原標題：全球經濟動能蓄集恢復，匯率波動下更要關注市場情緒變化

作者：胡天姣

人民幣匯率繼續飄紅。

1月27日，人民幣兌美元中間價報6.4665，上調182點。在岸人民幣對美元匯率同期開盤拉昇逾120點，接連升破6.47、6.46兩道關口，與此同時，離岸人民幣對美元直線走高逾50點。截至北京時間27日17點15分，在岸、離岸人民幣分別爲6.4663與6.4782。

全球經濟此時也有動能蓄集恢復跡象。國際貨幣基金組織（IMF）當地時間1月26日上調2021年的全球經濟增長預測，至5.5%，以及明年經濟將增長4.2%。而聯合國貿易與發展會議（UNCTAD） 1月24日發佈的報告顯示，2020年，歐美日發達經濟體的海外直接投資（FDI）大跌，中國成爲2020年最大外資投入國。

人民幣預期或將出現新情況

中國銀行研究院研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示，最近市場其實出現一些微妙的變化，相關因素可能正處在拐點或即將到達拐點的過程中，對人民幣匯率走勢的判斷因此或需要修正，即2021年初或去年年底的單邊看漲判斷可能會趨向更加雙向波動。

對於發生調整的原因，王有鑫認爲，在國內情況保持良好不變的情況下，匯率變動主要取決於外部因素。“匯率價格是相對價格，目前海外因素髮生了新變化，這些變化會對今年人民幣匯率產生影響。”

去年年底，市場判斷人民幣會繼續升值。

“但最近數據顯示，儘管全球經濟復甦動力仍弱，可動力開始集聚，歐美國家疫苗接種速度加快，且普遍採取了強力的刺激政策”，王有鑫補充說，“經濟恢復由此好於預期，IMF在剛剛發佈的全球經濟展望報告中上調了全球經濟增長預期。所以隨着海外經濟動能積聚，中國相對海外的經濟復甦優勢會逐步縮小，由此將影響人民幣匯率走勢。”

此外，王有鑫認爲，影響人民幣匯率外部因素的另一個主要方面則來自美國。“首先是拜登政府上臺後會實行更爲嚴格的疫情防控措施，快速推出1.9萬億美元的財政刺激計劃。同時市場對美聯儲貨幣政策正常化的討論正在升溫，推動美國國債收益率曲線趨陡，中外利差實際上開始縮小。”

“儘管美聯儲實施的寬鬆政策對美元不利，但對貨幣政策轉向的預期會對美元帶來提振”，他表示，“另外新任的財政部長耶倫有一個鮮明特點或工作方式—她非常善於通過話術引導市場預期，從而避免寬鬆的財政政策對美元指數的擾動，以此保持美元指數的相對穩定。”

市場中從來不乏對“人民幣後續走勢”等討論。瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO） 1月25日發佈觀點認爲，人民幣會在未來6至12個月朝6.2水平邁進，即潛在的升值幅度約4%。

人民幣年初勢如破竹，但最近兩週主要在6.45至6.50區間整固（離岸匯率今早報6.4927）。有市場人士認爲南下資金近期大規模流進港股，影響了人民幣的升值步伐，但瑞銀認爲部分原因是美國國債收益率走高，令美元暫停走弱所致。

王有鑫預計，美元指數在今年上半年將保持基本穩定，下半年隨着美國經濟加快復甦，通脹回升，美聯儲貨幣政策正常化預期進一步強化，美元指數或會出現反彈甚至是回升的趨勢。

圖表分別爲中美利差、美元兌人民幣在利差下走勢/圖表來源：趙偉宏觀探索

開源證券首席經濟學家趙偉在其研究報告裏表示，綜合中美經濟、中美利差、資金流動等形勢演繹，及政策最新表態等因素，人民幣升值或已接近尾聲。在美國經濟先於歐洲修復下，美元指數或將逐步走強，使得人民幣兌美元匯率升值接近尾聲。此外，中美利差收窄、外資流入放緩等，也有助於緩解人民幣升值壓力。

慣常情況下，在中美利差逐步收窄過程中，海外資金流入動能會有所減弱，從而有助於緩解人民幣升值壓力。中美利差水平較高時，外資加快流向人民幣資產，進而對人民幣匯率產生一定影響。

瑞銀則認爲，在過去兩週，以5天平均“港股通”淨流入來看，平均每天有15億至20億美元資金淨流進港股。“在去年7至10月資金持續南下期間，並沒有改變人民幣穩步升值的趨勢。中國今年經濟增長有望強勁反彈8.2%，即便基數效應存在，但國內經濟已明顯接近趨勢增長。因此人民幣相對美元的利率優勢今年將保持在200至250個基點，吸引追求收益率的投資者。“

全球經濟已駛入恢復道，關注人民幣走勢下市場情緒變化

UNCTAD此前報告顯示，去年對美國的FDI下滑49%，至1390億美元。而對中國的FDI增長4%，至1630億美元，自1978年以來首次坐入全球年度最大外國投資對象國頭把交椅。

與此同時，在中美利差明顯情況下，受利益驅使，外資紛紛湧入中國國內債券市場。

國際金融協會（IIF）發佈全球資金流向報告稱，2020年12月份，流入新興市場國家的投資總額約爲459億美元。其中流向中國股市的有132億美元；債券市場流入166億美元。渣打銀行環球研究部此前發佈利率市場展望認爲，在各種因素交織下，外資流入中國債市規模在2020年達到約1萬億元之後，在2021年或將增加至1.3-1.5萬億元的歷史新高。

如此，若人民幣雙邊近期加強其雙邊波動趨勢，外資流向會否改變，其結果又將如何？

王有鑫認爲，流入的大趨勢不會發生變化，但部分套利資金可能會受到影響。“因爲FDI更多是長期資本，當前中國經濟增速仍全球領先，跨國企業在中國的收益率遠高於全球平均，所以人民幣雙向波動對FDI的流入不會造成實質性影響。”

但他提示稱，從債權資本來看在匯率雙向波動下，更多要關注股權資本波動。如果市場形勢發生變化（如美聯儲貨幣政策轉向），可能導致短期資金逆轉與回撤，此種異常流動的風險更值得關注，由此進一步影響市場預期。

“從2018年以來，滬深港通下的資本流動雖然規模不算大，但基本上與股市漲跌方向一致，由此成爲市場風向標及‘聰明錢’的代表。所以若出現短期異常現象或會引發市場情緒變化，進而放大對市場的影響。” 王有鑫補充道。