近期，陕西黑猫（601015）走势凌厉，8天内走出7个涨停，大涨超100%，吸引市场超10亿资金参与；但昨日陕西黑猫迎来内部获利资金的集体出逃，盘中走出天地板大跌20%，今日再次跌停，数亿资金惨遭被套。

值得注意的是，1月28日申万宏源再发研报，研报中称根据相对估值模型，公司2020-2022年PE折价幅度高达-62%、32%和5%。考虑到焦炭行业景气度回升，给予9%的估值溢价，给予公司目标价11元，较现价约70%上涨空间，给予“买入”评级。

申万宏源高度看好焦化行业

在行业层面，目前市场普遍担忧焦化行业景气度下行的风险。但申万宏源认为，在当前环保政策高压下，焦炭行业将持续进行去产能动作，在2021年保守预计首先去化2020年计划但未完成的3194万吨产能。

在焦炭价格方面，申万宏源认为，2021年随着疫苗的普及，全球经济重启，仍将带动国内制造业快速发展；叠加国内经济的强劲复苏，2021年粗钢需求仍保持小幅增长，预计将增至11亿吨水平，这将对焦炭需求提供有力支撑。

申万宏源同样看好黑猫的内蒙古项目

在公司层面，申万宏源认为市场对于公司内蒙古项目迎来投产期带来的业绩弹性认识不足，对焦炭行业的公司盈利能力有一定的质疑。申万宏源强调，公司焦炭产能规模快速攀升，且进口蒙古焦煤价格优势明显，在焦化行业景气度回升时期，具备较强的弹性。

据申万宏源研报显示，截至2020年末，公司焦炭核定产能650万吨/年(含内蒙古已经投产1#炉130万吨/年)，其中子公司内蒙古黑猫煤化工有限公司拟建设“880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目。预计2021年内蒙古公司焦炭产量可以达到240万吨，因此公司全口径焦炭产量将达749万吨，同比增幅60%。

按均价测算，公司1月利润高达2.7亿元

根据公司历史生产、财务数据测算，按照1月焦炭均价测算，当前公司韩城本部吨焦炭综合净利润高达573元/吨，而内蒙古项目吨焦炭综合净利润高达609元/吨，当前公司月度净利润高达2.73亿元。

即便预期随着2021年二季度开始，需求有所下滑，新建产能投放的前提下，预期全年焦炭价格均价较当前下跌400元/吨，公司的盈利规模也高达14.35亿元。公司新建内蒙产能投产，叠加焦炭价格高位盘整，使得公司盈利大幅攀升。

值得注意的是，若以2.7亿元净利润来看，陕西黑猫当月净利润已超2017年全年净利润。

机构表示陕西黑猫还能涨70%

申万宏源认为，公司作为全国焦炭龙头企业，受益于新建产能持续投产。根据公司规划产能落地节奏以及价格的变化，基于相对估值模型，预计公司2020~2022年EPS分别为0.17元、0.81元和0.78元，当前市值对应PE分别为43X、9X、9X。

从主营业务分析，公司是主要生产销售焦炭、甲醇、焦油等产品的煤化工企业，故选取亦主要生产销售焦炭等产品的煤化工企业金能科技（603113）、开滦股份（600997）和美锦能源（000723）为行业可比公司。以A股三家焦炭公司作为对标标的，2020年-2022年平均估值PE为16倍、12倍和10倍，而公司2020-2022年PE折价幅度高达-62%、32%和5%。

考虑到公司处于产能扩张期，在焦化行业景气度回升期具备较强的业绩弹性，因此申万宏源给予9%的估值溢价，给予公司目标价11元，对应2021年13XPE，较现价约70%上涨空间，具有投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级。

同花顺