年轻基民粉丝化

撰文 | 慕克

出品｜大摩财经

今年以来，基金发行延续着去年的火热势头，短短半个月就诞生了多只“日光基金”。伴随着基金市场的火爆，新基民的年轻化也引起了广泛关注。

数据显示，新基民中一半以上是90后，基金逐渐成为了年轻人的社交工具。对于他们来说，基金不仅是理财产品，也是茶余饭后的话题，甚至有明星基金经理已经成为新基民的“爱豆”。

以重仓贵州茅台（600519.SH）闻名的新晋“顶流”基金经理张坤，甚至被戏称为紧随罗曼尼康帝和拉菲之后的“世界第三大酒庄”。

但在年轻粉丝的追捧下，火出圈儿的张坤却自行“灭火”。1月27日，易方达发布公告，张坤管理的易方达蓝筹精选混合自1月28日起，单日单账户累计申购金额上限由10万下调为5000元。

由此引发了一个疑问：大量的年轻人涌入基金市场，会对基金行业产生什么样的影响？

“顶流”基金经理

张坤是谁？对于大多数90后来说，过去几年张坤几乎是一个完全陌生的名字，但现在却有很多90后注意到这位易方达明星基金经理。

2020年四季度，张坤凭借1255亿元的资产管理规模，成为中国公募基金史上第一位在管主动权益类基金规模超千亿的基金经理，登上了“公募一哥”宝座。

1月25日，因为其掌管的易方达蓝筹精选混合单日净值大涨5.05%，张坤更是上了热搜，迅速出圈，成了年轻基民的新“爱豆”。

热闹喧嚣之后，如何借着“公募一哥”的东风，成就自己的财富才是投资者关心的重点。

张坤是一个坚定的价值投资者。他的投资风格非常鲜明，即选择成长确定性强的公司，重仓买入，长期持有。

张坤的持有期限至少3至5年。他希望能找到伟大的公司，和这个企业长期走下去，并且愿意承担其中可能发生的不确定性。

在衡量一家公司是否值得投资的时候，张坤的主要标准是：１）通过财务指标，选出有“创造价值”能力的公司；２）有好的商业模式和较深的护城河；3）偏好自由现金流充裕，负债低的公司，而回避高杠杆的周期性行业。

张坤的自选股，首先要满足五年以上ROIC（资本回报率）在10%以上的条件，因为该指标能够衡量一个公司的盈利能力。

而在衡量公司能否为股东创造价值的时候，还必须把ROIC和公司的资本成本WACC（加权平均资本成本）做比较。当ROIC高于WACC的时候，说明公司资本投入带来了正向的回报，即为股东创造了价值。

在张坤的看法里，A股市场最大的谬误就是过分看重增长和盈利。从为股东创造价值的角度出发，他并不认可那种不惜牺牲资本回报也要做大收入的企业。一个企业如果把资本配置到那些ROIC小于WACC的增长的项目中去，会损害股东的价值。他同时坦言，在当下中国企业普遍喜欢做大的环境下，真正的价值投资者寻找为股东创造价值的公司是有难度的。

对于公司的“护城河”，张坤也有严格的标准。在他看来，品牌、低价策略和优质的管理都不能构成有效的护城河。一家公司的竞争力体现在它是否在行业上下游都有很强议价能力，尤其在中国经济增速放缓的时代，这种优势的将日益明显。而这种议价能力更大程度上来自一个企业在供给端的优势。

张坤的重仓股，都是在供给端有强大优势的公司，比如白酒、机场、血制品和医疗服务公司。这些行业的供给侧长期被几个少数玩家掌握，优势一旦确立就能长期释放红利，而需求侧只要是长期波动向上的结构，期间短期的波动不必太在意。

此外，张坤非常看重一个公司的自由现金流。他认为一个伟大的企业一定是初期就能依靠自身的经营和累积起来的现金流，成长壮大起来的。与此同时，他也回避有高杠杆特征的周期性行业。

张坤坦言自己并不擅长周期判断，因此在而任何时候，都要确保其不暴露在一个高风险之下。他有足够的耐心来寻找投资标的，不怕涨的慢，但不能接受一笔投资短期大幅亏损，因为一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。

在投资过程中也不择时。他认为选择那些基本面强劲、低杠杆，现金流强、资产负债表干净的优质公司是控制回撤的有效方法。他曾在投资日记里写道：“对投资来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。”

秉承着这样的理念，张坤长期持有茅台八年，成为国内公募基金在茅台上的最大赢家。

基金行业的“饭圈”经济

基金经理“爱豆化”，背后是基民群体的“年轻化”，底层逻辑是当代年轻“打工人”的财富意识正在进阶。

不过，年轻基民热血入场、盲目跟风可能过于乐观。昨日美股“散户逼退机构"狂欢之后，今日A股深度回调，上证指数跌1.91%，深证成指跌3.25%，创业板指3.63%，个股跌多涨少。

事实上，和年轻人追星不一样，基金经理对“网红“光环自带抗体。专业投资人最需要的就是专注，短时间基金规模的增大也会带来管理上的压力。

对于粉丝们的热情，虽然张坤本人并没有在媒体上做出公开回应，但他在去年下半年的市场展望中，就曾经做出了如下表述：

“基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择，我的建议是问三个问题：第一，这个管理人的投资体系是否自洽；第二，这个管理人的投资体系是否稳定；第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配。……第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要，只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配(即持有人本身认可的投资周期是多长，投资收益的来源是什么，愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵)，才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。”

关于第一点，从回顾张坤的业绩、持仓变化来看，他的投资理念和操作基本是一致的。从中小盘的长期业绩来看，张坤的业绩在过去五年内连续跑赢大市，其投资体系可谓稳定。

未来的问题是，当基金管理规模超过千亿之后，目前的投资体系和交易方式是否依然适用。比如，一个持仓集中的投资组合在规模越来越大的过程中，做右侧交易时，可能会在不断建仓的过程中抬高了市场价格，产生冲击成本，提高投资组合的持仓成本。这对张坤来说，意味着要先于市场做好投资布局，在符合标准的投资标的本来就有限的中国企业中，这是一个不小的挑战。

对于第三点，可能是张坤的粉丝们最需要扪心自问的。在投资者中，持有时间过短，是购买基金不赚钱一个普遍原因。所以，在投资之前，要思考的是，你的投资期限和张坤匹配吗？当投资一年没有赚到什么钱的时候，你还会持有吗？你也是价值投资的信奉者吗？当市场下跌，基金管理人在承受巨大压力下坚守的时候，你是会选择陪伴还是离开？