来源：中金点睛

我们在2021年年度展望中判断，2021年增长与政策“一进一退”，要适度降低对整体指数表现的预期，注意把握阶段性和结构性机会。近期局部房价有上涨压力，资金募集较为活跃、股市局部大涨，等等，这些新的进展可能会使得政策层面、资金层面有担心是否会过于宽松。同时，股市经历了较长时间的结构性表现，结构估值不低、整体估值也明显恢复，场内资金仓位普遍不低，增长可能在逐步接近环比增速的相对高点，政策已经有继续渐变的苗头，在这样的背景下，尽管2021年增长可能继续复苏，但市场已经有一定的预期，股市当前的核心矛盾已经变成了政策的边际变化。虽然央行在周五已经有部分的流动性释放举措，但对政策潜在渐变的担心以及其对增长的影响可能是接下来市场关注的焦点之一。

我们认为最近开始的这轮调整可能是对去年3月23低点累计大幅反弹后持续时间略长的一轮盘整，虽然急跌之后会有反复，但情绪面可能会出现一定降温、估计转向谨慎的投资者比例会有所扩大，除非政策方向出现有利的短期变化，预计市场可能会进入暂时的平淡期，后续有关政策是松是紧、增长是否见顶等的争论可能是持续的焦点。

结构上关注：1）消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向；2）逢低吸纳新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；3）科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；4）周期性行业中关注部分金属原材料、原油产业链等。

一周回顾：快涨后的急跌

国际市场波动加大，与央行相关的人员评论“局部泡沫”等发言引发关注，短期资金市场利率跳升对市场情绪带来负面影响，上周指数在周初创下阶段性新高后快速下探，上证指数下跌-3.4%，创业板指跌幅6.8%；成交量萎缩至日成交金额9000亿元上下，北向资金也在市场下行中转为净流出，人民币兑美元一度回到6.5上方。行业普跌，国防军工（-11.7%）及TMT行业（电子元器件-8.0%）、电力设备及新能源等领跌市场；餐饮旅游（5.5%）、银行（0.4%）则逆市上涨。

图表： 上周国防军工和电子元器件行业领跌

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 2021年至今石油石化板块领涨

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

市场展望：市场可能进入暂时平淡期

我们在2021年年度展望中判断，2021年增长与政策“一进一退”，要适度降低对整体指数表现的预期，注意把握阶段性和结构性机会。近期局部房价有上涨压力，资金募集较为活跃、股市局部大涨，等等，这些新的进展可能会使得政策层面、资金层面有担心是否会过于宽松。同时，股市经历了较长时间的结构性表现，结构估值不低、整体估值也明显恢复，场内资金仓位普遍不低，增长可能在逐步接近环比增速的相对高点，政策已经有继续渐变的苗头，在这样的背景下，尽管2021年增长可能继续复苏，但市场已经有一定的预期，股市当前的核心矛盾已经变成了政策的边际变化。

虽然央行在周五已经有部分的流动性释放举措，但对政策潜在渐变的担心以及其对增长的影响可能是接下来市场关注的焦点之一。我们认为最近开始的这轮调整可能是对去年3月23低点累计大幅反弹后持续时间略长的一轮盘整，虽然急跌之后会有反复，但情绪面可能会出现一定降温、估计转向谨慎的投资者比例会有所扩大，除非政策方向出现有利的短期变化，预计市场可能会进入暂时的平淡期，后续有关政策是松是紧、增长是否见顶等的争论可能是持续的焦点。

近期需要关注：

1）短期资金利率跳涨，关注政策变化及节日前后市场流动性。局部房价有上涨压力已经引致局部政策调整，上周前几日央行持续进行净回笼，周四短期资金利率出现跳升，给市场情绪带来压力，北向资金在多周持续流入后，上周也转为流出；后续需要继续关注政策态势及节日前后流动性的情况；

2）工业企业利润增速进一步增加，关注春节期间生产结构的改变。中上游工业品价格上涨带动12月规模以上工业企业利润同比增长20.1%，增速环比进一步加快，特别是石油、煤炭、化工、有色等中上游行业利润增速在油价带动下明显加快。2020年全年，规模以上工业企业利润同比增长4.1%。整体上，增长方面要关注近期经济增速是否已经处于阶段性增长高点；

3）四季度企业盈利继续好转，全年净利润可能低个位数负增长。近期的业绩快报也成为市场表现的主要推动力，截至1月30日，A股已经公布业绩预报的2165家公司中，业绩向好的比例为56%，较三季度45%的比例继续提升。分行业看，钢铁、建材等四季度向好比例较高；

4）外围市场波动加大，有关散户与机构在个股上的分歧事件仍在发酵，关注中美关系进展、美国刺激政策的进展及波动何时平息。

行业建议：重结构、轻指数

1）消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向；2）逢低吸纳新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；3）科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；4）周期性行业中关注部分金属原材料、原油产业链等。

近期关注：1）春节前市场流动性的变化；2）增长及政策边际变化，业绩快报；3）中美关系；4）海内外疫情演进、疫苗落地及全球复工进展。

文章来源

本文摘自：2021年1月31日已经发布的《市场可能进入暂时平淡期》

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

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