核心觀點：

平安好醫生（01833）是互聯網醫療服務龍頭公司，在線醫療業務是核心業務及戰略重點，預計未來幾年維持高增長，互聯網醫院及醫保渠道快速推進，同時推動與商業保險合作，將對在線醫療業務形成增量驅動。

在線醫療業務預計維持高增長，預計2020年收入增長80%左右，2021~2022年增速維持在80%左右。主要由會員服務類產品（包括私家醫生）及伴隨在線問診服務產生的電子處方購藥等業務高增長驅動。私家醫生以2B2C模式推廣至企業端、保險端的員工或客戶，實現快速增長。問診量提升、中心倉模式，促進處方履約率提升。

消費型醫療業務：上半年受疫情影響較大，下半年履約逐漸恢復，2020年預計實現25%左右增長。健康商城：策略有所調整，營銷投入減少並注重積累有效用戶，衛生事件影響增長，下半年逐漸恢復，2020年預計增長20%，主要由企業客戶採購增長驅動，個人消費者因策略調整，收入佔比下降。

維持“買入”評級。預計20~22年收入分別爲66.3億元（YoY+31%）、92.7億元（YoY+40%）、132.5億元（YoY+43%），收入增速提升，短期因互聯網醫院及醫保渠道推進、自有醫生團隊擴大，使銷售費用和管理費用增長較快，預計短期仍會虧損。以SoTP方法估值，得到合理價值爲129.8港元/股。互聯網醫療政策持續落地，逐漸打開行業發展空間，疫情加速用戶習慣向線上轉移。平安好醫生是互聯網醫療健康龍頭，引領行業探索互聯網醫療的業務模式和商業模式，在線醫療業務高增長，醫保支付項目快速落地。

風險提示。醫保支付進程低於預期；會員產品增長不及預期；行業競爭導致銷售費用增加；對平安集團依賴性大；政策變化不確定性。