原标题：[机构会诊]股市纵身向下 涨势彻底终结？ 来源：文华财经

升至3600点附近后，A股上涨动能明显减弱，在震荡了两个星期之后，今日转头向下，下挫至3500点附近。

央行货币政策委员会委员马骏表示，资产泡沫较大，货币政策要适度收紧去应对。这是否意味着货币政策有转向的可能？当前股市“二八分化”严重，原因是什么？A股未来将如何走？文华财经【机构会诊】板块邀请资深股指期货专家为您全面分析。

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【文华财经】：近日，央行货币政策委员会委员马骏表示，资产泡沫较大，货币政策要适度收紧去应对。加之七天三城升级楼市调控，再度引发了是对货币政策转向的忧虑。您认为，当前货币政策是否已经开始转向，这对市场意味着什么？

国泰君安期货金融衍生品研究所股指期货高级研究员 毛磊：央行在本月结束了连续5个月超额续作MLF的过程，本月MLF口径净回笼405亿元；在资金利率上行，7天回购利率来到数年来高位的情况下，央行持续在公开市场操作上采取了回笼流动性的动作。央行货币政策委员会委员马骏表示，资产价格存在泡沫。投资者对政策边际收紧的预期升温。和过去春季躁动因政策收紧而下跌基本一致，此次政策边际收紧更明朗后，指数自高位出现回落。

华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：货币政策并未转向，1月26日下午央行行长易刚在参加世界经济论坛达沃斯议程会视频会议时，明确强调“我们将确保政策的连续性和稳定性，并且不会过早退出支持政策。”当前国内外疫情防控形势仍不明朗，受疫情影响经济复苏仍受压制，因此货币政策不会过早的收紧，但从利率角度来看，银行隔夜利率上涨至2.7左右，创2019年9月来新高，主要原因是临近年关流动性收紧和市场情绪脆弱性有关，与货币政策长期保持连续性并不违背。对资本市场来说，货币政策并未转向，意味着股指出现较大幅度调整的基础不在。

中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：我们认为货币政策没有根本性转向，依旧在“以稳为主”的基调上。就像26日易纲行长在达沃斯经济论坛上提到的：“中国的货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中平衡，政策具有一致性、稳定性、一贯性，不会过早放弃支持政策。”当然易纲行长的表态与马骏委员的观点并不完全矛盾，过去一年总体宏观杠杆率的大幅上升是客观事实，但经济各部门

杠杆率的分化依然较明显，像股市地产确实存在资产泡沫化的风险，这也正是央行结构性收紧的方向。马骏委员的表态也是对市场预期的纠偏，年底以来市场流动性一直处于非常宽松的状态，但随着信用风险事件的影响下降，货币政策存在边际收紧的动因。同时考虑货币政策“不急转弯”，“稳”字当头，大概率不会快速大幅收紧，过程温和，不会改变市场的整体趋势。

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【文华财经】：开年以来，基金抱团明显，导致市场“二八分化”严重，出现了指数涨个股跌的现象，您认为出现这种情况的原因是什么？抱团股是否已经出现泡沫，这种趋势还会延续吗？

国泰君安期货金融衍生品研究所股指期货高级研究员 毛磊:A股以“龙头”为首，资金青睐白马股的趋势，从2019年开始就是这样。只不过近期这样的行情越发明显，导致市场关注度才开始提升。背后的原因，一个是经济过了快速增长阶段后，增速放缓环境下，行业存量博弈的格局越发明显，市场份额向行业内龙头公司集中，龙头公司经营效益更好，提升上市公司业绩。另一个原因是注册制的推进，壳资源不再是稀缺资源，原先炒作借壳上市的土壤不再。最后还有个原因是对外资的开放，成为这两三年最重要的增量资金来源，而外资选股青睐于白马蓝筹公司，这些公司受益于增量资金的推动。此外监管层也在强化鼓励各类机构投资者入市，均有利于蓝筹行情的展开。目前部分基金抱团股走势出现波动，与官媒发文指出抱团风险以及近期政策边际收紧有一定关系。机构抱团背后还是由于市场流动性充裕，比如基金发行常出现“日光基”，以及国内宏观基本面较好，部分行业业绩改善无法证伪等基本面因素有关。在注册制进一步推进的情况下，资金向龙头集中，机构抱团现象会持续，当然受到一些监管等因素也会出现一定的震荡，这是正常和健康的，有利于行情的行稳致远。

华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：主要原因两个方面：一、场内资金相对的不充裕。二、市场投资者结构开始由散户向专业机构投资者过渡。目前去定义“抱团股”出现泡沫还为时过早，要结合行业前景和公司自身业绩去具体分析判断，不能一概而论。对于抱团的趋势大概率将维持，主要原因是投资者结构的转变。

中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：“二八分化”的根本原因是近年来市场参与主体更加注重上市公司基本面，行业龙头更加受到了市场青睐。这里面包含两方面的原因。其一，从基本面的角度来说，中国经济逐步进入存量经济阶段，经济结构逐步从“数量发展”转向“质量发展”。这样的背景下，具有规模优势、技术优势、商业模式优势的行业龙头企业，其成长性与稳定性更容易获得市场认可；其二，从市场参与主体的角度来说，机构化的特征在加快，机构投资者比例从不足30%快速超过50%。而机构投资者多以中长期投资策略为主，其更青睐的兼具成长性与稳定性的优质赛道的龙头公司总是稀缺的，在交易拥挤的情况下，这类标的会获得估值上的溢价。

部分抱团股确实存在估值过高的风险，我们认为消化估值过高的方式，更可能是以市场性的行为进行，比如从一个估值过高的行业龙头调整到另一个处于“估值洼地”的行业龙头。在上述两点大趋势下，“二八分化”依然会是市场最主要的特征。

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【文华财经】：A股打破3600点附近震荡格局，是否表明上涨动能已经减弱，市场下一步将怎么走？

国泰君安期货金融衍生品研究所股指期货高级研究员 毛磊：后市来看，2月，两会召开在即，预计宏观经济政策边际转紧但难有大的扭转；市场对政策转紧price?in之后，指数有望企稳。经济数据处于发布真空期。预计2月市场在1月底回落后，基于存款搬家，牛市情绪仍在等因素，月线仍有望收红。对于行情下行风险因素，关注两要素：去年底信用拐点显现，叠加一月地产调控趋严，紧信用的负面影响有望显现。此外后期全球疫苗施打效果明朗，资产价格泡沫风险增加环境下，市场对两会后政策收紧预期也可能逐步增加，届时可能为后期行情再度回落做铺垫，构筑类似双头走势。

华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：以春节前的时间节点来看，市场上涨动能确实已经减弱。主要原因是前期涨幅较大的权重股都有获利回吐的需求，叠加国内外疫情防控形势仍不明朗和国内货币政策进一步宽松的预期不大，短期支撑行情持续上涨的动能不在。因此，预期股指行情将维持震荡偏弱的调整走势。

中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：市场经历了近一个月的上涨后，市场风格演绎到了极致，近期的政策预期转向后，市场也有调整的需求。我们认为，市场目仍处于高位，未来板块轮动可能加剧，在调整压力下，高位抱团股筹码开始松动，近期也处在业绩密集披露期，部分业绩优秀的小市值品种重新受到资金追捧，投资短期可关注IC补涨的机会。