子煙專利，產業鏈公司也在加速電子煙領域的佈局。

如火如荼的背景下，不禁令人思考，下一個爆發式風口來了？電子煙上漲潮還能持續多久？

暴利生意“再燃”

從火爆到沉寂，再到市場熱捧，這兩年間電子煙行業的發展猶如過山車一般。

2018年，以替煙產品爲噱頭的電子煙火爆出圈，吸引了IDG、同創偉業等投資機構爭相入局“掃貨”。資本的助推下，龍舞、魔笛等電子煙品牌快速崛起。2019年初，羅永浩的加入將電子煙熱潮推向小高點。

據不完全統計，僅2019年上半年電子煙投資項目就超過了35筆，從已公佈的額度來看，總額超過了10億元。

行業快速發展的同時，也引來了監管的注意，電子煙熱潮很快被“線上禁售令”澆下一盆涼水。

2019年11月，國家菸草專賣局、國家市場監管總局下發《關於進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求關閉一切電子煙的互聯網渠道，網店下架電子煙產品和廣告。

這一政策的出臺後，電子煙行業陷入沉寂，悄然由線上轉入線下。直至2020年7月，電子煙製造商思摩爾國際成功登陸港股，電子煙才重回大衆視野。思摩爾上市後，股價一路上行，截至1月25日收盤，股價報81.75港元，較12.4港元的發行價上漲了近6倍。

值得一提的是，“大牛股”思摩爾國際實際爲電子霧化設備和組件的製造商，衆多電子煙品牌都是其客戶。

頭部企業陸續登陸資本市場，將電子煙拉回大衆視野的同時，也展示了行業“錢景”。

廣發基金經理鄭澄然認爲，作爲近年來新近出現的電子煙品牌，雖然成立時間都不長，但它們能快速做大，已經從側面反映了行業成長性強。

研究數據顯示，截至 2019 年，中國約有 2.867 億菸民，行業潛在市場規模爲 1129 億元人民幣。相較之下，電子煙產品的滲透率只有1.2%，對比市場滲透率50.4%的英國和32.4%的美國，我國電子煙的滲透率仍然較低。這也意味着，國內電子煙市場具有巨大的潛力。

可觀的利潤、廣闊市場前景，加之龍頭企業上市的帶動，電子煙板塊近期再度受到資本熱捧。

港股方面，截至1月25日收盤，思摩爾國際市值達到4806億港元；中國波頓由1月15日收盤價1.66港元，一度漲至1月21日盤中最高9.48港元，4天最高漲幅達470%，1月25日收盤報7.48港元，市值超過80億港元。

A股市場電子煙概念股也“見風使舵”。1月25日，電子煙概念股再度走強，東風股份、永吉股份、新宏澤開盤封漲停；華寶股份、中科信息等股跟漲。

資本熱捧下的隱憂

“我們已經在佈局其他的產品線，政策的影響太大了，只做電子煙太有風險。”廣州某電子煙製造商認爲，儘管電子煙的“錢途”廣闊，但監管的利劍卻懸在頭上，不知哪刻會落下來。

目前，我國尚無針對電子煙產品的法律。但從過往的動態來看，從最開始明確加熱不燃燒產品屬於菸草製品、禁止銷售此類產品，再到2019年要求關閉電子煙線上銷售渠道，以及衛計委透露立法監管的一系列舉措來看，監管的態度越加趨嚴。

除了政策監管外，稅收的影響也是電子煙行業“達摩克利斯之劍”。有業內人士認爲，隨着國內電子煙市場的快速膨脹，未來5年內國家很可能會調整稅收，電子煙的利潤空間將會受到巨大影響。

在我國，菸草行業一直是財政稅收的重要貢獻者。據瞭解，每條調撥價格在70元以上的甲類捲菸稅率爲銷售額的56%，70元以下乙類捲菸的消費稅稅率爲36%。同時以每條爲單位，再徵收0.6元。另外，在捲菸批發環節，還要徵稅。

無論是監管政策，還是稅收影響，都意味着電子煙恆業充滿未知和風險。對於電子煙企業而言，更爲棘手的問題是嚴監管下導致發展受限、以及競爭加劇後的挑戰。

自2019年，線上禁售令頒佈後，電子煙企業紛紛爲尋求出路、轉向線下渠道或者出海發展。令這些商家憂慮的是，不僅是國內監管趨嚴，越來越多的國家和地區開始限制甚至禁止電子煙。

從思摩爾國際最大的銷售市場美國來看，一方面要求電子煙產品上市前要經過PMTA審覈，審覈週期長達2年，耗資2000萬美元。另一方面，美國又禁止銷售調味型封閉式電子霧化器（菸草或薄荷醇香味除外），而在2019年思摩爾國際銷往美國的封閉式電子霧化設備中36.4%爲調味型，佔總營收約9.4%。

2020年，美國電子煙市場發生不少死亡事件，電子煙巨頭JUUL的產品銷售就曾受到巨大打擊。同年10月，Juul宣佈將裁員逾一半，以節省現金。

不僅如此，包括菲律賓、加拿大和澳大利亞在內的越來越多國家和地區開始限制甚至禁止銷售電子煙。

海外市場受限，國內市場發展也面臨挑戰。相比線上渠道，線下運營成本加大，競爭環境更爲惡劣。YOOZ創始人蔡躍棟曾對媒體表示，YOOZ加盟店不收加盟費，還會給店家高昂的補貼，“只要開在商場，最高的能補貼兩個月的租金，通過貨物的形式補貼。”

品牌商補貼式加盟擴張，雖然有助於打開線下市場，但也造成了毛利率減少的問題。

“若有足夠的耐心，電子煙將是一個具有爆發潛力的投資機會。”某投資經理對於電子煙的發展給予了肯定，但這樣的未來是否會到來，還需要解決“安全性”問題。

世界衛生組織發佈的一份報告中提到，電子煙“無疑有害”。世衛組織“無煙運動”項目主管維納亞克·普拉薩德說，除尼古丁，電子煙含有金屬元素的霧化劑“可損害心臟，所有（霧化劑）都證明可損害肺。

國家衛健委的一項調查，選取了18個排名前列的品牌，對20多種規格的電子煙進行檢測。檢測結果顯示，幾乎所有產品都會產生了重金屬鉻（Cr），這些產品還檢測出了甲醛、乙醛和丙烯醛。這類物質會對呼吸系統產生強烈刺激作用，其中甲醛是致癌物。

另一面，電子煙的減害性被研究得到證實。英國公共衛生部(NHS)曾公開發表報告，電子煙比香菸減害95%，一定程度上能夠幫助戒菸。

“除非有顛覆性的創新，或是在健康方面取得突破，電子煙市場才能真正的爆發。”有業內人士認爲，儘管市場潛力巨大，但隨着健康概念的普及和全球禁令的加嚴，電子煙行業發展將面臨巨大的挑戰。

備受爭議的電子煙，是否真正安全，是否有利於減少菸草帶來的傷害，至今尚未有答案。