原标题：甲醇：内陆供增需减继续恶化，可逢高试空 来源：文华财经

征稿（作者：东海期货 冯冰）--基本面上，内地供需结构恶化，新投产能逐渐释放，传统下游有走弱迹象。港口方面，非伊均价倒挂，货源紧张。伊朗地区限产未恢复。一季度缩量明显。而港口刚需尚可，2月需求端富德恢复有增量，外盘价格推高港口持货成本，港口价格难以深跌。但受MTO综合利润亏损影响，上方压力较大。且随着内地供应增量，与港口套利窗口扩大，将逐渐对港口形成压力。下方有成本支撑，上方有MTO亏损压制。预计价格2200-2400区间震荡，随着供应端增量压力逐渐增大。遂逢高布局05空单，滚动持仓。若常州富德重启，则离场。

成本抬升，利润亏损

1月以来内蒙古乌海Q5500动力煤价格从575元/吨上涨至618元/吨，上涨43元/吨，约7%左右涨幅。动力煤当前供需缺口较大，产地产量受限，进口结构性缺货，下游需求旺盛。主要矛盾在供应端。从产地来看，临近年底安检、环保、煤管票倒查20年等等产量有所降低。即使到明显产量释放也十分有限。进口方面受制于中澳关系，澳煤进口断崖式下降，短时间内结构性缺货情况严重，中长期来看，蒙古和印尼煤能弥补一定的缺口，但不能做到完全替代。而需求端，当前在供暖旺季，一季度面临需求回落。中长期来看，疫苗如果有效，国内外疫情得到有效控制，那么国外制造业回春以及国内对生产消费的刺激服务行业的恢复等，电力需求会保持一定增速。如果国外疫情难以受到控制，那中国作为世界加工厂的角色依然使得出口加工行情火爆，同样对电力需求保持相应增长。综上所述，动力煤缺口依然存在。一季度随需求回落价格或有回调，但中长期仍看好煤价有上升空间。

图 1 乌海动力煤价格图 2 内蒙煤制甲醇利润

资料来源：WIND；东海期货研究所整理资料来源：卓创；东海期货研究所整理

煤制甲醇成本由1月初的1830元/吨左右上升到2030元/吨左右，成本上涨10%，内蒙古甲醇价格1970元/吨，成本倒挂。价格支撑明显。随动力煤需求回落或下方仍还有空间

新增产能叠加天然气重启，供应承压

于2020年12月投产的榆能化和神华榆林甲醇总计360万吨装置负荷提升中，目前负6成左右。一月山东盛发17万吨焦炉气装置已投产，目前稳定满负荷运行。新疆众泰20万吨焦炉气装置1月21日左右投产成功，考虑稳定生产等因素预计2月运行稳定出产品，暂不计入1月产能。2月暂无新增投产装置。装置产能总计9486万吨。1月开工率预估在70%。卡贝乐、玖源1月25日附近点火重启。2月开工率预估在72%左右。

图 3 甲醇投产计划图 4 全国甲醇产量

资料来源：隆众；东海期货研究所整理资料来源：卓创；东海期货研究所整理

需求边际走弱

新兴下游方面维持较好。MTO开工维持较高负荷，宁波富德1月检修15天，计划2月初重启，2月MTO负荷预计90%左右，对甲醇需求支撑明显。

传统下游方面需求淡季。1、2月传统下游需求走弱。甲醛受环保及利润影响，开工低于往年同期。且1月河北、山东等甲醛工厂已经提前放假。二甲醚、MTBE装置需求相对尚可，醋酸负荷一直较高，但临近春节，负荷均有降低。

全国甲醇下游需求有缩量，但考虑到传统下游分布在内地比重较大，港口以MTO为主，则内地需求走弱明显。

外盘供应紧张，进口价格强势难以深跌

外盘供应紧张，伊朗地区冬季天然气限气，装置负荷偏低，现货情况紧张，往年伊朗限气在2月初气温回升之后，装置会陆续恢复，对应船期45天左右，进口要在3月到4月开始体现。东南亚马油装置虽重启，但负荷偏低，仍在提升负荷中。文莱BMC装置负荷8成，一季度存检修计划。从国外装置运行情况来看，一季度甲醇进口缩量明显。外盘供应紧张推升港口持货成本。

港口地区，1月18日富德60万吨MTO装置开始为期15天的检修，浙江地区库存虽有上升的情况，但由于进口到港量较少，港口库存依然在下降，1月库存连续三周下降。2月宁波富德检修结束，且进口尚未恢复，预计港口仍然维持去库状态。1月港口库存预估在107万吨左右，2月港口库存预估在104万吨左右。

图 5 国外装置运行情况图 6 甲醇港口库存

资料来源：金联创；东海期货研究所整理资料来源：卓创；东海期货研究所整理

MTO综合利润下降

随着甲醇价格重心的上移，MT0利润逐渐收窄，南京诚志两条线总计90万吨MTO已经降负荷生产。宁波富德综合利润亏损，目前停车检修。同时外采烯烃和MTO经济效益相近。高成本的甲醇给MTO带来了一定的生产压力，甲醇继续上涨预计会导致港口主要甲醇制烯烃装置生产负荷的降低。价格上方有压力。

图 7 外采烯烃和MTO经济效益对比图 8 传统下游加权开工率

资料来源：卓创；东海期货研究所整理资料来源：卓创；东海期货研究所整理

结论及操作

内地装置产量提升，传统下游需求走弱。西南天然气逐渐重启。内地供需结构将逐渐恶化，1月出现拐点，2月供增需减继续恶化。港口方面，非伊均价倒挂，货源紧张。伊朗地区限产未恢复。1、2月进口量均较少，但2月富德重启，需求增加。成本利润方面，煤炭天然气价格强势。但煤炭价格估值过高，随需求回落或继续下探。但内地甲醇价格下跌空间有限。港口持货成本被外盘推高，底部支撑明显，且港口MTO利润亏损，上方空间有限。内地与港口套利窗口扩大，逐渐对港口形成压力。进口及内地产能释放预计2、3月为节点，期货盘面05合约压力较大，单边2200-2400震荡，可逢高短空做波段，滚动持仓。以及在化工品中适合做空配。

跟踪：装置检修，进口兑现情况。

风险：原油宏观、装置检修无法兑现。MTO意外停车。

作者简介：冯冰，东海期货有限公司，化工品高级研究员，金融学硕士。从事能源化工品行业研究数年，曾在投资公司、贸易公司任职化工品研究员及从事期现业务。对甲醇聚烯烃产业有颇为深入的研究，熟悉期现套利、套期保值。